濮阳惠成——高新电子电气材料细分龙头（一）

濮阳惠成，12月31日股价24元，等待回调逢低介入，看好未来目标价60元+

关键词高新材料，下游应用广泛

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一个专注于企业经营改善，价值能量释放的中长线投资者

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我向来不去追求最耀眼的高山雪莲，更愿意去寻找含苞待放的花骨朵，总有花开。

我们从发展态势良好的下游企业和C端品牌，顺着产业链往上游探寻，也总能找到优秀的企业，他们往往还处于价值低估中。

我分享过同样处于行业上游的东方锆业 ，同益股份和万顺新材，其中东方锆业尚在观察，没有进场，而万顺新材已经第一次获利出场。今天分享一个为多个高新电子电气产业生产中间物——顺酐酸酐衍生物的龙头之一，濮阳惠成 ，因为行业比较冷门，息较多，会分成三篇来谈。

顺酐酸酐衍生物是什么

我接下来简称“顺酐”，顺酐产业的原材料，主要生产产品，都在下图中整理展示出来了。

图中可以看到，顺酐产品应用广泛，下游行业涉及电子电气、涂料、复合材料以及PVC材料等诸多领域。其中电子电气是顺酐酸酐衍生物产品重要的应用领域，一是用于变压器、互感器等电气设备绝缘，二是用于半导体、LED等各种电子元器件封装，三是用于PCB油墨等电子材料行业，同时涉及电气设备、半导体和PCB三个当下热门的工业部件生产。

顺酐产品的发展局面

顺酐产品中一部分在20世纪60年代就已经被成功开发并开始产业化应用，广泛运用在塑料，树脂，医药，农药，属于现代化工产业发展中的重要成分。

国外的核心技术主要为意大利波林(Polynt SPA)、新日本理化、日立化成株式会社、美国迪克西化工等公司掌握。国际化工巨头凭借强大的研发能力和品牌优势，通过在国内建立合资企业或生产基地降低生产成本，在我们的高端市场中拥有较大份额。

我国的厂商从20世纪80年代至21世纪初陆续能够生产全套的顺酐产品，比如兴建于2014年的嘉兴南洋万事兴化工是我国拥有最大的甲基四氢苯酐产量的企业，兴建于2012年的浙江阿尔法是中意合资的科技型一流化工企业。

但综合来看，我国国内大多数企业生产规模相对较小，产品线较为单一，产品质量稳定性较差，仅有少数企业突破了产品质量瓶颈，掌握了相关产品核心工艺，产品质量达到进口替代的水平，并得到国内外高端客户的认可，有能力在逐渐升级的产业竞争中获得更多市场份额。

而濮阳惠成对上述主流顺酐产品实现了技术全覆盖，成为了国内规模最大、产品线最齐全的顺酐酸酐衍生物生产企业，其中六氢苯酐、纳迪克酸酐均为国内首创。

企业营收利润

2021年前三季度，濮阳惠成营收9.70亿，同比+48%，净利润1.76亿，同比+26%，

其中第三季度营收3.60亿，同比+41%，净利润0.66亿，同比+34%。

这是一个非常优秀的高增长数据，没有什么发展困境，企业利空之后的复苏，就是蓬勃发展的市场需求，带来了量价齐升的销售业绩，不是任何行业在任何时期都可以实现的。

受能源价格上涨影响，濮阳惠成的顺酐产品的主要原材料有较大幅度涨价其中第三季度的顺酐市场均价1.16万元，同比+71%，丁二烯市场均价1.07万元/吨，同比+34%。原材料价格上涨导致第三季度季度毛利率下降为27.52%，这意味着当前的净利润增长幅度是已经下降过的。

综合各方面因素来看，濮阳惠成处在一个非常良性的增长市场和国产替代浪潮中。随着电子电气材料、涂料及复合材料等下游应用领域的快速发展，顺酐产品的供应是接近供不应求的，而国产顺酐产品进军高端市场，替代国外品牌的市场份额，是国产研发技术持续升级，消除技术代差后的必然趋势，在这个大背景下，濮阳惠成产、销、量持续增长，主营产品量价齐升，处于极佳的市场背景中。

小结

顺着高景气行业寻找上游的原料和技术供应商，相是很多中长线投资者在做的事情。我近期最大的收获就是顺酐酸酐衍生物，它对应着电气设备、半导体和PCB三个正在快速增长的下游大市场，而顺酐市场本身，也正处于国产技术和产能提升，向国外品牌竞争高端市场的历史进程中。

市场需求，供应，技术，发展空间以及濮阳惠成本身在行业中的地位，样样都是很优秀的发展态势。而主要的利空来自于2020年开始的能源成本上升，会带动整个化工行业成本上升。

请期待濮阳惠成的第二篇文章分享。

风险提示

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