户储龙头派能科技

跟踪很久了，今天终于尝试建仓了派能科技，技术面上依旧处于下跌趋势打算分批建仓，希望有机会到400亿左右市值时买到期望的仓位，又怕大盘和板块企稳跌不到这个位置，后边根据具体情况继续建仓。

硅料下降周期集中式光伏爆发的预期下大家一致看好大储是可以理解的，不过对于户储可能过于悲观了，长期看toB的大储赛道无论如何也是比不过toC的户储的，户储有类家电的消费属性，即便全球渗透率最高的德国还是个位数，未来增长潜力和空间无限大。长期看大储净利率维持在5-10%就很好了，优秀的户储龙头却可以保持在15-20%，遗憾的是在对大储强烈预期和对欧洲户储过分悲观预期下，当下户储龙头派能科技今年估值已经低于20pe了远远赶不上大储的估值了。

户储悲观者的逻辑是

其一欧洲能源危机过去后电价下来了，户储不能继续保持高增速。

其二户储高利润导致宁德时代，阳光电源等进入竞争加剧导致高利润不可持续。

其三户储主要市场是欧美日尤其是欧洲，紧张的国际形势对出口企业有扰动。

我觉着这种悲观预期已经反应甚至过度反应在股价上了，这也是为什么派能科技业绩爆炸股价却依旧腰斩的原因，现在市场预期可能悲观到派能每单位连两三毛净利率都打不到了。事实是派能科技上半年大概率依旧每单位四毛左右的利润，今年上半年净利润大概率就可以超过去年的12.7亿了。

理由是其一去年底订单已经排到四五月份了，其二去年四季度新投产的要爬坡依旧有6.3亿利润，今年一二季度产能肯定会大于去年四季度，其三碳酸锂降价成本降低，人民币贬值，国际运费降价，在去年四季度碳酸锂上涨周期里利润都可以这么爆炸。所以如果上半年出口价格不降低的话，今年一二季度业绩会比去年四季度好很多，如果跟随碳酸锂适当降价的话依旧有机会保持住去年的利润率。很多券商预期今年25亿利润差不多每单位0.35元，每单位0.3到0.4对应的利润差不多是20-30亿。

现在市场对派能科技的周期性过度解读了，很多人以为欧洲能源危机过后电价下来后户储需求就不行了，派能很难持续高速增长了，事实并非如此。户储依旧是稀有的好赛道。

根据GGII调研数据显示，2022年全球户用家储装机规模有望突破15GWh，同比增长134%以上。在欧洲能源自主战略、美国气候法案实施和上游原材料成本回落等因素的推动下，乐观估计2025年全球装机规模有望达到100GWh。某券商预计欧洲22/23年户储装机达10/23GWh，同增378%/133%，22/23年全球户储装机达15/35GWh，同增250%/127%，考虑渠道库存，22/23年全球户储出货预计达24/55gwh，同增250%/127%。

我们再看看派能未来几年的产能规划，根据券商预估公司2204出货1.2-1.3gwh，环增20-30%左右，Q4新增4gwh产能投产贡献新增量，22年合计出货3.4-3.5gwh，同增120%+，23年预计出货8gwh+，连续翻倍增长。盈利方面，公司04单价预计环比微增，顺利传导碳酸锂成本上涨，此外运费、汇兑等预计均有正向贡献，2204单位扣非净利0.45-0.5元/wh左右，若加回0.35亿左右股权激励费用，则单wh净利达0.5元/wh+，环增25%+，22年平均单位盈利达0.39元/wh左右，接近翻倍增长。2022年底电芯/电池系统产能分别7GWh/8GWh。定增项目正式获批，一期5GWh预计于2024Q1投产，二期5GWh预计于2025年4月投产，全面投产后预计电芯/电池系统产能分别达到17GWh/18GWh。

等到派能25年产能释放后，即便每单位利润0.3依旧有50多亿，另外据调研息24年一季度产能公司尽可能赶工提前到今年年底投产。

我个人觉着派能没必要去凑热闹做大储，深耕户储的同时工商业储能倒是可以去拓展，长期看这两块比大储赛道好多了，这里并没有任何不看好大储的意思，大储今年迎来大爆发也是确定的，只是这种toB的生意尤其还是面对实力强大的国企央企话语权跟toC的是没法比的。

户储里我关注的还有鹏辉能源和科士达，大储和逆变器当然也有跟踪，以后有空再聊。