天孚通笔记

公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商，产品广泛应于光通、激光雷达、生物光子学等领域。公司是全球最大的光通无源器件解决方案厂商之一，多年来拓展覆盖 了光模块上游所有品类，并形成了高速光器件 OEM/ODM 解决方案， 拥有十三大产品线&八大解决方案。天孚通 2013 以来综合毛利率维 持在 50%以上（一是由于无源产品属性，单价低，品质要求高，定制型强，具有利基属性，作为对标公司的嘉华微捷（光库科技子公司）也具有 40%以上的平均毛利率；二是公司坚持匠心研 发，高端定位，客户质量好，尤其是海外客户占比持续提升；三是规模优势，无源光器 件的成本结构中，原材料并非主要，直接人工和制造费用也通常占比一半以上，公司产 线管理、工人培训、质量控制均为业内领先水平。），体现了高端产品定位和优质客户质量。公司成本控制优 秀，十年来保持了稳定的费用率水平。天孚在无源器件拥有 更强的市场地位，天孚定位更偏上游，坚持高端无源+特色有源代 工更符合国内光通产业实际情况。

光器件产业链可分为“光芯片、光组件、光器件和光模块”。光芯片和光组件是制造光器件的关键元件；光组件主 要包括陶瓷套管/插芯、光收发接口组件等，现阶段中国是光组件产业全球最大的生产地，市场竞争激烈。将各种光元组 件加工组装得到光器件，多种光器件封装组成光模块。公司主要产品包括光组件、光器件等产品。

经过十余年砥砺耕耘，公司在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术， 形成了 Mux/Demux 耦合制造技术、FA 光纤阵列设计制造技术、BOX 封装制造技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀 膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术共八大技术和创新平台，为 客户提供垂直整合一站式产品解决方案，持续为客户创造新价值。始终坚持中高端市场定位和高品质产品理念，目前已发 展成为全球光器件核心部件领域的领先企业。

1、按下游应用领域划分，公司产品主要应用于数据中心和电市场等。据 Lightcounting 预测，2019 年全球数据中心 光模块市场规模为 35.04 亿美元，预测至 2025 年，将增长至 73.33 亿美元，数通市场的增长将成为光通市场的主要驱动力。

22年底之前数通市场增长不快。

电市场光模块下游情况

2、激光雷达是一种通过脉冲激光照射目标并用传感器测量反射脉冲返回时间来测量目标距离的测量工具。2022 年激光雷达迎来大规模量产元年，各技术路线处于并行演进阶段。

激光雷达上游主要是光器件和电子元件，核心组件主要有激光器、扫描器及光器件、光电探测器及接收芯片等。激 光雷达下游应用领域较为丰富，包括了早期的测绘、军事 到新兴的高级驾驶辅助、 机器人等领域。其中激光器目前以 海外厂商为主，光器件以国内厂商为主（公司主要生产光器件）。

公司目前已为部分激光雷达厂商提供批量产品交付，同时为海内外多个不同技术路线客户提供研发送样验证，产品覆盖 多样类别光器件，公司力争长期为更多主流激光雷达厂商提供产品和服务。

目前已形成了以苏州为总部和研发中心；日本和深圳为研发分支； 美国、新加坡、香港、深圳、武汉为销售分支；江西、深圳和苏州为量产基地的全球网状布局，同时筹建泰国工厂，推动产能全球布局，为客户提供多元化选择。

内销收入持平，外销收入增长32%，主要是有源器件增长

无源器件毛利率更高，收入占比也更高

22三费金额合计1.8亿左右，占收入比例为15.05%，费用金额不高，最近几年毛利率维持在52%，净利率达到了30%以上，净利率非常高

资产中货币资金和金融资产占比非常高，存货应收金额较小，固定资产金额才5亿，资质质量非常高

23年半年报

全球数据中心建设带 动对光器件产品需求 的持续稳定增长，尤 其是高速率产品需求 增长较快，带动公司 部分产品线的持续扩 产提量。（光有源器件），公司以光器件为主，中际旭创以光模块为主。

23年全年利润中值6.9亿，市值430亿，PE62.31倍，非常高。4季度预计净利润2.7亿。同比翻倍多，环比增长50%，市场景气度非常高

以24年业绩中值11亿净利润计算,动态PE39倍，市净率非常高达到14.8倍

定位为快速增长型企业，关注后续收入增长情况。

同行业情况

风险 无源产品竞争激烈导致毛利率下降，有源大客户订单上量不及预期，全 球 GPU 经历爆发增长后出货放缓从而可能导致光模块市场下滑，海外产能投产进度不及预期影响大客户上量。