拆解苹果产业链股联得装备

12月31日，外媒报道，京东方获得苹果百亿OLED显示屏订单。1月1日，我们紧急推出章（联得装备京东方百亿订单受益者）。当然，消息突然，时间匆忙，还未深度研究。

但是三个交易来，联得装备期间涨幅5.6%——更为重要的是，股价突破了12月18日，联得装备公告实际控制人计划减持占总股本4.5%股份时创造的短期股价新高。

究竟是机构、游资利用减持利空进行洗盘，又或是所谓的技术“假突破”，在没有分析清楚联得装备价值几何前，无法做肯定的答复。

平板显示模组组装设备龙头

联得装备主要产品为平板显示模组组装设备，包括邦定设备及贴合设备。

产品应用于平板显示器件中显示模组，主要是TFT-LCD 显示模组，以及触摸屏等相关零组件的模组组装生产过程。

其自主研发设备为前二类，检测设备系并购而来。

1、热压类设备TFOG 连线机系列；全自动COG 系列设备；ACF 粘贴机系列；FPC 邦定机系列

2、贴合类设备OCA 全自动全贴合机；玻璃对玻璃贴合机系列；薄膜对玻璃贴合机系列；软膜贴合机系列；全自动偏光片贴附机系列

3、AOI 检测设备

4、其他设备全自动背光叠片机系列；覆膜机系列设备；精雕机系列

上市以来，毛利率、净利率保持稳定——和公司所述，下游企业进入门槛高，但是进入后订单稳定有关。

国内竞争对手不在一个体量

联得装备所处的行业里，外国厂商占据主导地位。但是横向比较国内厂商，联得装备优势突出。

竞争对手（1）正业科技，2016 年，正业科技收购集银科技100%股权，集银科技是一家专业从事液晶模组自动化组装及检测设备的研发、设计、生产、销售及服务的高新技术企业。

竞争对手（2）智云股份，2015 年智云股份收购鑫三力100%股权。鑫三力是一家专业从事平板显示模组自动化组装及检测设备的研发、设计、生产、销售及服务的高新技术企业，产品广泛应用于平板显示模组的组装生产过程中。

2019H1,正业科技液晶模组检测及自动化业务营收1.8亿元，毛利率36.77%。

2019H1,智云股份平板显示模组业务营收3460.2万元，毛利率30.5%。

没有比较，就没有伤害！联得装备是国内平板显示模组设备业务老大，一清二楚。

风起国产替代

安全和自主可控，已经提到前所未有的高度。如果没有这样一个趋势，联得装备要赶上外国龙头，恐怕不知猴年马月。但是风已经起来了。

2019年H1，前五大客户包括

1 富士康企业集团及其控制公司 11897.2万元，34.61%

2 京东方集团及其控制公司 8877.9万元，25.83%

3 蓝思科技集团及其控制公司 4389.9万元，12.77%

4 华为集团及其控制公司 2266.3万元，6.59%

5 惠科股份有限公司 2130.7万元 6.20%

对联得装备而言，这两年的客户的变化是，集中度下降，京东方采购比例稳步上升。

这和从下游客户的投资计划，OLED设备国产化替代的趋势明显加速一脉相承。最新的数据显示，华星光电武汉项目，也采购了其10台制程保护膜贴合机、模组保护膜贴合机。

我国的平板显示产业中所用的模组组装设备很大比例都是手动设备，出于人工成本逐渐增长，为满足生产的需要、成本控制和产品稳定性的要求，未来这些手动设备预计更换成半自动和自动设备。

苹果大年、四季度确认收益

季节周期来，平板显示产品生产企业设备采购投资立项申请与审批集中在每年的第四季度，次年的上半年执行实施相对集中，年底前完成设备验收。

因此，联得装备的销售订单在上半年明显增加，产品的销售收入的确认主要集中在下半年尤其是第四季度。

大产业周期来，以苹果为代表，2019年是苹果产品的小年，面板生产厂商、平板显示器件生产厂商的固定资产投资力度不大，是联得装备的困难期。

但是苹果将在2020年进入“iPhone超级周期”，包括iPhone 12、iPhone 9（iPhone SE2）、iPad Pro 2020将一同到来。新品促进生产，生产促进设备采购。

新利润大尺寸屏、AMOLED设备以及半导体封装

先已经研发完成的项目。2018年，大尺寸屏邦定设备领域实现销售，给公司提供新增新的利润增长，不仅仅是绝对量的增长，还意味着毛利更高！

2018 年公司已完成柔性屏双面邦定设备与柔性AMOLED 之COF 邦定设备的开发，全面切入AMOLED 新型显示器件模组设备研发销售，公司柔性AMOLED 贴付等最新设备已可用于量产。

根据2019年11月份调研息，公司全资子公司Liande·J·R&D株式会社研发团队正在积极进行半导体后道封装设备的研发。目前研发成果已有半导体倒装设备和SFO光学系统检测机设备,前述产品均处于样机调试阶段。

另外，还有几个有助于未来的发展的研发成果设备

实现TP屏下的指纹模组的高精度组装的全自动指纹模组组装设备；

实现AMOLED及全面屏的屏下指纹生产的全自动DAF胶指纹膜组组装机；

实现AMOLED、OCA、Deco Film及全面屏的高精度3D贴合的3D曲面贴合设备；

实现AMOLED及全面屏的高精度COF邦定的柔性AMOLED之COF邦定设备；

实现全自动大尺寸TV模组整线设备量产的大尺寸TV连线机。

这些设备的新客户可能包括欧菲光、汇顶科技等。

瑕疵募投项目更改延期

当然，如果联得装备一瑕疵没有，那么股价也不是现在这个水平。

联得装备刚刚完成了2亿元的可转债发行，募资投向新型显示技术智能装备总部基地建设项目。

公司预计项目达产可实现年收入44550.0 万元人民币，实现净利润6409.22 万元。内部收益率为18.44%（税后），税后静态投资回收期为7.02 年（含建设期）。

这个可转债项目发行可以说是一波三折。去年2月份申请，3月份证监会受理，去年12月份才获得证监会同意。

是因为联得装备运气不好？肯定不是，因为他有“前科劣迹”。

联得装备IPO完成是20169月份，项目建设期本是2年，到了2018年，主要募投项目发生了变更，至今未有盈利。

现在的预计是，平板显示自动化专业设备生产基地建设项目全部达产后，正常生产年平均收入为20400.00 万元，净利润为2917.62万元，内部收益率为21.00%（税后），税后静态投资回收期为6.61 年（含建设期）”。

“AOI 自动检测线项目”的承诺效益为“项目全部达产后，正常生产年平均收入为5400.00 万元，净利润为780.61 万元，项目内部收益率为19.41%（税后），税后静态投资回收期为7.06 年（含建设期）”。

即便如期全部达到承诺收益，对2020年联得装备收益贡献每股0.17元，相当于2018年每股收益的30%。

结论

联得装备属于另类周期股的范畴，受益于富士康、京东方、蓝思科技、华为等生产厂商的资本支出，设备投入更新情况，而后者主要取决于终端需求预测。

包括手机、汽车、穿戴在内的产品，将在5G大规模开建、商用情形下出现换机等新需求，生产厂商不会视而不见。实际上，下半年开始，其核心客户的资本开支已经明显放量。景气周期将传导至联得装备。

对其除优势主营业务触底反弹外，还有研发新品扩大市场的效应。

按2019每股收益（TTM）于2020年增长30%，叠加募投项目贡献收益，2020预测每股收益0.82元，市盈率33倍，处于保守低估位置。