700亿的市值搞245亿的融资，蓝思科技这次托大了

2015年6月2日，上市不到三个月的蓝思科技发布了首份定增预案，当日该股高开低走的长阴线，将其历史最高价定格在了151.59元，并在此后的三个半月里，股价跌去了六成。

2020年4月10日盘后，蓝思科技又一次抛出了定增预案，仿佛历史重演，今日该股跌停开盘，只给了1分钟的翘板让资金出逃后，封死跌停至收盘，报于15.88元，这个价格，较该股历史最高价仍跌43%（复权）。

作为科技类的权重型选手，主营3C产品防护玻璃的蓝思科技，此次定增方案从从上周末发布预案到今日“倒T字”跌停，引起市场热议不断。

笔者以及本号不少官都作为科技类品种的关注者，怎么能不来现场解剖下。

先说蓝思科技此次定增方案的概况，根据公告，公司拟定增13亿股募集不超过150亿元，发行价紧贴再融资新规的定价基准日前20个交易日均价之八折。

有观认为，今日该股跌停，主要是因为定增价太低了，按募资总额150亿对应13亿股来算，定增价才11.54元，上周五公司股价为17.64元，相当于今天跌停只是开开胃，还有两个跌停才到“定增价”。

其实这种说法并不靠谱，很简单，预案的发行股数和募资总额，都会动态调整，最终定价得买家激不激动。举个例子，也可以150亿定增10亿股，定增价就是15元了；反之，市道不好，13亿股只募到130亿，定增价就是10元。

其实，蓝思科技今日的跌停，笔者认为主要是三方面的因。

首先，是定增规模太凶残，不厚道。截至今日收盘，蓝思科技总市值为696亿元，一下子抛出个150亿元的巨额再融资，再加上该股IPO以来累计已直接融资的95亿元（见下图），700亿不到的市值，有245亿是从市场“圈”回来的，占比超过35%，你让市场怎么想？

何况，从2015年上市至2019年，蓝思科技累计实现的净净利润才80.36亿元，连之前的直接融资总额都还没填完，现在又来搞150亿元，不客气地说，这是把大A当提款机了？

事实上，蓝思科技在定增这件事情上，已经不是第一次狮子大开口了，2015年3月9日该股IPO上市，募资规模为15.49亿元，三个月不到，公司发布首份定增预案，计划募资规模60.26亿元，相当于IPO的近4倍，此后便上演了本开头的那段惨烈下跌，最终那份募资规模也差不多砍了一半才得以实行。

第二个方面，是募投项目也有令人费解之处。这两天蓝思科技官方给出的解释是，此次定增是为了“抢抓5G发展机遇”。而根据预案，募投方向主要为智能穿戴和触控功能面板建设（12.79亿元）、车载玻璃及大尺寸功能面板建设（42.52亿元）、3D触控功能面板和生产配套设施建设项目（53.78亿元），工业互联网产业应用项目（20.9亿元）以及补充流动资金（20亿元）。

翻译下，大意就是150亿里，三分之一左右扩产手机玻璃盖板（就是我们直接接触的玻璃外层），三分之一扩产其他有电子产品包括车载屏在内的触摸屏的玻璃盖板，还有三分之一优化生产和备用。

客观来说，对蓝思科技这家玻璃盖板的加工厂而言，由于其上游美日大厂（譬如康宁）掌握了钢化玻璃的核心配方，下游手机厂如公司最大客户苹果等又比较强势，公司的毛利率也就相对稳定，通过技术研发突变来提高产品附加值的空间相对会比较小。根据Wind显示，蓝思科技上市以来的销售毛利率基本保持在23%-28%之间，去年三季报为23.57%。因此，想做大，扩产是无可厚非的途径。

若这样说起来，蓝思科技今天就应该是上涨而非被摁死跌停了，显然，市场对这份定增预案有相当大的疑虑。

具体来说，有三个问题1、5G换机潮再怎么猛，一部手机撑死了也只能有一个屏幕，这个增量相对天馈系统、MLCC等元器件甚至摄像头、存储容量等每部手机的用量激增的零部件来说，并没有刚性增量，顶多加个玻璃后盖，也存在不确定性（譬如华为、小米等倾向于用陶瓷背板），逻辑上与“5G发展机遇”其实并不匹配，募投最大头的手机玻璃盖板一下子扩产这么多，等于全赌在了5G手机增量上（注意，是相对4G手机销售存量基础上），恐怕过于激进；2、技术路线来说，目前3D玻璃未必是手机屏的最终形态，定增一年、计划的建成达产又要两年，项目搞好了万一跟不上技术潮流这大几十亿的投入怎么办；3、笔者不打诳语，并不知道蓝思的“工业互联网产业”去到什么程度，但20亿元拿来补充流动资金，对着公司去年三季度末51亿元的期末现金余额，那你究竟是缺钱呢还是不缺钱呢？

第三个方面，蓝思今日跌停，跟近期市场环境也有关。近两个交易日，科技类龙头明显出现资金出逃，一方面是因为创业板股一季报预告频频暴雷，另一方面则是大锅博弈问题逐步进入高压力期（灯塔和丸子都有传出撤离企业的动议），科技类上市公司本身就深度渗透在全球产业链里，任何一种均衡被打破都会带来相当大的不确定性，机构兑现高位科技股的意愿迅速抬头，今日除蓝思科技外，闻泰科技也惨遭跌停。

从这个角度来，蓝思科技本身如非定增预案一事，其走势也不会乐观太多，毕竟公司的上、下游核心厂商都是灯塔国的，万一真来个极端情况，别说定增扩产了，现有产能能不能挂满都还得打个问号。因此，笔者在上周五已提示过不应急于接科技类的刀子，短期静待市场情绪趋稳为宜。