控费能力增强，创新业务加速落地PDF

研报日期：2018-08-31

【卫宁健康(300253)、股吧】(300253)

业绩总结： 2018 年上半年公司实现营业收入 5.5 亿元，同比增长 30.1%； 归母净利润 1.2 亿元，同比增长 33.2%；扣非归母净利润 1.1 亿元，同比增长 30.1%，整体毛利率 49.9%，同比下滑 2.1pct，整体净利率 20.6%，同比提升约 1pct。Q2 单季度来，公司实现营收 3.4 亿元，同比增长 34.9%；归母净利润 7828.1万元，同比增长 25.9%；扣非归母净利润 7561.6 万元，同比增长 24.6%； 营收增速环比提速 12pct，归母净利润增速环比下降 24.1pct。

业绩符合预期，控费能力增强。司上半年整体业绩保持稳定增长，符合预期。分产品来，公司上半年技术服务业务高速增长，营收 1.2 亿元，同比增长96.7%，毛利率 44.3%(-1.1pct)；软件业务销售收入 2.9 亿元，同比增长 22.3%，毛利率 69.7%（ -3.1pct）； 硬件业务销售收入 1.4 亿元，同比增长 10.9%，毛利率 13%(-2.3pct)。费用控制方面，销售费用率下降 1.5pct，管理费用率下降2.4pct，财务费用率略微上升 0.3pct，主要是期内利息支出增加所致；在毛利率（ 49.9%）同比下降 2.1pct 的同时实现净利率（ 20.6%）提升 1pct，费用控制能力增强。

行业维持高景气，传统医疗信息化与“互联网+”业务共同发展。 在一系列政策的推动下，我国医疗卫生信息化产业呈现高速发展态势， “互联网+” 医疗健康模式逐步落地。据 IDC 研究报告显示， 预计到 2020 年国内医疗卫生信息化市场规模将达到 430 亿元，预计到 2021 年互联网医疗增值服务收入达到 560 亿元人民币，互联网问诊收入将达到 342 亿元人民币。公司拥有行业领先的智慧医院、智慧卫生和智慧健康产品及解决方案，在传统信息化领域积累了超过 5000家客户，行业市占率居前。受益于医院效率提升和数据优化管理需求释放，医院信息化标准及医联体等政策推进，订单加速落地，行业维持高增速；同时随着医疗信息化建设水平提升，市场向拥有更强技术实力和渠道能力的龙头企业集中，公司有望受益于马太效应，加速成长。司创新“ 4+1”战略加速推进，“云医”、“云药” 业务有望实现业绩落地。 另外，报告期公司与蚂蚁金服及阿里旗下上海云鑫强强联合， 有利于公司“互联网+”业务加速落地。

盈利预测与评级。 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.21 元、 0.28 元和 0.38元，未来三年收入年复合增速为 31.7%，归母净利润年复合增速为 36.9%。公司是医疗 IT 龙头，并与互联网巨头强强联合，考虑到行业马太效应显现，公司与互联网巨头合作有望实现在 C 端布局的突破，公司应享受估值溢价。 暂不给予评级。

风险提示： 订单释放或不及预期的风险；合作或不及预期的风险；创新业务推进或不及预期的风险；政策风险等。[【西南证券(600369)、股吧】股份有限公司]
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