2023年持仓股年报系列之四——晶盛机电

晶盛机电在个人持仓股中位列第五，占比9.6%，是持仓股中第四个发布年报的公司，目前略有浮盈。

1、总体印象

公司主营业务产品为应用于光伏和半导体上游晶体生长及加工设备，并基于多年来对硬脆晶体材料生长及加工技术和工艺的理解，延伸布局至蓝宝石材料、碳化硅材料以及相关产业链核心的辅材耗材，如石英坩埚、金刚线、精密零部件等。

光伏设备板块近年来持续高增长，但硅料产能大幅过剩后装备需求可能率先面临断崖式下跌，存量设备替换周期尚未到来，但石英坩埚、金刚线等耗材供需缺口突出有望保持较快增速。半导体装备快速起量，技术优势明显，成为重要的接力板块。

2、2022年业绩情况

2022年，公司营收106亿元，增长78%；利润29亿元，增长70%；收现比80%，净现比45%。公司员工总数7700人，人均营收138万元，人均创利37万元，人均薪酬15.3万元。

营收利润高速增长的同时，销售费用仅增加了1000多万，保持在0.4%的极低位置；研发费用8亿元，增幅125%。

公司资金渴求，2022年增发募资14亿元，首次出现短期银行借款10亿元。

3、2023年高增长提前锁定

以下几方面指标锁定了2023年的高增长

（1）存货从60亿激增到124亿，其中发出商品达93亿，这部分商品已经发出，但是不符合收入确认条件，也暂未收到钱，应该说营收被人为压低，现金流也因此不好看。按照平均40%的毛利率计算，93亿发出商品对应收入有150亿元，超过了2022年全年，随着逐步释放，平滑了年度业绩。

（2）合同负债从50亿增长到95亿，连续第二年翻倍。

（3）在手订单达254亿元，其中半导体订单34亿元。

（4）公司对2023年的预计是能够实现新签电池设备及组件设备订单超30亿元（含税），材料业务销售突破50亿元（含税），全年整体营业收入同比增长60%以上。

综上，预计2023年营收160亿元，假设净利率保持28%不变，全年利润有望达到45亿元。对应4月4日收盘900亿市值计算，市盈率20倍。

4、值得关注的问题光伏板块的后继需求不足。

2022年全球新增光伏装机量230GW，硅片产能357GW。国际能源署预测，2022-2027年，全球将新增光伏装机1500GW，平均每年300GW。按照2023年新增光伏装机300GW的预测，再按照11.5硅片配比，预计2023年硅片需求为450GW。

2022年底，光伏行业的硅片产能已经达到了500GW，2023年将再次新增300GW，总产能进一步扩张到800GW，远超每年450GW的需求。按照每GW装机需要75台炉子，每台炉子单价100万元计算，设备市场空间约为225亿元。假设材料需求为设备的一半即110亿元，总需求约为330亿元。晶盛的全球市占比为50%左右，对应营收115亿元。如果未来五年光伏装机量稳定在能源署预测的300GW水平，整个硅片行业的供给过剩已经肉眼可见。

存量替换方面单晶炉的淘汰周期一般为8-10年，但客户为了追求技术进步可能会提前淘汰。存量的500GW硅片产能多数是近两三年投产，乐观假设淘汰率10%，即每年50GW，每GW对应营收1.5亿，对应晶盛的收入则为37亿元。

但随着硅片产能的超前释放，在光伏新增装机趋缓的情况下，今后硅片的新增产能将大幅放缓，这一块的业务将很难增长，甚至面临较大的下行压力。