【光大公用环保 | 周报】重视公用事业行业的防御属性

郝骞，殷中枢，王威

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特别声明

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本要

◆一周复盘

受美股下跌影响，本周A股大幅回调，上证综指下跌7.60%，创业板指下跌10.13%。公用事业下跌8.94%，在28个SW一级板块中排名第10。细分子板块中，电力板块下跌7.73%，燃气板块下跌2.65%，环保工程及服务下跌12.51%。

◆电力周观：宏观偏弱买电力，重视其逆周期属性。

当前我国宏观经济形势虽较为平稳，但整体仍处于下行周期，市场对未来的预期相对悲观。从数据上：2018年8月社融规模同比减少2.41%，累计固定资产投资同比增长5.33%，社会消费品零售总额虽维持在3万亿以上，但同比增速为9%，各项数据均较去年同期相比有所下降（2017年8月增速为6.75%、7.59%、10.10%），唯有出口数据仍呈现向上趋势，2018年9月以美元计中国出口同比增长14.5%（2017年9月增速为7.91%），但随着中美贸易摩擦升级及贸易抢跑或将结束，我们对未来出口形势持谨慎态度。另一方面，2018年1-8月全社会用电量同比增长8.96%，增速自6月起持续下滑；随着9、10月用电淡季来临，用电量数据恐将进一步下滑。

我们认为，火电的逆周期属性及其投资机会并无变化。在2016-2018持续“补贴下游”的情况下，当前已走过基本面和估值底部，在宏观偏弱、“去杠杆”延续的背景下，“补贴下游”现象很可能将自动结束并迎来反向过程。电力股的替代效应（相对配置价值提升）和逆周期性（成本敏感性高于电量敏感性）已成为行业核心驱动力，现阶段经济向下概率越高，对于电力行业越为有利。

◆燃气周观：热度不减，油价、气荒预期及防御属性成配置逻辑。

日前，重庆市五届人大常委会第五次会议上将对《重庆市天然气管理条例（修订草案）》进行审议，修订草案中删除了征收用气初装费（即接驳费）内容。此外，近期市场对全国全面取消接驳费产生担忧预期，导致城燃公司股价承压。我们认为，从长期来，在降成本、减负政策理念下，接驳费取消应是大趋势，但当前燃气领域的核心矛盾在一定消费量增速情况下的季节性保供以及能源结构优化；全国范围“一刀切”似的推广将不利于上述矛盾的解决，因此我们认为接驳费的取消会在上述矛盾较小的地方，通过试的方式推动，因此不必给予过度悲观的预期。

当前，天然气消费高增速，油价上涨预期，旺季用气调峰压力直接利好上游标的及具有上游资源的城燃标的。“油价”、“气荒”预期及防御属性依然是燃气板块配置的核心逻辑：油价方面，需要密切关注美国中期选举和伊朗局势的变化，进一步上涨概率依然较大；气荒方面，今年我国大力提升天然气产供储销体系建设，且厄尔尼诺周期冬季极冷可能性较低，虽冬季依然会出现供需偏紧，但我们对不出现类似去年的“气荒”相对乐观；宏观经济方面预期偏弱，从配置角度，公用事业行业的防御属性会已有所体现。

◆环保周观：减法是主旋律，静待融资环境好转和行业出清完成。

污染防治攻坚战中，环保的“减法”要素措施依然不减，京津冀、长三角、汾渭平等区域的各省市已先后出台打赢蓝天保卫战相关行动计划，其中限产或错峰生产的政策均有充分体现，在杜绝“一刀切”的同时增强了治理的自主和科学性。

目前行业仍处于出清整顿状态，一方面出清不规范的环保企业，一方面整顿不规范的融资模式。目前银行间流动性虽持续保持宽松，但是因信用问题向外投放受阻，资金“堰塞湖”未有明显改善，投资驱动的企业仍有较大压力，未来需静待市场情绪及融资环境好转，银行有望通过绿色金融（主要是绿色信贷）的方式推动资金流入环保公司，促进行业发展。

◆投资建议：

维持公用事业“增持”评级，火电方面首推盈利弹性较强的行业龙头【华能国际(600011)、股吧】、【华电国际(600027)、股吧】，以及受益于发电小时数显著回升的地方火电龙头浙能电力，建议关注华能国际（H）、华电国际（H）；水电方面推荐国投电力、川投能源、黔源电力；燃气方面推荐拥有上游气源的城燃公司新天然气、深圳燃气，关注中集安瑞科（H）。

◆风险提示：

来水低于预期，煤价大幅上涨，电力行业改革进展低于预期；输气、配气费率下行、购气成本提升，天然气改革进展慢于预期；环保政策执行力度低于预期的风险，PPP的政策、订单进度、财务状况风险等。

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本周重要新闻一览

1.1、公用事业行业重新闻

国家能源局发布《关于2017年度全国电力价格情况监督通报》。2017年，全国发电企业平均上网电价为376.28元/千千瓦时，同比增长1.93%。其中，光伏和水力发电分别拥有最高和最低上网电价（939.90和258.93元/千千瓦时）。2017年燃煤机组平均上网电价为371.65元/千千瓦时，同比增长2.56%。电网企业平均线损率为6.72%，同比增长0.06个pct。（北极星电力网）

日前，江苏省物价局发布《关于降低一般工商业电价有关事项的通知》，除了要求一般工商业及其他用电类别电价在7月1日和9月1日分别降低2.36分以外，还要求自9月1日起，将山西阳城电厂一、二期送江苏上网电价调整为每千瓦时0.354元（不含超低排放电价），落地电价为每千瓦时0.387元（不含超低排放电价）。（北极星电力网）

美国核安全局针对中国核电行业发起禁令，对于轻水小堆相关、非轻水先进反应堆、2018年1月1日以后的新技术转让推定不批准，同时，对于中广核及其所属单位或相关实体，申请新的技术、设备、材料的出口许可、修订或延长已有的出口许可，全部推定不批准，直到中广核涉嫌非法获取核技术的案件在美国司法系统得到解决。（核电那些事）

重庆市五届人大常委会第五次会议召开，其中将对《重庆市天然气管理条例（修订草案）》进行首次审议，该修订草案中删除了征收用气初装费（即接驳费）的相关内容，同时取消了压缩天然气汽车加气站定审批，规范了相关建设程序和要求。（人民网）

2018年10月11日，中国首个进口LNG窗口期产品在中海油天津、浙江、粤东、福建和珠海等五个接收站顺利出站。产品提供方为中海石油气电集团，进口窗口期提气首日共提气1040吨。第二期进口LNG窗口期试即将开展，初步计划卸载港为中海油浙江LNG接收站，窗口期计划为11月24日-30日。（LNG天然气大平台）

LNG价格信息：本周全国工厂、接收站LNG周均价为4451.31元/吨，较节前最后一周环比下跌2.18%。据市场了解，自10月8日起，西北料气价格再度下调0.2元/方至2.18元/方，工厂生产成本压力下降。生产方面，工厂周均开工率为46%，较节前最后一周相比增加2个pct，LNG工厂日均生产为4657万方，较节前最后一周相比增加145万方。供应方面，整体供应相对稳定，市场供应明显增加。需求方面，目前下游需求相对稳定，但随着冬季供暖季临近，多数用户及贸易或有存气意向，下游需求开始出现好转。国际方面，截止2018年10月10日，亚洲地区LNG到岸市场收盘周均价格（中日韩三地平均）约为3655元/吨，环比上周下跌6.05%。（卓创资讯）

1.2、环保行业重新闻

日前，《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》（征求意见稿）发布。《行动方案》中要求长三角地区PM2.5平均浓度同比下降5%左右，重度及以上污染天数同比减少5%左右（京津冀均为3%）。对于错峰生产的相关要求，《行动方案》要求2017年秋冬季PM2.5浓度超过79mg/m3的城市，应针对钢铁、建材、焦化、铸造、有色、化工等高排放行业，在2018年11月至2019年2月试行差别化错峰生产。（北极星环保网）

日前，唐山市发改委发布《关于对唐山市2018年度钢铁水泥行业能耗及达标情况的通报》，《通报》指出唐山市玉田金州实业、唐山安泰钢铁、唐山津西钢铁集团正达钢铁、唐山贝氏体钢铁（集团）公司、唐山贝氏体钢铁（集团）福丰钢铁、唐山市清泉钢铁集团等6家钢企停产。（北极星环保网）

陕西印发《陕西省铁腕治霾打赢蓝天保卫战三年行动方案（2018-2020年）（修订版）》。《行动方案》要求严格实施工业企业错峰生产，关中地区：在夏季（6月1日至8月31日）对石油化工、煤化工、焦化、水泥行业实施限产，对表面涂装（含汽修）、包装印刷行业实施错时生产。在冬防期间（11月15日至次年3月15日），水泥、砖瓦窑等建筑行业全部实施停产，其他建材行业限产50%左右；钢铁、铸造、焦化、化工、有色行业实施部分错峰生产。（北极星环保网）

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行情回顾

2.1 板块行情

板块周行情：本周公用事业一级板块下跌8.94%，沪深300下跌7.80%，上证综指下跌7.60%，深圳成指下跌10.03%，创业板指下跌10.13%。细分子版块中，电力板块下跌7.73%（火电板块下跌8.47%、水电板块下跌6.85%），环保工程及服务板块下跌12.51%，燃气板块下跌2.65%，水务板块下跌12.19%，环保设备板块下跌12.87%，园林工程板块下跌12.49%。

板块月行情：本月至今公用事业一级板块下跌8.94%，沪深300下跌7.80%，上证综指下跌7.60%，深圳成指下跌10.03%，创业板指下跌10.13%。细分子版块中，电力板块下跌7.73%（火电板块下跌8.47%、水电板块下跌6.85%），环保工程及服务板块下跌12.51%，燃气板块下跌2.65%，水务板块下跌12.19%，环保设备板块下跌12.87%，园林工程板块下跌12.49%。

2.2 板块估值

目前公用环保各版块P/E（TTM）：公用事业18.6倍，电力板块19.2倍（火电板22.5倍，水电板块15.0倍），环保工程及服务板块16.5倍，燃气板块26.2倍，水务板块16.9倍，环保设备板块20.2倍，园林工程板块14.3倍。

目前公用环保各版块P/B（LF）：公用事业1.4倍，电力板块1.3倍（火电板块1.0倍，水电板块1.8倍），环保工程及服务板块1.7倍，燃气板块1.8倍，水务板块1.2倍，环保设备板块1.7倍，园林工程板块1.7倍。

2.3 个股行情

2.3.1 周行情

公用事业板块周涨幅前五的是金鸿控股（+20.30%）、新疆浩源（+13.65%）、华通热力（+13.33%）、贵州燃气（+12.69%）、三峡水利（+5.83%）；

环保板块周涨幅前五的是天翔环境（停牌）、京蓝科技（停牌）、环能科技（停牌）、长青集团（-2.17%）、易世达（-3.27%）。

2.3.2、月行情

公用事业板块月涨幅前五的是金鸿控股（+20.30%）、新疆浩源（+13.65%）、华通热力（+13.33%）、贵州燃气（+12.69%）、三峡水利（+5.83%）；

环保板块月涨幅前五的是天翔环境（停牌）、京蓝科技（停牌）、环能科技（停牌）、长青集团（-2.17%）、易世达（-3.27%）。

2.4 沪深股通持股情况

本周沪深股通增持比例前五大公用环保公司分别为三峡水利、瀚蓝环境、桂冠电力、桂东电力、国投电力；减持比例前五大公用环保公司分别为：新纶科技、聚光科技、深圳燃气、华控赛格、中天能源。

目前沪深股通持股占流通A股比例前五大公用环保公司分别为聚光科技（12.28%）、长江电力（9.82%）、瀚蓝环境（4.27%）、新纶科技（2.87%）、碧水源（2.26%）。

2.5 本周大宗交易

2.6 下周大事提醒

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行业政策和新闻

4

上市公司周动态

5

行业数据

5.1 公用板块

5.2 环保板块

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风险分析

公用事业：来水低于预期导致水电发电量减少的风险，煤价大幅上涨导致火电发电成本上升的风险。电力行业改革进展低于预期的风险。输气、配气费率下行、购气成本上涨导致燃气公司毛差降低的风险，天然气改革进展慢于预期的风险。

环保：政策执行力度低于预期的风险，技术难度导致经济性低于预期的风险，整合速度较慢的风险，金融政策对PPP的负面影响风险，环保公司PPP订单签订速度放缓的风险，环保公司过度依赖PPP项目导致财务状况恶化的风险。

团队介绍

团队特色

行业研究经验丰富，研究独立、深入、细腻、连续性强，具有较强前瞻性。团队成员各梯队配置完善，核心成员相关行业研究经验、产业从业经验丰富，对产业发展趋势、政策走向、二级市场相关投资规律特等卖方核心竞争力的构建较为到位，产业链深度研究独具特色，构建了完善且实用的细分行业研究框架和数据体系。

团队成员

王威  光大证券公用事业与环保首席分析师 18621565873

中央财经大学金融学硕士。2006-2007年就职于天相投资顾问有限公司。2007年加入国泰君安证券研究所。2016年加入光大证券研究所，长期从事公用事业及环保行业研究。

2016年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第三名；2015年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第二名，“环保”第五名；2014年新财富“环保等公用事业”行业第二名；2013年新财富“电力、煤气及水等公用事业”行业第四名。

殷中枢 环保 15618060840

清华大学环境工程专业硕士，南开大学化学、化工双学士。2016年加入光大证券研究所，从事环保及公用事业行业研究，与多数环保上市公司及行业专家保持密切联系；2017年金牛奖环保行业团队第三名，2016年新财富公用事业团队第五名。2014年就职于中化集团，掌握生活污水、垃圾发电PPP项目运作，熟悉工业水项目建设、运营。曾在GREEN CHEM、J POWER SOURCES、ELECTROCHIM ACTA等国际期刊发表环保及新能源领域论。

于鸿光 公用事业 18601641106

同济大学环境工程专业博士。苏伊士上海研发中心1年工作经验，曾参与国际合作研发项目。2017年加入光大证券研究所，从事公用事业及环保行业研究。

郝骞 环保 18512101661

斯坦福大学环境工程与科学专业硕士，上海交通大学机械、密西根大学土木工程双学士。2018年加入光大证券研究所，从事公用事业及环保行业研究。2014年旧金山市政府生活用水处理厂研发部门1年工作经验，2015-2017年上海城投公路集团3年工作经验，曾获“上海市优秀建设者”称号。

黄帅斌 环保 13760274577

北京大学环境工程硕士。2018年加入光大证券研究所，从事公用事业及环保行业研究，对危废领域政策、技术标准及商业模式较为熟悉，与行业内专家保持密切联系。曾从事土壤重金属污染治理、流域黑臭水体治理、循环水阻垢缓蚀剂等方面的研发工作，在重金属吸附领域申请发明专利一项。

特别声明

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