【国金商社｜教育】科斯伍德20H1净利+74%，龙门100%并表正式完成

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评

2020H1归母净利润同增74%。科斯伍德2020H1实现营业收入3.84亿元/-13.13%YOY，归母净利润0.62亿元/+73.54%YOY，扣非归母净利润0.61亿元/+71.39%YOY。整体毛利率42.70%/+1.76pct，其中教育培训业务毛利率54.64%/+1.66pct，油墨业务毛利率22.14%/+1.98pct。2020Q2实现营业收入2.13亿元/-5.3%YOY，归母净利润0.4亿元/+112.74%YOY，扣非归母净利润0.40亿元/+110.1%YOY。

细分业务来①教育板块/龙门教育——龙门教育100%股权于2020年4月开始全部纳入公司合并报表范围，龙门教育2020H1实现营业收入为2.44亿元/-5.7%YOY，占总收入的63.5%，归母净利润0.81亿元/+13.27%YOY，其中全封闭中高考补习招生规模继续扩大且营收略增。截至目前龙门教育共有6个全封闭校区（上半年新增西安莲湖校区），春季在校生达11429万人，同比增加5.25%；②油墨业务——2020H1实现营业收入为1.41亿元/-22.26%YOY，占总收入的36.5%，主要系油墨业务上下游企业复工出现延迟、运行效率低所致，出口业务亦受影响。目前公司内贸业务已恢复至去年同期水平，预计下半年盈利情况有望好转。

落实“职普融合”战略，有望进一步打开成长空间设立西安培英育才职业高中，携手倍凡教育签订战略合作框架协议。一、2020年3月18日，龙门教育设立西安培英育才职业高中有限公司，西安培英育才已于2020年2月28日取得《民办学校办学许可证》，注册为营利性民办学校。西安培英育才职业高中内部将教育服务分为“学历型职业教育”和“就业型职业教育”两大类别，开设播音主持、美术绘画、药剂、医学检验、口腔医学技术等专业，对学生有侧重性的开展相应的职业技能训练，同时强化升学辅导服务，同时培养“技能型人才”和“学术型人才”，为学生的未来提供更多元化的出口。二、与倍凡教育签订《战略合作框架协议》，强强联手&优势互补，值得期待。2020年7月31日，龙门教育与倍凡教育签订《战略合作框架协议》，倍凡教育是国内专业从事职教管理运营的头部服务机构，拥有全国范围内托管的职业学校资源和当地招生资源，《战略合作框架协议》内容具体如下①倍凡教育将现有职业学校中的普通高考班托管给龙门教育，龙门教育将在普通高考班中导入自己的管理体系、师资和品牌，以改善倍凡教育职业学校中普通高考班学生的成绩；②共同开拓新的职业学校，龙门教育和倍凡教育分别负责普通高考生源和职业教育生源；③共同托管并运营民办高中。与倍凡的合作落地有望助力龙门教育细化“职普融合”战略，二者可以实现优势互补，进一步打开成长空间。

投资建议

龙门教育作为A股K12培训资产，在疫情背景下依然实现正增长，体现了其较强的韧性，“职普融合”战略逐步落地细化，值得期待。我们预计2020/2021/2022年归母净利润分别为1.67/2.23/2.55亿元，对应PE分别为48/36/31X，维持买入评级。

风险提示

疫情影响，行业政策风险，竞争加剧，解禁风险（11月12日2222万股解禁，占总股本7.48%）等。

【国金教育&纺服&品牌零售】吴劲草团队

吴劲草教育&纺服&品牌零售行业研究团队负责人。深度覆盖研究教育，纺织服装，化妆品，电商，珠宝等领域。擅长消费结构&消费心理&消费大数据研究。上海交通大学硕士/西安交通大学本科。

郑慧琳教育&纺服&品牌零售团队研究员。主要研究方向为教育&电商行业，深度研究教育行业，香港大学硕士/上海财经大学本科。

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