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经济下通胀上轻指数重个股 | 华泰周刊

作者：小胡拉庄
2019-09-21 21:01:31
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研究热：

Q4展望、金九银十、降息之路、科技新经济

研报新：

【汇川技术(300124)、股吧】、【美亚柏科(300188)、股吧】、【上海环境(601200)、股吧】

研读深：

宏观: 负利率对资产价格的影响

固定收益: 关注电力主体资质下沉机会

固定收益: 为什么“亏本生意有人做”

房地产: 商业地产专题 - 陌上花开，运营为王

计算机: 金融IT技术架构演进路径分析

机械: 从海外龙头30年历史本土曙光

建筑: 建筑现金流及资产构成背后商业模式解析

电子: 5G应用大幕拉开，VR/AR渐行渐近

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-Q4展望-

【固收观】

四季度可能“经济下、通胀上”组合。8月份数据可能存在偶发因素，金融数据并不弱，但地产处于政策高压状态，制约了经济上行空间。基本面压力叠加美联储二次降息，MLF适时调整并推动LPR下行降低实体融资成本仍有必要。但通胀和汇率制约之下，OMO利率会否同步联动存疑。宏观环境决定股、债都难以出现趋势性行情。债市面临的基本面逻辑并未动摇，决定了“跌不怕”，十年国债重上3.3%的概率不大，调整仍是机会。股市业绩驱动还难有太高期待，需求及收入拉动仍不足，降税降费是。不过，衰退式宽松之下，股市的流动性不会差，继续关注结构性机会。

【宏观观】

9月20日按照新报价机制的LPR第二次报价1年期4.20%，较上月报价小幅下降5BP，5年期4.85%，与上月报价持平，我们认为1年期LPR下降主因是受降准资金量释放的利好，体现央行降准降低银行资金成本后的报价引导，但是我们认为，只降LPR不降MLF长期不可持续；5年期LPR报价持平也体现央行结构性调控地产按揭贷款利率的思路。LPR小幅降低利好股市，核心在于降低企业融资成本，但略不利于银行业，不过由于LPR降幅仍较小，央行充分呵护银行，负面影响也较为可控。

8月CPI上行至2.8%，预计年底有突破3%风险，近期中东地区局势不稳，油价后续不确定性升温，猪油共振仍是我国CPI核心风险因素，预计债市近期维持震荡走势。

【策略观】

海外：欧央行重启QE给海外市场带来流动性增量，考虑到我国无风险利率较高、科技周期开启等因素，叠加我国坚定不移实施金融市场开放政策，我们认为未来外资或加速流入中国，权益资产流动性或进一步改善。

国内：8月社融总量和结构均环比改善，叠加9月全面及定向降准+专项债加快发行，我们预计国内宏观流动性呈边际改善。

市场：上周日均成交量连续第4周回升，在全球5G主建设期开启背景下，9月以来市场风格由电子向TMT全行业扩散，科技板块全面领涨。行业配置继续推荐科技股+汽车板块，适时关注周期股的估值修复机会。

以上观选自：

【固收情理之中的弱：经济下通胀上的痛】20190920 SAC张继强S0570518110002

【宏观再降LPR意味着什么？】20190920 SAC李超S0570516060002

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-金九银十-

【食品饮料观】

今年“金九银十”传统消费旺季，我国白酒行业呈现出量价齐升态势，贵州茅台为代表的高端白酒马太效应凸显，市场一批价和终端零售价持续提升。我们认为，茅台旺盛的终端需求为其全年的业绩保驾护航，公司业绩或将持续较快增长。我们预计，公司2019-2021年EPS分别为35.76元、45.47元和54.26元，目标价范围为1251.60元~1323.12元，维持“买入”评级。

【机械观】

8月销量超预期，关注基建受益品种；据工程机械行业协会数据，2019年8月挖掘机行业销量1.38万台/+19.5%，1-8月销量合计16.34万台/+14.4%。其中8月国内销量1.16万台/+14.5%，受小挖销量高增长拉动；出口销量2,277台/+53.6%，高增长主因同比基数较低。我们判断行业仍将维持低速增长，大幅下滑概率不大。国产品牌优势地位强化，市场集中度环比提升。政策利好基建资金来源改善，基建投资增速有望回暖。建议关注基建受益品类以及具备竞争优势的龙头企业。

【农林牧渔观】

受猪价快涨影响，国家近日出台临时价格补贴、强制扑杀补助政策以及投放储备冻肉等多项举措以稳定猪价。我们认为，猪肉供需市场化程度较高，当前调控效果显现仍需时间，短期生猪价格仍将维持高位运行。后市出栏量方面，上市公司凭借疫病防控优势加快扩栏节奏，有望充分受益于本轮猪周期，推荐牧股份、【温氏股份(300498)、股吧】等。

【交运观】

8月行业和龙头企业件量增速均略超预期，预计拼多多为主要驱动力。我们预计2H19行业件量增速逐季小幅下行，但维持全年行业件量增速26%，龙头企业件量增速40%+判断。2019至2021年，我们仍然可以期待主要快递企业成本5%-7%的年均降幅。虽然长短期竞争格局仍存变数，但旺季“双十一”催化市场情绪；首选件量增速逆势上行，且估值和机构持仓均具比较优势的圆通。

【有色观】

否极泰来，有色投资机遇临近。有色诸多子行业在跌破部分矿企成本的局势下，价格止跌的同时行业也主动减产以应对错综复杂的经济衰退局面，铜、钨、锗、锡和钴等行业供需格局预期改善；再叠加全球流动性宽松和机构低持仓，有色板块正在形成交易机遇。建议关注金银、铜、钨、锗和钴。

【公共检测环保观】

8月用电需求有所回暖，坚定好后期煤价下行，继续推荐火电；8月全社会用电量同比增长3.6%，环比提升0.9pct，第一/二/三产及居民用电增速环比波动-3.8pct、+3.1pct、-1.1pct、-6.4pct，居民用电增速四年来首次负增长，二产用电回暖是驱动8月用电增速走高主因。从前八个月累计用电增速来，西藏/广西/内蒙古/海南/云南排名居前，分别为14.8%/12.0%/11.7%/10.9%/9.8%，用电增速高于全国的地区以内陆省份为主。我们认为火电的上涨行情才刚刚开启，继续坚定推荐火电龙头【华能国际(600011)、股吧】/华电国际，二线火电股推荐内蒙华电/长源电力和低估值的皖能电力/京能电力/福能股份。

【汽车观】

8月乘用车批发销量同比-7.7%，19Q4进一步改善可期；中汽协数据，8月汽车整体批发销量195.8万辆，同比-6.9% ，1-8月累计销量1610.4万辆，同比-11%。其中，分类别，乘用车、商用车和新能源汽车8月批发销量分别下滑-7.7%、-2.8%和-15.8%。我们认为在6月份国五车型大幅促销清库存后，8月批发销量跌幅继续收窄至个位数，符合我们预期。中国汽车流通协会发布8月整体经销商库存为1.51，同比-9%，环比-13.7%，库存水平略高于警戒线。我们预计Q4乘用车批发销量有望转正，当前股价和估值已经充分反映了市场的悲观预期，建议关注整车和零部件龙头公司如上汽集团、长安汽车、长城汽车和华域汽车等。

以上观选自：

【食饮终端需求旺盛，全年业绩无忧】20190919 SAC贺琪 S0570515050002
【机械 8月销量超预期，关注基建受益品种】20190916 SAC章诚S0570515020001

【农林牧渔行业周报（第三十七周）】20190915 SAC杨天明S0570519080004

【交运 8月行业件量略超预期】 20190920 SAC沈晓峰S0570516110001

【有色否极泰来，有色投资机遇临近】 20190918 SAC李斌 S0570517050001

【公用 8月发电量增速环比+1.1pct，火电增速依旧为负】20190916 SAC王玮嘉S0570517050002

【汽车 8月销量延续下跌，旺季来临回暖可期】20190912 SAC陈燕平S0570518080002

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-降息之路-

【固收观】

降息符合预期，内部分化加剧；北京时间9月19日凌晨，美联储FOMC会议宣布将联邦基金利率目标区间下调25BP，将超额准备金率下调30BP。降息25BP与之前联邦基金利率期货价格反映的降息概率一致，但对于今年是否会有第三次降息，FOMC内部的分歧加大。阵图显示7位委员认为今年还应再降1次息，5位委员认为今年剩下的时间美联储应维持利率不变，还有5位认为应加息1次，多数委员都认为到2020年底仅会再降息1次。从市场预期，会后CME Fedwatch预测10月30日降息的概率约45%。可见无论是美联储联储内部，还是金融市场投资者，都没有对今年是否会有第三次降息达成共识。

市场启示：由于本次FOMC会议对未来政策路径没有给出过多的指引，也暗示出美联储内部的鹰、鸽立场尚不统一，这就导致了市场对后续降息预期分歧加大。美债之前反应了过强的降息预期，近期出现预期修复式上行。对于国内而言，本次美联储降息进一步增加了汇率的利差安全垫，有助于人民币币值的稳定。货币政策方面，美联储二次降息后降息前景不确定性增大，但国内货币政策仍会以我为主，MLF适时调整并推动LPR下行降低实体融资成本仍有必要，降准之后LPR报价预计会继续小幅下行。

【宏观观】

联储研究扩表抑制全球负利率扩散；鲍威尔在9月议息会议中明确表示负利率不是美联储工具箱中的首选，换句话说鲍威尔实际上是不想要美国走向负利率。但是在不扩表的情形下，如果贸易摩擦加剧，全球经济进一步下行，那么最终美国会向负利率发展。我们认为，在负利率时代渐行渐近的大背景下，美联储可能是全球第一个国家站出来抵抗负利率的趋势，大概率会进行扩表来抑制全球负利率的蔓延。那么美联储扩表的操作是否会有效？我们认为，如果美国的财政政策能在货币政策的配合下走向积极，财政政策发力进行结构调整，生产要素发挥作用，那么就能够有效延缓利率的下行。

我们认为，在财政政策和贸易摩擦的双重“绑架”下，美联储会被倒逼放松货币政策。当前美国财政赤字不断扩大，为了弥补财政亏空，政府只能依靠不断发债。关键的问题在于市场没有足够的流动性来满足发债的需求，如若流动性不足，将导致利率快速上行。所以在财政发力的同时其实是会倒逼美联储释放更多的流动性。另外，鲍威尔曾表示将贸易政策不确定性纳入货币政策框架是新挑战。我们认为，贸易摩擦将加大经济下行风险，打开进一步降息窗口。而货币政策的进一步宽松又为特朗普更激进的贸易立场腾挪了空间。我们预计，今年可能还有一次降息，大概率在12月。

以上观选自：

【固收降息之路：数据依赖与风险管理的平衡木】 20190919SAC张继强S0570518110002

【宏观美联储研究扩表抑制全球负利率扩散】20190919SAC李超S0570516060002

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-科技-

【计算机观】

9月19日，在华为全联接大会上，华为智能计算业务部总裁马海旭表示，如果条件成熟，华为会退出服务器整机市场，专注于做板卡、模组，不与服务器厂商竞争，从而更好地构建鲲鹏生态系统。我们认为，这将进一步优化服务器市场的竞争格局，现有的服务器市场集中化程度有望进一步提升，建议关注浪潮息。

短期，曙光和华为或出让部分市场份额；

中长期，服务云计算巨头，形成规模优势是竞争关键；

云计算巨头资本开支改善和5G建设催生服务器需求提升。

【机械观】

人工智能+大数据+云计算成机器人新动能，工业互联网展现新制造愿景；第八届工博会机器人展于9月17日开幕。今年展会传递的核心趋势是，随着数据传输低时延+高稳定性的5G技术与制造业加速融合，万物互联有望逐步从愿景变为现实。人工智能（AI）+大数据（Big Data）+云计算（Cloud）提供更高算力、更快算速及更全面的分析样本，赋能机器人。AI+工业互联网+机器人三位一体，有望为智能制造提供新动能。这一背景下，我们认为，未来工业机器人企业的核心竞争力是1）成熟且排他的专利技术；2）通过大数据采集及分析深刻理解并抽象出客户需求的能力；3）为客户提供优质的整体解决方案的能力。建议关注具备此类核心竞争力的本土机器人企业。

趋势一：5G护航，打造全流程闭环监控系统，提升自动化效率；

趋势二：机器视觉在工业领域的应用迅速落地，为机器人装上“慧眼”；

趋势三：5G为“人机协作”赋能，小型化轻量型的协作机器人大举来袭。

【电子观】

9月18日华为将于德国慕尼黑推出5G终端Mate 30系列，一方面拉升华为手机全年出货量预期，另一方面强化3C产业链市场关注度。基于我们Q2末以来对电子板块“短中长成长逻辑兼备”的判断，我们对电子后续行情展望乐观，好在5G时代由网到端展现竞争力的华为引领消费电子进入高速物联的新一轮创新周期，投资主线依然围绕射频前端集成化、天线有源化及核心元器件国产化，主题方面建议关注VR/AR、交互式智能平板等。

【家电观】

国产家电龙头引领行业发展趋势，于IFA屡获佳绩；盘2019IFA上各品牌的产品布局，我们认为当前家电行业呈现出功能集成化、操作智能化、产品个性化与品牌多元化等几大发展趋势。其中海尔、美的等国产家电龙头在产品的一体化、多功能化方面布局领先，品类多样；全球多元化品牌矩阵已初步建立；同时不断深化智能产品技术的储备与落地。国产家电龙头综合实力引领行业发展趋势，在2019IFA中屡获佳绩。

重关注：1）格力电器：大股东拟转让15%股权，公司经营管理层面依然稳定，有利于维持公司经营水平、产业链优势和龙头品牌力。2）美的集团：上半年业绩基于公司空调产品主动出战略表现略超预期，着力搭建中高端品牌矩阵，集团协作有望提升，继续好公司长期价值。

以上观选自：

【计算机关注存量格局优化，增量需求改善】20190920 SAC谢春生S0570519080006

【机械 “ABC”赋能机器人打造智能制造】20190919 SAC章诚S0570515020001

【电子新机纷至沓来，3C产业链热度不减】20190915 SAC胡剑S0570518080001

【家电行业周报（第三十七周）】20190915 SAC林寰宇S0570518110001

研报新：

汇川技术、美亚柏科、上海环境