山西证券给予天孚通买入评级

山西证券股份有限公司高宇洋近期对天孚通进行研究并发布了研究报告《营收归母增长稳健，持续看好有源产品放量》，本报告对天孚通给出买入评级，当前股价为85.17元。

　　天孚通(300394)　　投资要点　　公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收6.64亿元，同比增加15.01%；归母净利润2.36亿元，同比增加36.42%；扣非后归母净利润2.26亿元，同比增加46.38%。其中，单二季度营收3.77亿元，同比增加27.97%，环比增加31.4%；归母净利润1.44亿元，同比增加59.68%，环比增加56.1%。　　事件点评　　业绩端，上半年公司营收增加主要系有源业务营收大幅提高。23H1公司无源/有源业务分别4.27/2.23亿元，同比分别-12.90%/+185.07%。盈利能力方面，公司盈利能力提升较为明显23H1公司毛利率/净利率分别50.96%/35.55%，相较去年同期分别提升2.35/5.40pct；其中有源产品是拉动公司盈利能力上行的主要因素，23H1公司其中无源/有源产品毛利率分别55.05%/41.47%，相较去年同期分别提升3.19/14.76pct；期间费用方面，公司23H1销售/管理/研发费用率分别1.71%/5.37%/9.55%，公司注重研发投入，23H1研发费用同比+2.02%。　　公司由无源向有源产品延伸，打造一站式光器件平台，有源业务有望实现更多增量。AI带来光通器件需求爆发，下游对高速率，高集成度要求进一步提高，公司投入多种研发项目，包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发等；同时公司稳步推进光引擎项目，光引擎产品在CPO技术中重要性将进一步凸显，为公司中长期带来更多想象空间。　　盈利预测、估值分析和投资建议预计公司2023-25X年公司净利润5.2/7.7/10.4亿元，同比增长28.6%/48.1%/35.4%，对应EPS为1.31/1.94/2.63元，PE为69.9/47.2/34.8倍。公司以无源起家拓展至有源器件，形成光模块上游器件全平台供应，有源产品有望随高速光模块迎来放量；同时公司光引擎产品为CPO重要元器件，CPO有望在2024-25年后成为主要路线，长期利好公司业绩及盈利能力，目前公司光引擎项目进展有序，基于以上逻辑首次覆盖给予“买入-A”评级。　　风险提示　　新领域产品拓展不达预期的风险公司依托建成多年的光器件研发平台，利用在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，扩展为下游激光雷达等领域客户提供配套新产品。截至本报告披露日，激光雷达用光器件产品虽已规模量产，同时海内外多个客户处于送样验证阶段，但总体量产时间较短，量产客户暂时相对较少，多客户送样验证是否能顺利通过转量产并取得更多大批量订单存在不确定性。如果新领域产品下游需求不足或公司产品竞争力不及预期可能导致公司新领域产品拓展不达预期，可能无法对公司长期业绩产生正向影响。　　行业政策和发展风险公司光器件产品目前在光通板块销售占比较高，下游应用领域主要为全球电、光纤连接和数据中心市场，受光通行业市场需求景气度影响较大，与全球电运营商及数据中心云厂商资本开支相关性较高。如果全球电网络、光纤连接和数据中心建设阶段性未达预期，或者国家支持政策发生改变，或者新技术、新产品加速升级迭代等可能致使公司下游应用领域需求减少、市场规模增速放缓，将导致公司收入增速放缓甚至下降，对公司的经营业绩及未来的发展造成不利影响。　　国际贸易争端风险公司报告期内海外营收占比对比同期持续提升，同时公司部分原材料和设备源自国外进口，未来国际贸易争端的发展存在一定的不确定性，可能会出现相关国家贸易政策发生变化。公司为此设立泰国工厂推进全球产能布局，同时持落实供应链全球多元化，但若涉及公司进出口业务相关国家的国际贸易政策发生明显不利变化，可能会对公司的采购、销售产生一定影响，从而影响公司的经营业绩。　　产品毛利率下降的风险光器件行业竞争较为激烈，公司大多数产品价格呈持续下降趋势。虽然公司毛利率在过去数年总体保持相对稳定，但随着市场竞争的加剧，若未来产品价格持续下降，而产品单位成本受制于原材料成本、产品技术工艺成熟度和管理效率提升空间受限等因素影响未能同步下降，公司可能面临毛利率下降的风险，进而对公司的经营业绩产生不利影响。同时公司向特定对象发行股票募集资金建设的高速光引擎项目，毛利率相对较低，随着募投项目逐步增加销售收入，可能会降低公司的整体毛利率。为此公司将持续优化产品生命周期组合，加大产品线自动化开发力度，推动降本增效，努力控制毛利率下降的风险。　　光通新产品线量产不达预期的风险公司近几年研发投入持续增加，陆续建设扩充了OSA高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、LENSARRAY光纤透镜阵列、PM保偏器件、FAU光纤阵列、AWG阵列波导光栅、高速光引擎等多个新产品线。得益于新产品线的扩张布局，持续上量，在获得客户认可的同时公司近几年整体业绩得以实现稳健增长，但未来若因新产品线竞争力不足，或者新技术迭代等原因市场需求减少，导致无法获取足量的订单，可能导致单个产品线盈利能力不足甚至亏损，从而造成公司盈利增速放缓甚至下降，对公司的可持续发展造成不利影响。　　大股东减持风险7月25日，公司公告持股5%以上股东朱国栋于2023年7月20日至2023年7月24日期间，共计减持所持有天孚通股份388.34万股，占天孚通总股本比例0.98%；6月30日，公司公告天孚仁和于2023年6月20日至2023年6月29日期间减持所持有天孚通股份295.9595万股，占天孚通总股本比例0.7497%。若后续公司大股东及高管持续减持，则有可能对公司产生不利影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券黄天佑研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.25%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.48亿，根据现价换算的预测PE为59.5。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为117.1。

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