广联达云转型持续推进，营收超预期！

第一篇 【北方华创(002371)、股吧】业绩持续增长、毛利率保持高水平

第二篇 【汉得信息(300170)、股吧】业绩持续高速增长

第三篇 【深信服(300454)、股吧】盈利状况较上半年回升

第四篇 广联达云转型持续推进，营收超预期！

第五篇 策略：A股现金流如何？

北方华创业绩持续增长、毛利率保持高水平！

三季报显示，公司实现归母净利润1.69亿元，位于前期预告区间中间偏上，同比增长110%。其中第三季度公司实现归母净利润0.5亿元，同比增长81%。

同时，毛利率40.3%，相比2017年提升3.7%；净利率9.5%，增长1.9%。

预计2018-2020年对应 PE 为 73 倍、47 倍、32 倍。

汉得信息业绩持续高速增长！

公司前三季度实现营收21.10亿元，同比增长32.34%；实现归属母公司净利润2.47亿元，同比增长25.17%。其中，第三季度实现营收7.97亿元，同比增长24.63%；实现归母净利润9230.16万元，同比增长34.93%。

同时，公司第三季度经营活动产生的现金流量净额达到9015.39万元，同比大幅增长539.88%，盈利质量显著改善。

预计2018-2020年对应 PE 为 26 倍、20 倍、16 倍。

深信服盈利状况较上半年回升！

根据2018年三季报，前三季度，公司营业收入同比增长32.81%，归母净利润同比增长14.65%，增速分别较上半年末快2.41和1.75个百分。公司毛利率虽然有所下滑，但依旧保持在较高水平，前三季度毛利率为73.46%。

预计2018-2020年对应 PE 为 39 倍、29 倍、22 倍。

广联达云转型持续推进，营收超预期！

报告期内前三季度实现营业收入17.78亿元，同比增长26.15%；归母净利润2.93亿元，同比增长2.1%。其中第三季度实现营业收入7.23亿元，同比增长42.09%，归母净利润1.46亿元，同比增长0.68%。

其中公司云业务转型加快，实现预收款项3.79亿元，相较中报3.11亿元新增0.68亿元，相较年初增长112.86%。预计全年预收款继续维持高增长态势，转云进展顺利。

预计2018-2020年对应 PE 为 50 倍、40 倍、31 倍。

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策略

东方证券：A股现金流如何？

1. 财报显示A股上市公司现金流量表“捉襟见肘”！

通过历史数据对比发现，A股上市公司在良好的成长性和优秀的盈利能力外表下，自由现金流却是千疮百孔。A股上市公司更加重视利润水平、盈利能力以及成长性，拥有了“体面的”利润表和资产负债表，但现金流量表却是“捉襟见肘”。

2. A股现金流较差的根源：投融资的接力比赛。

A 股所呈现出来现金流量表的现状有着深刻的宏观货币背景，首先即是货币超发带来的投融资现金流过剩。当前中国 M2/GDP 高达 205%，过去 20 年 M2/GDP 比值，以及 M2 增速的均值分别为1.66 和 15%，货币超发明显。虽然近几年 M2 的同比增速在下降，但由于 M2 存量规模巨大，中国的货币超发现象依然严重。

货币超发直接带来投资和融资的需求旺盛，注意这是一种被动的投融资需求，因为这不是由高额投资回报率驱动的。

2003-2017 年，10 年期国开债利率中枢在 4%左右，工业企业 ROA 中枢在 6%左右，超额回报率仅为 2%。

在如此低的超额回报率下，国内企业仍不计成本地进行投融资，因在于投资者对中国实体经济未来的投资回报率，抱有乐观上升的预期。大部分实体经济投资者都认为随着收入增长率的上升，投资回报率也将跟随上升。因此，货币超发叠加对于未来中国实体经济高回报率的预期，企业进行大量投融资，忽略了现金流的重要性，产生了投资和融资的“双冲动”。

这种双冲动的后果就是：

1）偿债压力巨大，自由现金的债务偿还压力（偿还债务支付的现金/取得借款收到的现金比持续上升，已从60%上升接近至100%）。

2）利润虽然有较好的经营现金流保障，但这种现金流并未转化为投资者的回报，而是基于未来向上的预期牺牲当前的现金流回报，进行“二次转化”和再投资。

当整体环境出现融资成本提升（投融资困境）、实体经济和资产的预期投资回报率下行、企业成长停滞的时候，A股上市公司便会失去其投资价值，陷入囹圄。