转东方日升机构调研要点

出席领导董秘雪总、证代柴总

调研日期20211119

一、组件业务

销售情况上半年整体出货约3.4GW，三四季度均在3-3.5GW，全年10-11GW。

盈利能力上半年价格大概1.75-1.8元/W，有10%多的毛利率（电池+组件），上半年盈利压力比较大，组件制造应该是亏的；三季度盈利开始改善两个原因一个是电池自供比例提升，四季度还会提升到70%，再一个订单售价四季度在1.9-2.2元/W的价格，比之前高，另外就是海运费降的大一些。

订单目前看明年的在手订单9-10GW，价格比较好（半年报时在手总量大概7-8GW，组件价格1.7元/W）

产能当前在扩产的包括滁州5+5GW（名义5+5，年底实际能做到是8+6）、马来西亚3+3GW（11月达产，主要针对美国市场）、义乌5+5GW（电池不一定是PERC，可能是TOPCon+HJT）。综合下来2021年年底产能电池产能为12GW/年，组件产能20GW/年，整体呈金字塔状。

210产品210明年在市场上产品出货多，盈利相对会好，预计明年出货大一半是210产品。

海外市场整体来说在新兴市场比较有优势，一开始在新兴市场开发电站带来一些需求，欧美市场，马来产能做好之后主要去做美国。

硅片供应商现在最大的是上机数控，目前硅片也从寡头垄断到群雄割据的时代了，中环京运通高景等。

2022年预期目标还是市占率10%左右，至少要做到20GW的量，其中70%海外占比，预计价格1.7-1.8元/W，毛利率20%，净利润在5%，单W盈利7-9分。

二、硅料

1.2万吨硅料情况上半年因为重大活动有一些限产，有少量的出货，主要卖给上机数控。硅料8月底开起来了，目前出货1000吨一个月，估计明年这块在3-5e。

价格降价是大概率趋势，当前时间点也看到硅料价格博弈尾声，后续估计主要有两个降价阶段，一个是工业硅最近两个月从6万降到了3万，硅料成本不支撑博弈，再一个最重要就是产能规划，今年年底到明年累计新增15-20万吨，集中在年中，韩华也又从新开了2万吨，先提前降预期的价格，再降实际产能扩产价格，所以明年幅度估计会比较剧烈。

三、电站业务

电站出售电站有30-40亿元净资产，整体来看调一半的头寸出来是可能的。上半年出售150MW电站出售，后续还会有，电站业务就滚动在800mw-1GW左右（之前1.6GW）。

新建计划今年计划600-800MW的自持电站新建；EPC国内不好做（刚出的碳减排金融工具，上周就用到了，3年4个点利率），海外有些项目，全年计划300-500MW，电站发电和EPC利润贡献整体每年大概2-3e左右。

四、其他方面

融资上半年33e可转债没成功，12月18号开始恢复融资资格，后面还会再融，不少于上次可转债。

出售资产、在手现金现在手里有60e，后续还有斯威克和电站出售，今年主要的任务就是保持充足现金做到最大销货、保证渠道和客户，明年出货会增长比较快。

新技术未来长期新投的电池还是偏向于HJT，当前主要问题还是成本，可能需要1-2年开始覆盖市场。但是我们认为过渡阶段也要看TOPCon，市场上估计会出现两种新技术共存一段时间的时代。后续异质结先投1-2个GW（但这个阶段应该不会买整线），TOPCon先搞1GW（滁州）