晶升装备IPO收入严重依赖前五大客户，企业发展存在天花板

我国半导体产业规模持续快速发展，由2015年的986亿美元增长至2021年的 1925亿美元。作为半导体产业链的基础和起点，其生长的晶体品质对芯片制造及下游应用具有重要决定作用，是半导体产业链中的重要环节之一。

  日前，晶体生长设备供应商南京晶升装备股份有限公司（以下简称为“晶升装备”）在完成3轮问询后，成功上会。公司主要从事晶体生长设备的研发、生产和销售，向半导体材料厂商及其他材料客户提供半导体级单晶硅炉、碳化硅单晶炉和蓝宝石单晶炉等定制化的晶体生长设备。

　经翻阅晶升装备最新披露招股书后发现，公司在下述方面仍存疑点，或需给出进一步解释

产品价格全线暴跌利润难保，员工社保缴纳水平低下？

值得注意的是，晶升装备目前的产品正全线跌价，参考此前公司在蓝宝石上的遭遇，这是个令人不安的号。招股书显示，2021年晶升装备半导体级单晶炉收入出现下滑，并且该产品单价从1511.25万元/台下降至1228.42万元/台，跌价幅度为23%。碳化硅单晶炉虽然销量大增，单价亦从71.59万元/台下降至65.80万元/台，较2020年跌幅约8%，较2019年跌幅约17%。产品不断降价背后，晶升装备客户集中度非常高，以至于公司仅仅只有两个销售人员。招股书显示，公司客户集中在三安光电、东尼电子、金瑞泓、上海新昇和浙江晶越五家厂商，2019-2021年合计销售占比分别为92.21%、94.27%和95.44%。2020年，晶升装备有19名员工未缴纳公积金，缴纳比例仅76.83%。2020年，晶升装备有8名员工未缴纳社保，该年社保缴纳比例为90.24%，处于较低水平。

公司为何会出现产品价格全面暴跌的情况？究竟是因为公司产品不符合市场需求，还是公司为了清空库存？公司这样还能保证利润吗？公司为何有超过20%的员工没有缴纳公积金？为何社保也没有全部缴纳？这样的公司真的会有员工呆吗？

供应商频繁变动供货易出现不稳情况，产品以进口为主独立性难以保障？

作为半导体专用设备供应商，南京晶升装备主要从事晶体生长设备的研发、生产和销售，主要产品包括半导体级单晶硅炉、碳化硅单晶炉和蓝宝石单晶炉，应用于下游半导体级硅片、碳化硅单晶衬底等半导体器件基础材料的制造。其规模不大，经营模式较为简单，从上游采购原材料，研发生产晶体生长设备，再卖给半导体材料厂商，主要产品是半导体级单晶硅炉、碳化硅单晶炉、蓝宝石单晶炉等定制化晶体生长设备，客户包括国内半导体级硅片、碳化硅单晶衬底等半导体材料生产制造厂商，如三安光电（600703.SH）、东尼电子（603595.SH）、金瑞泓、上海新昇和浙江晶越沪硅产业-U（688126.SH）、神工股份（688233.SH）等。2019至2021年，晶升装备营收分别为2276.48万元、1.23亿元和1.95亿元，扣非净利润分别为-1519.77万元、2933.53万元和3417.73万元。本次冲击科创板，公司计划募集4.76亿元资金，布局总部生产及研发中心建设项目和半导体晶体生长设备总装测试厂区建设项目，开拓主力产品产能。招股书显示，TESLA ENGINEERING LTD，即特斯拉集团，是晶升装备2021年第一大供应商。当然，此TESLA和马斯克的特斯拉（TSLA）没有直接关系，仅仅是同名。该集团总部位于英国斯托灵顿,成立于1973年，比硅谷的早了整整30年，主要做常导磁体、超导磁体、梯度线圈、复合材料、通用线圈、电机等产品。晶升装备2021年第二大供应商徽拓真空阀门（上海）有限公司是VAT Holding AG在中国的子公司，2020年第二大供应商贺利氏越石英（中国）有限公司则隶属于德国贺利氏股份管理有限公司。2020年，公司前五大供应商全部变更，2021年再次变更了三家供应商，尽管变动频繁，这些外企雷打不动。零部件受到海外企业掣肘，这正是半导体单晶炉产业一大短板。目前，半导体设备及材料行业主要由少数国际厂商垄断，市场集中度相对较高，半导体单晶炉市场仍以美国、德国、日本等国产品为主，国际单晶炉厂商代表有美国的QUANTUM DESIGN、Kayex、德国的PVA TePla AG、Gero及日本的Ferrotec等。尽管国内行业仍处于发展初期阶段，国产化程度不高，但由于国外设备漫长的交期，国内厂商试图取而代之者不在少数，代表厂商有晶盛机电（300316.SZ）、南京晶能（晶升装备子公司）、京运通（601908.SH）、华盛天龙、上海汉虹、理工晶科、中国电科二所、天通股份（600330.SH）、北方华创（002371.SZ）等，部分厂商在6-8英寸已实现国产替代，但12英寸与国际水平仍存在差距，目前国内可生产12英寸半导体单晶炉的厂商仅有晶盛机电、天通股份、京运通、南京晶能。虽然短期内为保证产品良率，半导体设备仍将以采购进口设备为主，但随着国产设备不断取得突破，持续通过客户验证且下游客户产能顺利爬坡后，国产化率有望得到显著提升。在技术壁垒高、研发周期长、资金投入大、下游验证周期长的半导体行业，上述预期将会是相当长期的过程。

公司供应商频繁变动，究竟是供应商不行，还是公司没有办法稳住供应商？供应商频繁变动不会给公司产品的生产造成麻烦吗？公司高科技产品依赖进口，这是否说明公司的研发能力和独立性不足？若市场需求增加，公司真的能跟得上吗？

收入严重依赖前五大客户，企业发展存在天花板？

报告期内，晶升装备前五大客户销售收入占比分别为97.21%、94.27%和95.44%。三安光电和上海新昇连续三年均出现在公司前五大客户中。可以看出，公司对前五大客户形成严重依赖，对前五大客户销售占比连续三年均稳定在96%左右，也反映出公司产品的受众面很窄，如果不能持续研发出新产品和开拓新客户，公司的未来发展存在瓶颈和天花板。为了绑定客户，实现业绩，公司在2021年9月增发时，引进沪硅产业、中微公司、立昂微、等战略投资者增资入股公司，其中沪硅产业的全资子公司上海新昇、立昂微的控股子公司金瑞泓为公司前五大客户，沪硅产业、立昂微、中微公司均分别持有晶升装备0.9029%的股权。根据公司报告期所销售半导体级单晶硅炉的全部明细显示，2019年销量为零。2020年和2021年分别销售4台，也即报告期公司共销售半导体级单晶硅炉8台，其中7台销售给战略股东即沪硅产业、立昂微，分别销售5台和2台，金额分别为6703万元和3583万元，占报告期该产品总销售金额的比率分别为56.12%和30.00%，合计为86.12%。销售价格方面，以2020年为例，如果型号相同，则对上海新昇销售价格最高，为1760万元每台，神工股份次之，为1658万元每台，金瑞泓最低，为1514万元每台，2020年平均每台销售价格为1611万元，2021年平均销售单价为1375万元，同比销售单价下降14.66%。

公司的业绩高度依赖前五大客户，若客户减少对公司的订单量，公司该如何应对？公司真的能够摆脱前五大客户独立发展吗？公司对前五大客户的依赖程度这么重，这是否意味着公司要向前五大客户让利？接下来公司是否会考虑增加新的客户？

现金流净额岌岌可危，存货激增恐存减值风险？

晶升装备报告期经营活动净流量分别为-2565万元、1371万元和-1151万元，而净利润分别为-1159万元、3482万元和4652万元，经营活动带来的现金亏空分别为1406万元、2111万元和5803万元，可以看出，公司盈利逐期提升，尤其是2020年，扭亏为盈，但经营活动造成的现金流亏空依然在增长，直至2021年，高达5803万元，给人的印象是公司越赚钱，经营活动净亏空也越大。整个报告期，经营活动净亏空合计为9320万元，比公司报告期实现净利润总和还要多出2345万元。亏空的主要原因就是应收账款、合同资产和存货逐期增加，2020年期末，应收账款、合同资产余额之和同比增加1716万元。2021年期末，应收账款、合同资产余额同比增加1591万元，存货余额增加4002万元，二者合计增加5593万元，和当期经营活动现金流净亏空相差无几，可以看出，公司经营活动净亏空造成的主要原因就是这三个科目期末余额的逐期增长。

公司的现金流净额持续为负，这是否会影响到公司正常的资金周转？若公司持续亏损，是否会面临着破产倒闭的风险？公司存货量激增，能否及时消化？是否会有减值风险？公司应收账款若不能及时回收，公司经营活动会不会遭到重创？

专利恐再无用武之地，企业技术难以保证优势地位？

截止目前，公司已获授权国内发明专利 25 项，其中半导体级晶体生长设备相关的发明专利9项，和蓝宝石单晶炉有关的发明专利13项。公司报告期蓝宝石单晶炉的销售收入分别为1453万元、146万元和0，占公司当年主营业务收入的比率分别为63.83%、1.19%和0，蓝宝石单晶炉销售收入逐期快速衰减，直至2021年未再实现销售，是否可以推测出，公司蓝宝石单晶炉市场化前景面临挑战，曾占据公司超半壁江山的发明专利将无用武之地。公司所在半导体级晶体生长设备领域国内主要可比企业为晶盛机电、连城数控，截止2021年12月31日，晶盛机电有发明专利66项，连城数控有12项。在扣除蓝宝石单晶炉有关的发明专利后，晶升装备在发明专利上与上述同行业相比不具备优势。蓝宝石单晶炉的相关技术其实来源于公司实际控制人李辉的父亲李荣林，2012年5月、2012年10月李辉分别以“先进的多晶炉及LED蓝宝石炉设计”、“新型的大尺寸蓝宝石单晶炉长晶加热系统” 非专利技术对公司出资，评估作价分别为750万元、285万元。李辉用于出资的非专利技术来源于其父亲李荣林的无偿赠与，李荣林原任职于中国工程物理研究院，2002 年退休。公司另外一个重量级产品即12英寸半导体级单晶硅炉的核心专利技术发明人为李辉姐姐的配偶潘清跃，其持有海格科技91.90%股权，并通过海格科技间接持有公司5.67%的股权，潘清跃2007年5月至2011年2月，就职于美国SPX（SPXC.N）凯克斯（KAYEX）单晶炉事业部，担任研发部负责人；2011年3月至2013年4月于美国伍斯特理工学院任职；2013年5月担任公司研发部负责人，潘清跃是美国国籍，拥有美国永久居留权。

公司的专利技术主要关于蓝宝石单晶炉，然而现在市场需求变化，公司技术如何再现风采？公司超过半壁江山恐无用武之地，该如何继续保持自己在市场中的优势地位？公司的发明专利优势远不及同行，产品是否会被市场所淘汰？家族式传承的技术究竟能否持续？