360回归大戏开演，业绩承诺难掩未来隐忧

　　作者：橙子

来源：京达财经

　　这个时代最不缺少的就是神话，而神话故事的背后必然有一个英雄的主角。

　　从推出免费安全软件到著名的“3Q”大战，三六零(601360,股吧)【以下简称360】这家传奇的公司已经在中国“网坛”上主演了一部又一部的惊险大片，

　　近期知名影星360又出演了一部国际大片《IT独角兽的回归之路》，此剧堪称近俩年来中国资本市场巅峰之作，今天京达君邀您一起观看。 　1.从互联网的救世主到A股的收割机

　　说到360，大家应该并不陌生。

　　十年前，京达君还在为自己新买的电脑配置什么杀毒软件而头疼的时候，360就以救世主的姿态为网友们带来了大福利，推出了真正意义上的“免费”杀毒软件。

　　从那时候起，再也不用花钱购买杀毒软件了。

　　也是从那一刻起，周鸿炜逐渐在大众心目中树立了“红衣教主”的光辉形象。

　　时间先定格到2010年，在那一年里，中国互联网界发生了著名的“3Q大战”。

　　作为中国“网林”盟主的腾讯推出了QQ医生、QQ电脑管家等一系列威胁360核心业务的产品，企图染指PC安全业务。

　　对于这些，周鸿炜很快意识到了事情的严重性，迅速做出应对。

　　古人言：正所谓名不正言不顺。360以QQ获取客户隐私为由推出了“QQ隐私保护器”做出反击。

　　此次事件愈演愈烈，发展到了水火不容的地步，最终由于政府介入双方才握手言和。

　　写到这里，京达君这样的网络屌丝也对“红衣教主”满怀钦佩，敢打破行业规则为中国人民谋福利，面对腾讯这样的大佬也不畏强权，坚决捍卫网民的隐私，这些都透漏着现代版的大侠范。

　　在武侠小说中，英雄一定有颗爱国的心，这一点在自然也体现在“红衣教主”身上。

　　2015年6月，周鸿炜在公司内部信中提到，当时政府认为国内上百家企业在使用360安全软件。

　　而360也在为包括国家政府、国防科学研究院甚至某些敏感单位提供安全防护，服务对象数量庞大。

　　可是身为外资企业360对于国家安全而言，身份敏感，有国家部门相关负责人曾找周鸿炜谈话，希望360回归中国。

　　在祖国的召唤声中，360启动了私有化退市，为了完成360的私有化，周鸿炜背负了近30亿美元借款，并把360股权和360大楼都进行了抵押，还自嘲是中国最大的“负翁”。

　　而在整个退市过程中，周鸿祎计划以每股51.33美元的价格私有化。这意味着他除了自有资金外，还需要募集至少93亿美元的资金成本。

　　在经历了重重阻力之后，360终于在2018年2月28日成功回归A股。

　　为了迎接游子的归来，A股市场的投资者表现出了从没有过的热情，挂牌当日，360开盘价为65.67元，市值高达4400亿元，成为A股历史上市值最大的互联网公司。

　　而“红衣教主”的身价也轻松翻了5倍，超过了千亿人民币，对于这一切，京达君相信周鸿炜应该是非常满意的。

　　但是作为A股小散的京达君关心的是360的回归到底给中国的投资者带来什么？

　　截止18年3月16日收盘，360以3552亿市值排名A股上市公司第17位，互联网板块第一位。

　　按照重组草案中的业绩承诺，当前估值对应2017、18、19年业绩的市盈率分别为161倍、122倍与93倍，对于如此高的估值京达君只能发出一声叹息了。

　　此刻，看着360的商标，突然间京达君脑海中出现了某种高科技农机的画面。

　　写到这里，京达君终于明白了，原来在英雄情怀的背后是“韭菜收割机”。

　　360的回归是资本市场的出口转内销啊，想起这些，相信大多数投资者和星爷一样，都会感觉到眼角的酸楚。 　2.红衣教主开出“空头支票”

　　说了这么多，可能有些网友会不以为然，毕竟人家是高科技互联网公司，掌握着国家互联网安全的大命脉，这一块市场以后前景大大的啊！

　　其实京达君也希望如此，但是往往现实比理想更骨感。

　　公司在重组方案中承诺，2017、18、19三年扣非后净利润不低于22、29和38亿元。

　　按说这样的业绩承诺对应如此高的估值已经显得非常寒碜了。

　　但是对比过前几年的业绩情况后，京达君还是觉得这样承诺能不能完成仍然是未知数。

　　通过上图可以发现，公司从14年到16年的营收增长并不明显，而且扣非后的净利润更是呈现过山车的状态。

　　15年的扣非净利润达到10.65亿元，但是到了16年在营收增长的情况下反而出现大幅下降。

　　对此，京达君的理解是，公司的业务结构或者毛利率发生了巨大的变化，对于京达君的观点，在重组草案中也得到了体现。

　　果不其然，公司主要的广告业务从15年以来连续下降，而增值服务(游戏)业务从14年就开始下降。

　　到这里，考验京达君的问题来了：“公司未来三年完成业绩承诺的概率能有多大？”对此，京达君用最简单的方法进行了验证。

　　公司在17年1-6月的扣非净利润为9.95亿元，营收为52.87亿元，扣非后净利率为18.8%。

　　以此类推，假设净利率维持不变，17-19年公司要完成的营收额分别为117亿、154亿与202亿元。

　　从16年开始三年的复合增长率要达到26.83%才能达到目标值，而公司的营收从14年到16年的年均复合增长率仅为12.6%。

　　上表是京达君对未来承诺业绩的预测结果。

　　如果要如期完成业绩承诺，公司必须在未来的俩年进行战略提速，营收的复合增长率必须达到之前的俩倍以上。

　　但是说起来容易做起来难啊。

　　虽然困难重重，但是京达君非常欣赏的马云哥有句名言：“理想总是要有的吗！”

　　而360的理想就是当前高速发展的移动互联网大潮。

　　而在公司所有业务中，安全软件、浏览器与游戏平台是贡献主要营收的三驾马车。

　　下面，大家一起随京达君来看看这三驾马车在移动端的市场成绩，首先亮相是360公司的最强产品：安全软件(见下图)

　　通过数据对比发现，在移动端安全软件市场公司的地位与PC端相差甚远(PC端市占率超过90%)。

　　虽然当前份额还是处于第一位，但是领先的优势非常小，极有可能在短时间被对手超越。

　　在浏览器方面，公司已经被对手拉开了距离。

　　相比QQ浏览器41%与UC浏览器30%的份额，公司10%左右的占有率已经微不足道。

　　浏览器市场的格局基本趋于明朗，根据强者恒强的定理，公司浏览器市场业务存在进一步萎缩的可能。

　　而最惨淡的还属游戏平台业务。

　　公司的市占率已经低于10%，已经完全掉出第一梯队，目前只处在第二梯队的中游水平。

　　综合来看，公司的移动业务前景堪忧，在当前PC市场持续萎缩的情况下，预计公司承诺业绩的兑现难度较大。

　　最后时间来谈一谈观后感。

　　从中国资本市场的角度来说，360的回归对于资本产业结构的完善肯定是大好事。

　　但是站在投资者的角度而言，如此高的估值和未来业绩的不确定性，京达财经奉劝大家：“睁大眼睛，拒绝成为韭菜。”