招财日报2022.6.24｜首予金茂服务持有评级 / 舜宇光学、晶盛机电、大家乐公司点评

个股速评

金茂服务 (816 HK) – 高增长国企物管平台，内生能力待提升。作为“两化合并”后万亿级营收的全球最大化工企业“中化控股”旗下唯一的物管平台，金茂服务有望多渠道受益并实现高于国企同行的增长。

1） 基础物管板块我们预计2021-24的年复合增长率达62%。主要基于母公司中国金茂在2018-21年签订的年复合增长率为19%的合同销售将在2022-24年进入完工周期；金茂服务与政府合作的城市运营项目将在未来三年贡献1,400-1,500万平方在管面积；收并购交易预计在未来三年每年增加6,00-1,000万平方在管面积。公司已于上周宣布收购首创服务，将为其带来280万平方在管面积。

2）增值服务方面，对母公司依赖度较高1）非业主增值（向母公司提供协销、案场等服务并收费）占总收入36%、毛利润48%，而行业平均值为20%及 23%；2）社区增值服务也部分受到母公司大力扶持，代表公司内生增长能力的业务收入在22年仅占50%左右。我们尝试剔除盈利中非内生发展的部分得出，仅53%的公司盈利能代表其核心内生收益，行业均值为76%。公司表示会提高内生能力，将非业主增值收入占比降至20%，并提高业主增值服务渗透率。我们认为公司高品质住户可能会提供不错的商业机会。3）我们采用了内生收益估值法，考虑到公司核心内生收益占比较低，但增长较快。基于18倍2022年 核心内生收益的估值，对应目标价5.48港元，首予持有评级。

舜宇光学 (2382 HK) – 2H22需求疲软；技术保持领先地位。我们维持持有评级，将目标价下调至117.9港元。主要是为了反映2022年下半年智能手机需求放缓，同时我们对舜宇光学的车载 / Metaverse摄像头产品路线以及其在核心平台技术和流程能力方面的领先地位持乐观态度。在舜宇光学的2022年投资者日会议上，管理层强调1）智能手机疲弱和摄像头降规情况将在2022年下半年持续；2）苹果手机镜头将在2023年扩大到多个项目；3）2021公司在中国新能源汽车镜头拥有70%市场份额；4）激光雷达项目将在2024年取得成果；以及5）XR设备/摄像头发货量将在2025年分别超过5千万/3.5亿元人民币。

晶盛机电 (300316 CH) – 上机数控扩产计划的主要潜在受益者。上机数控（603185 CH）公布了内蒙古包头40GW单晶硅拉晶的产能扩张计划，项目拟投资148亿元人民币。一期（20GW）预计于2023年达产，二期（20GW）将视市场情况而定。鉴于上机数控截至2021年末的硅片产能为30GW，40GW的新增产能计划将使上机未来几年的产能大幅提升133%，成为继隆基（601012CH）和中环（002129CH）之后的头部硅片制造商之一。鉴于晶盛机电的长晶炉市场份额占主导地位，我们预计晶盛机电可能会赢得大部分潜在设备订单。假设 148 亿元人民币投资中的 80% 将用于设备，而晶盛机电将赢得其中 80% 的订单，我们推算其潜在订单约为 95 亿元人民币。回顾一下，截至 2022 年 3 月，晶盛在手订单为 222 亿元人民币。鉴于在手订单充足，我们维持对晶盛机电的正面看法，我们认为距离我们预测的2022-2024年盈利复合年增长率（32%）仍有潜在的上调空间。重申买入评级。

大家乐 (341 HK) – 启动新一轮的三年计划。业绩发布后，公司公布了最新的三年计划，目标是香港业务的利润率能回到高单位数，国内业务的门店数量翻超过一倍至约280家。而我们的模型其实相当保守，仅分别假设了大概80%和50%的达标率。在经历二、三月的疫情后，香港业务明显反弹，五月的早午餐和下午茶的生意已接近恢复正常，只是晚餐略为疲弱，但随着新一轮的消费券派发，我们预计2023年同店销售恢复率可达到98%，2022年约为86%。而且我们预计公司休闲餐饮和机构餐饮业务的反弹将会更强和更快。从成本端来说，食材成本完全可控，员工薪水和租金都有望随着销售改善，会有一定程度的杠杆。国内业务方面，国内业务过去一年表现相当优秀，同店销售恢复率达到约96%，远优于同业水平（约80%），预计2023年将会改善到107%。未来三年，公司计划每年新开约50家新店，但我们相当保守，仅假设约20家。维持买入评级，下调目标价至15.69港元，基于20倍2024年(3月结)的预测市盈率。目前现价估值约15倍和股息率约4.6%。

免

责

声

明

微涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站