2018业绩深度分析：创业板历史性盈利底部出现 2019将逐季度改善

　　从盈利周期的角度来，除去2018Q1因低基数带来的反弹，本轮创业板盈利于2016年1季报见顶，而主板的业绩2017年1季度才见顶(晚于创业板一年)，依据业绩2018Q4业绩预告的估算，创业板或在2018年年报迎来历史性低，2019Q1由于高基数的因可能仍底部震荡，但从2019Q2开始创业板或先于主板见底，逐步改善，一个季度比一个季度好。板块情况：创业板历史性盈利底出现

　　截至2019年1月31日上午9时，A股整体共2473家上市公司发布了2018Q4业绩预告，披露率为69.3%(仅考虑2018年12月31日之前上市的3567家公司)，其中：创业板739家上市公司有709家披露完毕，披露率为95.9%；中小板除华西证券、国证券和ST长生3家公司未披露外，其余919家上市公司均已披露完毕，披露率为99.7%；

　　主板虽未强制要求，但由于2018Q4商誉大幅减值导致亏损较多，因此也有近845家公司披露，披露率为44.3%，较以往出现了大幅提升。

　　我们按照业绩预告的类型，分为三组：预盈(包含略增、扭亏、续盈、预增)、预亏(略减、首亏、续亏、预减)和不确定。截至1月31日，已披露的2473家上市公司中，共1510家为预盈，占比达到61.1%；主板、中小板和创业板的预盈公司占比分别为54.7%、65.8%和62.5%。

图表1：2018Q4业绩预告披露报告类型占比

　　我们按照上市公司业绩预告公布的上下限均值来估算各板块的业绩增速情况。

图表2：创业板业绩增速失速下滑，历史性底部出现

　　2018Q4创业板业绩商誉大幅减值，增速失速下滑。2018Q4创业板整体业绩增速预计为-45%，较2018Q3的8.2%下降47.1个百分；在剔除温氏股份、乐视、宁德时代和坚瑞沃能后，创业板2018Q4业绩增速预计为-53.5%，较2018Q3的8.7%下降62.2个百分；创业板指2018Q4业绩增速预计为-29.7%，较2018Q3的2.7%下降32.4个百分；创业板权重股(总市值占比前20个股)2018Q4业绩增速预计为-5.6%，较2018Q3的11.5%下降17.1个百分。

　　由于本次全部A股的业绩披露率较高(主要是由于亏损增加，导致主板披露率较以往出现了大幅提升)，因此我们对各重要指数的业绩情况也进行了估算，其中中小板由于年报预告大部分跟随三季报在10月底进行了披露，因此不确定性较大。整体来，大部分指数均呈现了较大幅度的下滑，全部A股业绩增速为7.1%，中小板指同比增长10.5%，中小板整体、中证500以及中证1000业绩增速分别为-15.9%、-24.7%和-47.8%

图表3：重要指数2018Q业绩增速

　　2018年11月，证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》以来，商誉减值一直是投资者最为关注的问题之一，从截止2018Q3的情况来，全部A股的商誉总规模达到1.45万亿元，其中主板商誉规模约为0.79万亿，中小板和创业板商誉规模分别为0.38万亿元和0.27万亿元。

　　从行业的角度来，传媒、休闲服务、计算机、医药生物、家用电器等行业商誉占净资产的比例居前，分别达到了27%、24%、19%、14%以及13%；传媒、通、计算机、休闲服务、国防军工等行业商誉占净利润(TTM)的比例分别达到473%、469%、308%、246%以及185%，商誉减值压力较大的均为前期并购重组规模较大的成长性板块。

图表4：各行业商誉占净利润和净资产的比例

　　我们对创业板2018Q4亏损金额前20只个股的业绩说明进行了拆解，发现大部分上市公司均是首次亏损，除了大家较为关心的商誉减值，还有本身经营的亏损，以及大规模的长期股权投资减值准备、存货跌价准备、违规占用资金的坏账准备等，上市公司主动选择在这个时将公司经营以及投资潜在的所有风险资产全部计提，直接导致了2018Q4业绩的失速下滑。

图表5：创业板业绩亏损前20大个股业绩说明拆解

　　资料来源：国盛证券研究所

　　从盈利周期的角度来，除去2018年1季度因低基数带来的反弹，本轮创业板盈利于2016年1季报见顶，而主板的业绩2017年1季度才见顶(晚于创业板一年)，依据业绩2018Q4业绩预告的估算，创业板或在2018年年报迎来历史性低，2019Q1由于高基数的因可能仍底部震荡，但从2019Q2开始创业板业绩或先于主板见底，逐步改善，一个季度比一个季度好。

图表6：创业部或将先于主板见底，2019逐季改善

行业配臵：关注电子、稀有金属以及包装等

　　截至2019年1月31日，已经披露三季报业绩预告的2473家上市公司中，2445家上市公司提供了利润范围且存在去年同期利润数据，我们以此2445家上市公司为样本，进行行业的业绩增速分析。

　　申万一级行业中，只有银行的披露率较低，其他行业的业绩披露率均超过了40%。从行业的净利润增速来，只有三分之一的行业业绩增速为正，只有7个行业的业绩增速较上期有改善。从具体的数据来，商业贸易、建筑材料、采掘、化工和钢铁的净利润增速居前，分别为92%、85.5%、64.3%、58.9%和44.8%；而传媒、通的下滑幅度较大，分别为-259.7%和-141.8%；业绩增速较2018Q3出现改善的7个行业分别为商业贸易、食品饮料、采掘、化工、银行、公用事业和建筑材料。

图表7：申万一级行业2018Q4业绩预告披露率及利润增速

　　大类行业景气改善方向较少，我们更多关注细分行业。当前个股业绩的波动加大，特别是商誉减值以及其他非经常性损益，可能导致个别股票对行业整体业绩带来较大扰动，从而对我们判断行业景气度产生噪音。

　　因此在业绩预告的有效财务数据较少的情况下，我们引入业绩增速改善个股数量占行业个股数量比例的变化，来判断景气改善的有效性，同时加入市值判断，来识别行业集中度的变化趋势。

　　我们按照“行业披露率大于40%”和“最近一期业绩增速改善”的标准可以筛选出30个景气改善的细分行业，但如果我们加入改善数量占比的指标，则可以过滤掉大部分噪音，例如对于种植业，虽然累计净利润同比大幅提升，但行业整体业绩出现改善的个股数量在下滑，其中特别是中型企业较多。

　　因此从这个角度，化学料、其他电子、玻璃制造、电力、其他采掘、公交、稀有金属、房屋建设、专业工程以及造纸属于景气度全面改善的行业，各市值类别的数量占比均在提升；另外港口、化学制品、航运和包装则主要体现为集中度提升，大中型市值类别的数量占比在提升，而小型市值企业的改善比例在下滑。

　　图表8：在业绩波动加大的背景下，单纯由整体业绩增速来判断行业景气度容易产生较多噪音

图表9：业绩改善同时结合数量改善精选行业

　　最后我们对新兴产业链业进行了分析，5G、新能源汽车以及半导体产业链的景气度在持续改善，云计算则下滑较多。

图表10：新兴产业净利润增速变化情况

风险提示

　　上市公司业绩披露不完全；上市公司业绩修正；宏观经济政策超预期变化。