证券市场周刊2021年38期

晨鸣纸业下半年业绩或面临考验

2021年上半年历史业绩最好，受上游原材料成本助推、下游需求回暖影响，纸品价格不断上涨，公司业绩大幅增长。

业绩增长主要受外部环境变化所带来，而非内生增长带来。当外部环境稍作变化时会，会带来业绩的大变脸，而要跟踪这种宏观及产业环境的变化，需要有准确的息渠道及大量的时间投入，对个人投资者带来较大挑战。反向思考，应选择内生增长带来业绩提升的标的公司，如技术能力提升、产能扩大、产品结构调整（毛利提升）、品牌溢价提升等。要经受住外部各种短期消息的诱惑，明白“真本事”带来内生增长的重要性，有大格局、长眼光。

供给端，行业产能1300万吨/年，而总需求为1050万端，已经供大于求。

要清晰分析行业的供需结构，应避免选择产能过剩的行业。同时，当当下产能趋于平衡时，要关注整个行业未来的产能提升，是否会出现明显的产能过剩。当行业出现供大于求，同时又产品价格上涨时，这注定是短期现象，难以持续。

太阳纸业毛利率、净利率······博会纸业毛利率······晨鸣纸业毛利率、净利率······晨鸣纸业毛利率最高，但净利率却低于太阳纸业，没有显示出更突出的盈利能力。从规模来看，晨鸣纸业是收入最高的，而从期间费用率对比来看，晨鸣纸业同样是最高的，由此可见，公司规模优势并没有形成更低的费用率。造纸是一个同质化的行业，经营成本的高低直接决定了产品竞争力的强弱，运营费用长期比竞争对手更高会削弱公司产品的竞争力。

对标的公司的各项财务指标要进行横向对比，尤其盈利能力指标，并分析其中的差距原因，落后找出原因，领先找出竞争优势，是否可持续。对同质化行业尤其注意各项成本费用的高低，这是公司经营能力的体现，更是长久竞争的基石。对成本费用出现波动的，找出具体原因，是否为短期影响。

上半年末，晨鸣纸业货币资金为163亿元，一年内到期的非流动性资产为36亿元，合计200亿元；短期借款331亿元，一年内到期的非流动负债为52亿元，合计高达384亿元。短期可变现资产已无法覆盖一年内到期债务。从偿债能力看，2018-2020年流动比例分别为0.78、0.85、0.7、0.71，速动比例分别为0.67、0.76、0.6、0.57，偿债能力不断走弱。2018年-2020年财务费用分别为···，净利润为···，公司财务费用高于净利润。

对公司的偿债能力要进行细致分析，短期实际债务与流动资产，近几年流动比例、速动比例变化情况，公司偿债能力变化趋势。财务费用与利润比较，如果财务费用高于利润，则盈利能力存在较大问题。近几年财务费用变化趋势，变化原因，是积极扩张还是债务增加。

富祥药业利好不断护航解禁

富祥药业主营的中间体和原料药处于化药产业链低端环节，对下游没有议价能力，在上游化学原料大幅涨价的背景下无法向下游转移成本压力，从而对业绩造车较大影响。

对标的的分析，要站在产业链的角度，对上下游的影响能力，成本转移、价格提升的能力。如果具有产业一体化的企业则更具优势。

在定增解禁的7月21日，富祥药业收于11.9元，低于定增价，意味着定增对象已经出现浮亏。奇妙的是，在定增解禁日过后不久，公司股价开始大幅上涨，股价最高冲到25.47元。且在定增解禁到期后不久，公司接连发布公司回购股份、控股股东增持股份、公司跨界介入热点行业（不切实际）等公告，意为为提升股价，掩护解禁。

当出现解禁时，首先要关注定增时的价格以及当前价格，是否出现浮亏等，其中存在伪市值管理，掩护解禁出货的嫌疑。对公司回购股份、控股股东增持股份等要多警惕留意，是否存在伪市值管理估计拉高估计达到某种目的的可能。不能被简单的回购增持所蒙蔽。