【中科创达】智能软件、智能网联汽车、智能物联网三大领域龙头

文章摘要

2020年5G手机换机潮的出现重新带动了智能手机市场的热情。此外，5G技术的发展促进了智能汽车及智能物联网的市场提升，中科创达目前在这两方面所对应的软件开发、技术服务等业务增长空间十分广阔。5月份以来，中科创达股价开始回升，从75.69元上涨到最高153.29元，2022年第一季度营收11.53亿元，同比增长45.81%，表现十分强劲。那么其未来持续发展能力如何？是否会依然强劲呢？

1.企业简介

1.1公司概况

中科创达软件股份有限公司成立于2008年，2015年12月在深交所创业板上市，股票代码300496.

公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，以智能操作系统技术为核心，聚焦人工智能关键技术，助力并加速智能软件、智能网联汽车、智能物联网等三大核心领域的产品化与技术创新。

中科创达在申万行业分类中属于IT服务I.IT服务是指在息技术领域服务商为其用户提供息咨询、软件升级、硬件维修等全方位的服务。具体业务包括产品维护服务、IT专业服务、集成和开发服务、IT管理外包服务等。

IT服务上游包括IT咨询、IT培训，中游包括定制开发、系统集成、部署交付，下游包括运维升级、运营管理、IT安全保障等。

2012年IT服务市场规模为800多亿美元，2019年为2300多亿美元，几乎增长了两倍，预计到2025年将到达3000多亿美元，是一个非常庞大且有前景的市场。人工智能、5G、产业互联网等新技术的不断发展，给IT服务行业带来了巨大的推动力和新的变化，5G手机、智能网络汽车等行业迅速兴起，使得IT服务行业具有了更大的发展潜力。

1.2全文大纲

1.3主要产品情况

公司为产业界提供＂IP+服务＋解决方案”的三位一体的全栈式、立体化、模块化、标准化、定制化的软件产品和方案，以及依托软件为核心的软硬一体产品销售。

中科创达主要产品包括软件开发、技术服务、软件许可、商品销售及其他。

IP:即软件许可模式。是指授权客户使用本公司自主拥有的软件产品等知识产权，按照授权期限或客户搭载本公司软件的产品出货量收取相关授权费用的业务模式。

服务＋解决方案即软件开发，技术服务的模式。是指根据客户的实际需求，进行专项软件设计与定制化开发，最终向客户交付开发成果，收取开发费用的业务模式，也包括提供相应的技术人员并开展技术支持、技术咨询、系统维护等服务，收取服务费用的业务模式。

软件为核心的软硬一体产品销售即向产业链内各类厂商销售软硬件一体化产品，PCBA和整机产品的设计服务、配套软件产品的授权、软件定制工具的提供和软件开发服务等。

表1 2017-2021年中科创达营业收入及主要产品占比

资料来源中科创达年报

中科创达的营业收入增长率一直保持在20%以上，2020年和2021年增长率实现跨越式增长，2020年增速达40%以上，2021年营收增速更是高达57. 04%;高增速主要得益于2020年以来国内智能化、万物互联的不断发展，下游智能终端、智能汽车、智能物联网等领域都在快速增长，使公司进入了增长快车道。其中对营收贡献最大的要数软件开发和技术服务，贡献了70%左右的营收总额。

随着汽车智能化产业趋势加速，主机厂加速智能化转型，平台开发项目需求大幅增加，而软件许可作为IP付费模块有一定的滞后性，所以该板块的营收占比由2017年的11. 89%下降到了2021年的3. 1%.不过，未来公司汽车业务伴随汽车智能化产业进展进入稳态成长后，软件许可占比将有望逐步回升。

表2 2017-2021年中科创达主要业务营业收入及增长率

资料来源中科创达年报

2019年全球智能手机出货量下滑，导致软件开发板块营收下降。2020年5G手机换机潮的出现重新带动了智能手机市场的热情，因此公司的软件开发业务出现了大幅的提升。

2019年，5G技术的发展促进了智能汽车及智能物联网的市场提升，为公司的技术服务业务带来了巨大的推动作用，因此该业务出现了120. 5%的大幅增长，其后也一直保持在20%的高速增长。

表3 2017-2022年H1中科创达毛利率

资料来源中科创达年报

表4 2017-2022年H1 IT服务行业主要企业毛利率

资料来源各公司年报

中科创达近几年毛利率相对平稳，2017年以来一直在逐步提升，2021年毛利率出现了下降，主要因为毛利率较低的物联网业务收入同比增长了82. 87%,其营收占比的提升拉低了整体毛利率水平。

分产品来看，软件许可业务毛利率最高，2018年以来稳定在80%左右；软件开发和技术服务毛利率比较接近，2022年H1分别为48. 99%和48. 41%;商品销售业务主要是提供软硬一体化的产品，毛利率较低，2022年H1提升到24. 78%,主要因为智能物联网的发展，带动了公司的IOT核心计算模块销量高增，同时应用场景也不断拓展，预计未来该业务毛利率将保持在20%以上。

2022年H1,中科创达毛利率为43. 41%,高于33. 04%的行业平均水平，同时也高于经纬恒润、东软集团、汉得息等其他头部公司，分产品的毛利率也都同比有所增长。

综合来看，软件开发和技术服务是公司目前的主要盈利来源，营收占比及毛利率水平较高，软件许可业务虽然毛利率很高，但是营收占比较低，且增速缓慢。此外，商品销售业务营收占比2020年开始增加，毛利率也自2022年开始提升，成为构成公司盈利的另一个重要板块。

1.4股权结构情况

表5 2022年中科创达十大主要股东及持股情况

资料来源中科创达年报

截止到2022年6月30日，作为实际控制人，中科创达董事长兼总经理赵鸿飞个人实际持股比例为28. 74%,持股比例不高，公司整体股权比较分散，将在一定程度上影响公司决策的形成及执行。

赵鸿飞质押815. 33万股，实际控制人的质押比例为6. 66%,根据半年报息，公司没有质押贷款净增加额，具体质押原因并未公布，需提防公司存在质押风险。

2022年09月6日，中科创达被深股通减持20. 07万股，最新持股量为3561. 58万股，占公司A股总股本的8. 36%.2022年8月25日公司董秘、董事、高管王焕欣共增持公司股份4. 2万股，占公司总股本为0. 0099%.

整体变动情况不大，对公司不会造成太大影响。公司近期无人员变动，其发布的股权激励计划，使员工利益与公司发展深度绑定，团队比较稳定。

2.企业竞争力分析

2.1行业地位分析

表6 IT服务行业企业市值

资料来源东方财富网

在软件开发行业内，中科创达的总市值处于领先地位，远高于其他头部公司及行业平均值和行业中值。

2020年5G手机换机潮的出现重新带动了智能手机市场的热情，公司与微软、高通、联想等全球知名厂商合作，形成了自己独特的技术优势，与下游的三星等高端手机全球TOP5(三星、苹果、华为、小米和VIVO)中的4家龙头企业紧密合作，未来该业务增长空间巨大。

此外，5G技术的发展促进了智能汽车及智能物联网的市场提升，自2013年开始，中科创达开始在整体智能驾驶舱软件解决方案和服务方面不断拓展，目前全球的合作客户超过了100家，业务持续增长能力强大。

公司在Android系统，特别是通协议站系统底层驱动、图形图像处理算法等核心技术领域具有较强的优势，并与高通、Intel、微软等知名企业建立了专业的尖端实验室，为后续研发提供了保障，产品覆盖范围广，服务覆盖了亚欧美多个国家和地区，具有较强的竞争力。

2.2公司对上下游的议价权

表7 IT服务行业主要企业上下游议价权分析

数据来源中科创达年报

注上游议价权比率＝（应付票据＋应付账款－存货－预付账款）＊2/(本期营业收入＋上期营业收入）；下游议价权比率＝（预收账款－应收票据－应收账款）＊2/(本期营业收入＋上期营业收入）；上下游综合议价权比率＝上游议价权比率＋下游议价权比率。比率数值越大，则议价能力

越强。－20%以上较强，低于－20%则比较弱。

由上表可以看出，中科创达的上游议价权较强，但是下游议价权偏弱，上下游综合议价权较弱。此外，其上游议价权近年来在持续减弱。公司未来持续发展能力较弱。

中科创达的议价能力减弱主要因为行业内的竞争在不断加剧，新进公司给中科创达带来了一些冲击。行业中其他头部企业的上下游综合议价权比率近两年来也处在－50%左右，行业中游整体议价能力较弱。

不过，全球智能驾驶发展处于早期高速发展期，软件能力需求旺盛。中科创达依托自身对芯片、操作系统底层、中间件的长期技术积累，有望持续为整车厂提供从设计到开发乃至运营的一系列服务，议价能力有望进一步提升。

2.3公司竞争力总结

中科创达在Android领域的技术实力和经验丰富，特别是通协议站系统底层驱动、图形图像处理算法等核心技术领域具有较强的优势，拥有微软、高通、联想等众多优质客户和合作伙伴，产品覆盖范围广，公司的总市值遥遥领先。

在议价能力方面，近年来表现较弱，未来随着智能驾驶软件需求的提升，公司议价能力有望进一步提升，不过这方面的不确定性较大，因此还需谨慎看待。

3.企业费用管理控能力分析

3.1成本端分析

表8 2017-2022年H1 IT服务行业主要企成本管控能力

资料来源中科创达年报

中科创达的费用率一直在15%以上，同时成本控制能力远高于40%的标杆，成本控制能力较差。

同行业的其他头部企业情况与中科创达十分类似，由于软件行业的研发投入较大，研发费用较高，研发费用高是整个IT服务行业的特性。

表9 2017-2022年H1中科创达主要费用情况

资料来源中科创达年报

中科创达的费用支出主要以研发和管理费用为主，销售费用率基本保持在5%以下，说明公司的产品竞争力较强。

公司的研发费用一直在不断增加，近年来研发费用率保持在15%左右，属于研发驱动型企业，持续发展的动力较强。

3.2销售端分析

表10 2017-2022年H1 IT服务行业主要企业销售费用率

资料来源各公司年报

从销售费用率来看，中科创达一直低于主要企业平均值，且远小于15%,产品销售风险小。

3.3成本管控能力分析

中科创达成本控制能力较差，销售费用率低，产品竞争力较强。不过成本控制能力如果不能做好调整，会对其净利润造成不利影响，进而影响整个公司的发展。

4.投资回报率分析

4.1净资产收益率分析

表11 2017-2022年H1年IT服务行业主要企业净资产收益率（ROE)

资料来源各公司年报

中科创达的净资产收益率基本一直低于15%,股东回报率较低。2017年至2020年公司ROE-直保持上升状态，2018年以来一直高于行业平均值，自2019年开始一直高于其他行业头部企业。不过2021年其ROE出现下降，未来股东回报率存在不确定性，需谨慎看待。

4.2分红情况分析

表12 2017-2021年中科创达分红能力

资料来源中科创达年报

中科创达近年来股利支付率基本保持在20%左右，分红能力差强人意，近几年股利支付率整体呈下降趋势，2021年跌破了20%,对于分红比较看重的投资者，需谨慎看待。

4.3投资回报率分析

表13 2017-2022年H1中科创达综合财务指标

资料来源中科创达年报

中科创达的综合财务指标趋势向好，净资产收益率2020年提升到了15%以上，不过2021年又开始下降，主要因净资产连续大幅增加，净利润增速相对缓慢所致，持续分红能力不强，需谨慎对待。

5.企业风险分析

5.1偿债风险分析

表14 2017-2022年H1中科创达资产负债率

资料来源中科创达年报

中科创达资产负债率自2019年开始一直低于40%,基本没有偿债风险。

表15 2017-2022年H1中科创达偿债压力

资料来源中科创达年报

中科创达准货币资金与有息负债差额一直处于正值状态，且近年来差额不断增长，无偿债压力。

综合来看，中科创达基本没有偿债风险，不过公司2021年和2022年H1的短期借款达到了6. 96亿元和6. 62亿元，可能存在短期资金不足的风险，需要谨慎看待。

5.2爆雷风险分析

表16 2017-2022年H1中科创达存货爆雷风险分析

资料来源中科创达年报

表17 2017-2022年H1 IT服务行业主要企业应收账款占总资产比率

资料来源各公司年报

从整体指标来看，中科创达的存货／总资产一直小于15%,不过近年来一直在不断增加；应收账款／总资产一直大于15%,可能是公司采取了较为宽松的销售政策，需要提防存货可能存在滞销风险。

中科创达的应收账款占总资产比率2021年开始有上升趋势，而且高于行业主要公司平均值。

综合来看，中科创达存货存在一定的爆雷风险。

表18 2017-2022年H1中科创达商誉变化分析

资料来源中科创达年报

中科创达的商誉与资产总额比值2020年开始小于10%,商誉基本没有爆雷风险。

5.3企业风险总结

中科创达资产负债率自2019年开始一直低于40%,且准货币资金与有息负债差额一直处于正值状态，且近年来差额不断增长，基本没有偿债风险。

公司的应收账款占总资产比率近年来一直远高于15%,存货存在一定的爆雷风险，商誉与资产总额比值2020年开始小于10%,商誉爆雷风险较小。

综合来看，中科创达的存货存在一定的爆雷风险，需谨慎看待。