【调研纪要】天孚通-20230619

一、公司基本情况

1. 公司背景

天孚通成立于2005年，主要从事无源器件业务

在2015年在创业板上市，募集资金用于扩展高速光器件项目和发展有源产品。

2. 业务结构

公司无源业务是主业，有源业务为第二增长曲线

无源业务包括陶瓷插芯起步，发展到其他无源器件品类

有源业务包括OSA、TO封装、OEM、ODM等，拓展了激光雷达业务和海外大厂的光引擎代工业务

3. 股权结构

创始人周志农、欧阳夫妇和朱国栋持有公司的股权

公司在2019年实施了第二次的股权激励计划

4. 研发分支和量产基地

公司在江西、深圳、日本等地设有研发分支和量产基地

未来还将启动东南亚泰国的生产基地

二、公司基本面息

1. 产品布局

公司在无源业务方面产品布局非常齐全，从最早做陶瓷套管起家，后来围绕整个光模块的内部器件不断拓展产品线

公司的有源业务主要包括OSA、TO封装、OEM、ODM等

公司还拓展了激光雷达业务和海外大厂的光引擎代工业务

2. 核心能力

公司最核心的能力是精密制造方面的能力，比如高精度的金属CNC、注塑、玻璃陶瓷等工艺能力

公司在模具方面的能力或对于模具的投入要求非常高

3. 成本管控

公司在成本管控方面具有非常强的优势，其毛利率水平仍然能维持在50%以上的高水平

公司的良率、规模效应和成本管控等多方面能力突出

4. 产量和效率

公司的人均产出不断提升，人均创收已经达到了差不多40万元左右的水平

产能利用率、生产效率等指标也是领先的

5. 业绩承诺

公司在2019年实施了第二次的股权激励计划，承诺21年到23年的增长率不低于90%、120%和150%

今年公司能够完成业绩承诺

三、投资者关心的问题

1. 无源器件市场前景

公司的无源业务未来是否会有天花板，无源器件每年复合增速15~20%的增速是否可持续

公司基本上目前从下游的一个客户结构来看，公司无源产品虽然说包含了数通跟电市场，但是还可以看到现在疏通市场在公司的一个业务占比比重是持续的提升

公司未来仍然能够受益于整个数控行业的一个增长，同时公司自身的一个份额也在提升

2. 光引擎业务前景

公司的光引擎业务未来在明年能够贡献相当大一部分的增量，光引擎这个产品也是公司的第二增长曲线

公司在光引擎这块业务上存在竞争壁垒，公司未来是否会有其他的公司在参与光引擎这块业务，是否会跟天湖通讯去形成一个竞争的问题

公司的光引擎这块业务主要公司的一个大客户就是海外的AI大厂，随着今年AI在整体的一个800g光模块的需求大幅提升，海外AI大厂在800g光模块的一个市场需求也是占据了相当大的一个份额。以今年的一个800g出货来的800g是中出货的客户来看，主要是以谷歌和海外AI大厂为主，其光模块的需求是分为单模跟多模产品。

Q&A

Q公司的业务结构持续优化，海外占比逐步提升，公司规模效应形成之后，毛利率和盈利能力也稳定维持在一个非常稳定的水平，这里提到了核心的天福通未来的一个看点是什么？

A如果只从单一的无源器件本身来看，未来公司的无源区间业务是否会有天花板，以及无源器件每一年复合增速15~20%的增速是能够持续的保持。公司已经到了10亿规模体量之后，我们也是要回归到一个核心的问题。传统主业这一块的增长的趋势是否能维持？从公司的成长性角度来讲，因为大家都知道做光模块的基本上未来的一个成长性，或者说未来的一个业绩弹性，更多的还是看着数据中心市场公司，比方说作为疏通的这样的一个客户，像比方说作为A股的一个上市公司，比方说像未来整体的所以公司主要的一个收入是来自于疏通市场，所以未来整体的这样的一个无源业务的收入，我们觉得跟整个疏通市场的行业的复合增速基本上是匹配的。叠加公司其实在市场份额上面仍然有提升的空间。所以我们觉得如果说从目前的一个角度来讲，公司未来仍然能够受益于整个数控行业的一个增长，然后叠加公司自身的一个份额的提升，公司的无源业务复合增速将会持续增长。

Q公司的光引擎业务未来在明年能贡献相当大一部分的增量，那么在光引擎这块业务中，公司的竞争壁垒是什么？未来是否会有其他公司参与光引擎这块业务？

A公司的光引擎这块业务主要的大客户是海外的AI大厂，随着今年AI在整体的一个800g光模块的需求大幅提升，海外AI大厂在800g光模块的一个市场需求也是占据了相当大的一个份额。公司的光引擎产品分为硅光光引擎和传统EMS激光器封装的光引擎，这一点在天府通2020年的一个竞争的这样的一个募集说明书中也可以看到相应的产品的情况。公司布局光引擎这块业务主要是因为海外大厂观摩，海外的一些光模块厂商在光封装这一块的能力相比，国内厂商是没有成本优势的。公司跟这些海外大厂接触了三年的时间，现在随着AI带来光模块需求的一个快速释放，公司这边产品业务布局也是切入到海外AI大客户之中，也是有望在今年以及明年快速释放，这一块的需求弹性也是非常大。从整个的一个光引擎的产品构成或者说结构构成以及价值量来看，我们可以看到光引擎其实也是分为硅光光引擎和传统EMS激光器封装的光引擎。对于是否会有其他公司参与光引擎这块业务，我们认为现在公司已经取得了一定的竞争优势，主要是因为公司在光引擎这块业务上具备了一定的技术优势和成本优势，而且公司已经跟海外大厂合作多年，积累了丰富的经验和资源，因此公司的竞争壁垒比较高。

Q公司主要的业务是什么？

A天孚通主要是在传统 EML光引擎和光影形式这两块业务中放量，其中传统 EML激光器这一块的光引擎产能规划是 46 万只左右，硅光光引擎产能规划是 6万只左右。目前天孚放量的更多是传统光模块所用到的光影屏，光引擎主要是把客户提供的激光器芯片添加在外，再把这些激光器芯片以它自身的隔离器透镜，包括光纤耦合光学的耦合组件等再进行到封装，封装完了之后再集成像AWG光收发组件，包括像滤光片这些，再加上外部结构件，整个的封装在一起变成光引擎。

Q公司的光引擎业务占总成本的比例是多少？

A从价值量的占比角度来看，预测天孚通的光引擎在模块的一个总成本的占比大概是在55% 左右。以 800g 的一个光模块为例，光引擎的一个价值量占比，相当于说 800节光模块占比的 50%。假设 800 节光模块，如果说是 700~800美金，光引擎的一个加价差不多就是 300~400 美金左右的价值量。

Q公司为什么能做光引擎这项业务？

A天孚通是从无源往有源切入，从无源器件发展到有源业务，它摸着石头过河，降低了自身发展的风险。相比其他的公司，比如海外的三倍卖的和单唱，它们都是从最开始做无源器件，然后慢慢地往有源切入，而天孚通是从无源发展有源业务，同时也相当于说是摸着石头过河，从而也是降低了自身发展的风险。

Q公司除了光引擎业务外还有哪些业务？

A天孚通的有源业务主要只是限于光模块内部的一些光学封装，比如像TO封装、像 BOX像OSA的封装，只含有极少数店的部分，光模块营业店的部分，天孚通是不做的。光引擎也是类似光引擎这边主要是，它光电转换的一个部件也是不涉及到电学的部分，所以相当于跟它的客户也是形成了一定的产品边界，并不会构成直接的竞争。在拓展新的有源业务，拓展新的光引擎业务的同时，公司传统无源业务这一块的客户也是能够得到保障。

Q公司明年的业绩预测是多少？

A天孚通从 2020 年的收入构成来看，在无源器件业务收入是 9.6亿元，在有源器件业务是 2.1亿元。明年是光引擎业务大规模放量的第二年，结合客户的一个需求指引，预测天孚通的业绩从中估计是8~9 个亿，乐观估计是 10个亿以上。如果按照这样的一个价值量以及需求量的一个角度来测算，明年天孚通的一个业绩有望突破100 万，甚至是有更多的这样的一个需求释放。

Q您认为今年光模块行情的确定性有多少？

A我觉得今年光模块行情的确定性非常强。

Q公司在产业链中属于什么标的？

A天孚通在光模块产业链中属于配套标的。