宋城演艺股价创阶段高点，比5A级景区还赚钱，市值是同行三倍！

　　杭州，文人笔下的“人间天堂”，是旅游的胜地，西湖、雷峰塔、苏堤、断桥、千岛湖、灵隐寺等景点另人流连忘返。

　　然而有一个4A级景点，很多人不一定听说过。但是它每一年的毛利率都超过60%，比黄山等5A级景区还暴利，并且是国内第一个上市的人文景点！

　　宋城演艺(300144,股吧)，2010年12月在创业板上市，上市之初市值108亿，如今市值333亿，累计增长三倍，在旅游景点类上市公司中，市值最大。其它同类型上市公司，市值普遍低于100亿。最近我们研究所关注到的这只股票出现异动！

　　2017年，宋城演艺实现营业收入30.2亿元，扣非净利润11.1亿元，经营活动现金流量净额17.6亿元，毛利率63.19%。与同行相比，除了毛利率略低于天目湖(603136,股吧)，其它财务指标均大幅领先同类型上市公司。

　　值得注意的是，行业平均市盈率(TTM)约44倍，而宋城演艺目前市盈率(TTM)约29倍！

　　难道市值被低估了？其实宋城演艺的商业模式和财务报表中隐藏着旅游景点行业的投资风向!

旅游景点财务分析的关注点：

稳定的现金流

　　先看近几年的财务数据，2014年至2017年，宋城演艺实现营业收入9.35 亿元、16.95亿元、26.44亿元、30.24亿元，同期扣非净利润3.45亿元、6.34亿元、8.87亿元、11.07亿元，同期经营活动现金流净额5.28亿元、9.15亿元、10.30亿元、17.64亿元，同期毛利率67.18%、65.65%、61.65%、63.19%。

　　旅游景区在产业链中拥有天然优势，下游是旅游社和游客。分析上市公司的发展潜力，首先看现金流趋势，如果客流量以及景区正常运作，经营现金流一般不会出现亏空。

　　黄山旅游(600054,股吧)，2014年至2017年，经营现金流净额分别为4.09亿元、6.35亿元、4.87亿元、6.11亿元。

　　峨眉山A(000888,股吧)，2014年至2017年，经营现金流净额分别为3.16亿元、2.69亿元、2.45亿元、3.44亿元。

　　黄山和峨眉山是国内5A级景区，盈利和现金流都很稳定，不过宋城演艺的现金流更“漂亮”。

宋城演艺商业模式的核心：

异地复制

　　宋城演艺成立于2000年，仅20年不到的时间，就成为同行中营收、市值、利润最大的上市公司，主要原因在于商业模式的成功！

　　1996年，宋城演艺的掌门人黄巧灵受启发，构思建造一座仿古的宋城，投资1.8亿元。宋城建立之初只是一个简单的古代建筑，而且还是人工建造的。黄巧灵把美国迪斯尼的商业模式引入宋城，城内的古代民风让你有一种穿越感，而且还可以观看一场大型文化演出《宋城千古情》。

　　宋城的商业模式是“主题公园+旅游演出”，核心是“千古情系列”特色现场演出。《宋城千古情》推出后市场口碑很好，宋城主题公园建立3年以后就收回全部投资。

　　宋城模式盈利后，逐渐推广至外地，结合当地传统文化，打造特色主题公园以及千古情演出，比较成功的有“三亚千古情”、“丽江千古情”、“九寨千古情”等品牌。

　　宋城的商业模式，千古情系列的口碑和火爆是一方面，但是更关键的是异地复制，是实现产业扩张和增收的核心环节。

　　这种模式不是随便就能复制的，传统的主题公园大多是游乐场这一类型，依靠过山车、摩天轮等游乐设施，很容易复制，而且经营模式单一，容易造成低水平的同质化竞争。

　　宋城千古情系列用现代光、声等技术表现，将当地的特色传统文化表演出来，主题公园落地要考虑两个因素，一个是游客基数大；一个是当地有传统文化底蕴。宋城、三亚、九寨、丽江均符合这两个条件。

　　近几年，旅游演艺有逐渐壮大的趋势，形成了很多演艺系列品牌，但真正能进行异地复制的只有3家，千古情系列、山水盛典系列、印象系列等。而将主题公园和旅游演出相结合的，也仅有宋城演艺一家。

　　国内大多数的旅游景点，无法进行复制，依靠着独有的资源，虽然能轻松实现盈利，然而想要扩大规模却很难，每一个景点的游客承载量总有极限。只能依赖当地资源，发展一些周边产业。

　　以黄山旅游为例，主营业务中有30%是酒店业务，另外还有园林开发、房地产等周边产业。今年“五一”小长假，接待游客58515人，游客量近3年都差不多，甚至小幅下降。

　　模式相似的还有峨眉山，这两家企业近几年营业收入趋于稳定，似乎陷入瓶颈，以目前的游客量和接待量，这类自然景区收入增长较为缓慢。

　　除了商业模式之外，收购直播平台六间房，为宋城演艺带来了10个亿的营收！

　　宋城演艺上市以来，转折点是2015年，当年营收和净利润同比增长81.2%和81.6%，2014年至2017年，营业收入复合增长率47.8%，扣非净利润复合增长率47.4%。2011年至2014年，营收复合增长率22%，扣非净利润复合增长率18.1%。

　　2015年，宋城演艺收购了直播平台六间房，进入互联网直播平台，2015年至2017年，六间房合并营收为3.69亿元、10.90亿元、11.84亿元，分别占当期营业收入的21.78%、41.23、39.15%，成为公司最重要的一项收入。

　　六间房成立于2006年，是最早的在线美女直播平台。近几年，网络直播行业越来越火热，2016年开始，在线直播突然成为各大互联网企业和投资机构追逐的“风口”。

　　2016年，六间房直播收入暴增2倍以上，给公司带来了10亿的营收。宋城演艺可以将内部的演员打造成网红，也可以展开线上创意营销。

　　同时，宋城不再局限于过去“主题公园+旅游演出”模式，开始了轻资产运营模式，与一些企业和政府合作，量身定制景区、演艺项目，收取服务费。

　　宁乡项目是宋城演艺的首个轻资产项目，提供品牌策划，自己不进行运营。为宋城带来了约2亿元的服务费。2016年至2017年，设计策划费1.23亿元、1.5亿元，如果这一模式能成熟运作，未来潜力巨大。

投资宋城演艺应该关注哪些风险？

1、直播平台六间房的经营状况

　　六间房的营业收入占收入的40%以上，但是这个占比约一半的直播业务。宋城演艺想把现场演出和网络直播结合，打造IP效应，但实际结果有待验证。

　　六间房是PC时代直播业务的领先者，但错过了移动互联网的机会，直播平台地位已经被斗鱼、虎牙、映客等超过，存在感不强。直播平台竞争激烈，给这项业务带来很大不确定性。

　　宋城演艺以26亿元高价收购六间房，产生了24亿元的高价商誉。一旦线上直播业务出现亏损，将导致利润严重缩减。因此，六间房未来的经营情况，是投资宋城演艺的重点关注项目。

2、上海以及澳大利亚项目的投资回报

　　宋城、三亚、丽江、九寨几个主要景点的收入进入瓶颈期，宋城演艺还要继续投资异地主题公园项目。

　　旅游行业的缺点是投资大、回报慢，一些项目投入巨大，如果市场反响一般，则会产生负面影响。

　　宋城演艺准备将业务复制到上海、西安等国内城市，从旅游演艺延伸到城市演艺。其中上海“世博大舞台项目”项目投资约7亿元。与国内其它千古情系列不同，上海项目脱离宋城最具优势的特色传统文化，转向现代都市型演出，因此该项目不确定性较大。

　　另外，宋城演艺还计划将业务复制到国外，在澳大利亚黄金海岸建造“澳大利亚传奇王国”项目。这个项目耗资不菲，第一期就计划投资20亿元人民币。项目主打澳大利亚本地文化，辅之以中国和东南亚文化。

　　澳大利亚本身就有很多主题公园和歌剧演出，同质化竞争激烈，这个项目能否被国外游客的接受，也带来了不确定性。

　　宋城千古情系列，还远远没有成为家喻户晓的演艺品牌，目前附属在一线景区的为游客提供的增值体验，如果要成为一个优秀上市公司，仍要继续努力。

　　综上所述，宋城演艺目前正处于快速发展阶段，各项数据表现优良，而且目前的估值比较合理，如果要考虑投资，正式适合的时候。不过投资始终有风险，一些潜在的风险因素，我们仍要关注。