蚂蚁入股+增资卫宁健康，医疗信息化赛道刺刀见红 查看PDF原文

研报日期：2018-06-21

卫宁健康(300253,股吧)(300253)

事项：

卫宁健康近日公告： 2018 年 6 月 15 日，周炜、王英、刘宁与上海云鑫签署了《股份转让协议》，上海云鑫合计受让公司无限售条件流通股 81,696,900 股，占公司目前总股本的 5.05%，截至公告披露日，上述股份转让事项尚未向深圳证券交易所和中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提交办理申请。 同日， 卫宁健康科技集团股份有限公司、 卫宁互联网科技有限公司、周炜、王英、刘宁与上海云鑫创业投资有限公司签署了《增资协议》，上海云鑫拟出资人民币 19,300万元对卫宁互联网单方面增资， 占股 30%。

评论：

阿里系医疗信息化赛道再下一城，与腾讯争锋相对刺刀见红

2018 年， 阿里腾讯两大巨头在医疗信息化赛道加速布局：先有腾讯和易联众(300096,股吧)的合作，再有腾讯入股东华软件(002065,股吧)，紧接着蚂蚁金服宣布与创业软件(300451,股吧)合作， 最后是蚂蚁直接入股卫宁健康并增资其互联网子公司。 不难发现， 阿里系与腾讯的拼杀已经从 C 端蔓延至 B 端， 并且争锋相对，刺刀见红。

我们认为腾讯入股东华软件是一步好棋。 东华软件和卫宁健康均位列医疗信息化第一梯队。与卫宁健康相比，东华软件的标准化程度相对较低，但是拥有庞大的三甲医院客户群， 医疗资源十分优秀， 并且东华软件的二级市场估值相对较低。通过入股东华软件，腾讯可以迅速渗透入三甲医院，同时随着分级诊疗政策的逐步深入， 借助腾讯优秀的视频处理技术，东华软件的相关信息化产品可以更好地支撑远程医疗。

卫宁健康的主要客户为二甲及二乙医院。 其为了维持高标准化产品不得不战略性放弃了一些高定制化需求的三甲用户。整体而言， 卫宁健康的客户数比东华软件要多一些。因此， 蚂蚁入股卫宁健康可以迅速触及较多的医院。 我们认为此时蚂蚁入股卫宁健康，并且按照 12.95 元（公告日前交易价 90%） 的价格入股， 代表着蚂蚁给予卫宁健康约64 倍 Wind 一致 2018E PE 的估值水平。 值得注意的是， 本次入股卫宁健康没有附带业绩对赌等条件， 这说明蚂蚁本次入股卫宁健康的行为有一部分是应对腾讯入股东华的防御性应激策略。 当然，卫宁与蚂蚁的合作也会有协同效应，根据公告，本次通过资本+业务层面形成深度利益共同体，有利于卫宁互联网相关业务的市场拓展，有利于卫宁健康快速提升“4+1”战略的推进速度。

互联网业务受蚂蚁青睐

除了入股卫宁健康母公司， 蚂蚁还用 1.93 亿元增资了卫宁健康的子公司：卫宁互联网，占股 30%。这意味着蚂蚁对于卫宁互联网的估值为 6.43 亿元人民币。 根据公告， 卫宁互联网是为公司“ 4+1”战略“互联网+医疗健康”业务的平台和孵化器，通过自身发展、股权投资等灵活的机制和方式，推动公司“互联网+”模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展，整合 4 朵云间业务资源、数据资源、服务资源，实现 4 朵云间业务联动、协同以及输出。截至 2017 年底，卫宁互联网旗下布局医疗机构及医联体的“纳里健康”云平台业务覆盖至全国 24 个省、直辖市及自治区，对接医疗机构超过 1,500 家，连接 20 多万名医生和 350 多万名患者，服务患者超 1,000 万人次。 纳里健康是一款手机 APP， 可以实现：

省心:图文、电话一对一服务，在家轻松应对简单健康问题；

省时:在线预约权威专家号，不用熬夜排队挂号，高价买号；

高效:手机查询检验检查报告单，随时随地咨询在线医生；

周到:老慢病患者在线续方，药品安全快捷配送到家；

便捷:不用跑窗口，不怕忘钱包，手机支付一键搞定。

与春雨不同，其针对的是复诊而不是轻问诊。凭借着卫宁 HIS 方面的优势，纳里健康拥有较快的推进速度及较好的集成效果。[国信证券股份有限公司]
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