坤鹏论：为什么巴菲特选股先选人？因为企业的安全边际是管理者！

/东方亦落

10月30日，【格力电器(000651)、股吧】公布了三季报。今年前9个月，格力电器实现营收1550.39亿元，同比增长4.26%，归属上市股东的净利为221.17亿元，同比增长4.73%。这是格力电器最近4年以来归属上市股东净利增速最低的一次。

与此同时，格力还公布了《公司章程修订案》，其中删除了“经营电业务及增值电业务”，这意味着在坚持做了几年的手机之后，格力最终还是选择了放弃。

这几年来，董明珠坚定地相着格力能在手机市场中打拼出一番成绩，所以不论是股东反对还是舆论衰，董明珠的意志都未曾受到影响。就在今年3月，董明珠还高调地宣称格力会继续做手机，可现在来，这一已经不能实现了。

董明珠对手机业务执念如此之深，并不是毫无道理的。自移动互联网崛起，手机的消费市场就迅速扩张，入局者越来越多，就连乐视、360这种本和手机行业风马牛不相及的企业也都推出了自己的手机产品，并且那时候销量相当可观，这对董明珠可能是一个巨大的诱惑和激励。

以市场均价来，一部旗舰机的价格约为3000元，迭代时长平均在一两年左右。而一台3000元的空调，迭代时长至少在三年以上。这样上去，当然是手机的利润空间更高。而且与手机相关的一些技术也未必要自己研发，乐视和360也没什么关于手机的核心技术，照样能卖得不错。在这种氛围中，格力想要做手机也不是什么稀奇的事。

更重要的是，董明珠一直想将格力手机打造成为可以连接其他家居设备的中枢。智能家居是注定要火爆的，如果自家的手机成为入口，长远来肯定比做空调更有前途。所以为什么乐视当年倒贴也要做手机？手机可不仅仅是用来通和上网那么简单，从智能家居的角度来，它有无限的可能。

然而现实是残酷的。2015年，格力发布了第一款手机，之后的几年间又更新了两次。尽管董明珠在各种场合都要把格力手机夸上天了，但由于设计和配置实在太一般，一直都没能在手机市场上掀起什么水花。

格力手机的失败，除了格力自身在手机业务方面的技术和能力不足，与手机行业自身的发展也有关系。几年前的手机行业，即使是非专业的公司也有很多分食蛋糕的机会，然而随着5G的到来以及折叠屏等技术的成熟，不专业的、没有核心技术的公司逐渐被淘汰，行业门槛大幅提升。格力在空调行业是当之无愧的巨头，但在手机行业从来就没有成功过，以后的机会更是渺茫。

因此格力放弃了手机业务从客观上来是极为正确的抉择。而格力在经营范围中新增了“研发、制造、销售新能源发电产品、储能系统及充电桩”这一内容，预示着格力可能在新能源方面发力，甚至可能继续和银隆合作，启动收购计划。

可以肯定的是，在手机领域格力是没什么希望了，及时舍弃非常明智。新能源行业还处于发展初期，虽不知格力最后能到达何种程度，但一定比在手机行业中继续耗下去有希望得多。

事实上，当华为在中国国内市场上海扁小米OV之际，中国国内的其它手机品牌活得就更加艰难，行业统计数据显示，三季度中国国内市场的手机销量里，其它手机品牌的Others一栏市场份额仅为8%，与去年同期相比下降超过30%。

传统的专业手机生产厂商，都在华米OV的攻势下全面溃败，而且小米OV也几乎被华为以品牌和供应链优势辗压着海扁，何况格力、360这种纯粹是打酱油的品牌，要在中国国内市场上站稳脚根，除了再来一场同品质下的输血价格战，几乎没有可能。

格力电器近日发布的2019年第三季度报告内容显示，公司前三季度实现营收1550.39亿元，同比增长4.26%;净利润为221.17亿元，同比增长4.73%。第三季度净利润83.67亿元，同比增长0.66%。

格力电器是全球最大的中低端空调生产商，前面十年受益于各国政府的“大水漫灌”经济刺激政策，格力空调饱吃行业政策红利，如中国国内的家电下乡，二次城镇化对房地产拉动，棚改等。

不过2018年开始，所有的经济制激政策全部用完后，全球经济增长迅速放缓，各大市场也由增量阶段进入到存量阶段。而且在科技创新同时遭遇天花板之际，各行各业都很难找到新的增长。因此，人为的政策市场空间再次成为各个企业争夺的领域。

格力也开始转型，2019年3月格力电器收到控股股东格力集团通知，称其在筹划转让所持格力电器的部分股权，可能涉及控制权变更。2019年 10月28日，格力集团函告公司，确定珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）为最终受让方，意味着格力电器也从格力集团的资产标的，变成了格力集团的投资标的。

不可能是会计，不可能是中层，更也不可能是员工，他们虽然有操作权，但他们没有决定权。

坤鹏论最烦的就是，那些动不动就把问题推给下属的领导，就仿佛之前的决定不是他最终签字拍板的一样。

所以，如果一旦发现某家公司存在严重的财务造假，而且它的CEO和高管们不更换，建议你一直远离，坚持不投。

因为投资就是尽力躲避风险，而这样的管理者就是企业最大的风险。

正如屋子里面有了蟑螂，基本很难灭绝，同样，此等管理者只要造过假，其造假因子就像蟑螂一般无法根除，只要在其位，他总会继续造假。

要相，一句谎言要用没完没了的谎言来圆，因为谎言从本质上是圆不回去的。

客观讲，现实中真正道德败坏、十恶不赦的人其实并不多见。

许多人上去坏，更多是自私的体现，他们基本属于很难控制住这个人性的人。

造假是走捷径，造假犹如吸毒，吸毒和走捷径一样，都会让人上瘾，而且很难根除。

要相，人的底线真的如纸一般薄、一般脆弱，一旦突破，只会越来越低。

你投资的是公司，所以要牢记那句名言：选股如选妻！

现实中，你绝对不会要一位吸毒、欺骗、懒惰、外表光鲜内心丑恶的妻子，选股也该如此。

永远铭记茨威格在《断头王后》中的那一句：“她那时候还太年轻，不知道所有命运赠送的礼物，早已在暗中标好了价格。”

如果记不住，那就请牢记：出来混，总是要还的！

所有通过造假走过的捷径，都不会是死路走不通那么简单。

那是，最后都要连本带利，甚至是加倍、或是用自由的代价退回去。

所以，巴菲特才会这样说道：“如果一个企业的经理人品质恶劣，根本不具备值得自己敬佩的优良品质，无论他们的企业发展前景多么诱人，长期投资也只能是竹篮打水一场空。”

四、财务造假背后几种典型管理者

有人专门跟踪上市公司造假几十年后得出结论：

组织结构上有漏洞或监管不力的公司为财务造假提供了绝佳的温床。

在那些好公司里面，高管之间存在一种可以相互自由批评和提出反对意见的化，这听上去和好的婚姻十分类似。

而在不健康的公司中，一个独裁者可以对其他人为所欲为，这和坏的婚姻有什么两样？

如果这个独裁者想要编制一些误导人的财务报告，投资者就面临着极大的风险。

在一个充斥着恐惧和威胁的公司化下，谁敢去阻拦CEO呢？

对于投资者来说，在高管之间存在足够的核和制衡关系是非常重要的。

1995年，伯克希尔并购了黑尔斯博格钻石公司，在这次并购中，巴菲特写道：

“杰夫正是我们所需要的管理者。事实上，如果不是杰夫在管理企业，我们是不会并购这家公司的。购买一家没有优良管理团队的零售企业，就像购买了没有电梯的埃菲尔铁塔。”

他的言外之意就是，爬上去很难，即使上去了，估计也会累死或是累个半死！

巴菲特绝对是有感而发。

当年，也就是1956年，他通过逐步买进控股了生产风车、水泵等以风或水为动力的灌溉装置的公司——邓普斯特·米尔机械制造公司。

那时候，他家制造的风车，是平之上到处可见的巨大景观，也是移民垦荒种田的必备大型投资。

从二十世纪五六十年代开始，这家曾经很牛的公司却遭遇到了电力的打，停滞不前，关键是管理层极不给力，得过且过，不思进取。

“每个月，就像堂·吉诃德带着自己忠实的侍从桑丘一样，巴菲特和忠实的莫内恩都会驱车来到平上的肮脏小镇比阿特利斯。但是，巴菲特并不能完全控制邓普斯特机械制造厂，它需要一次彻底的整改，不过每天应付鸡毛蒜皮的小事并不是他的特长。”(《巴菲特传：一个美国资本家的成长》)

但是，每次该公司的管理层都口是心非地答应，然后等巴菲特回到奥马哈之后又把一切都抛到脑后。

最终，巴菲特忍无可忍，直接炒了管理层鱿鱼，聘请了新CEO哈利·巴特勒。

换手如换刀，邓普斯特公司在巴特勒的经营管理下，积极回款，将存货和设备变现，并把企业现金配置到了巴菲特中的低价股票上。

1963年底，通过一次私募收购，巴菲特按照每股80美元的价格实现了退出，一共赚了230万美元。

可以说，正是这一次的投资，让巴菲特更加认清了企业管理者是多么多么的重要。

投资者肯定希望公司高管团队中的成员是坚强、自并且高尚的。

当公司CEO或CFO有不当行为时，他们会去阻止这些行为并将其报告给公司董事会和审计师。

但是，如果一家公司内部缺乏这样的核和制衡关系，比如：由一群家庭成员和朋友占据关键高管职位，这种公司非常容易使得公司变成一丘之貉，狼狈为奸，造假对他们来说会很容易达成共识。

再比如：任何企业掌舵人都自带过滤器。

独断专行的CEO必然会将企业管理层过滤成一群没有主见，阿谀奉承拍马屁的功夫远胜实际能力、不知所措的顺毛驴。

这极大提升了公司作恶的可能性。

还有些公司CEO纯属赌徒，甚至是重度赌徒，他们喜欢千方百计“制造数字”，为了达到目的而不择手段。

如果从赌徒心理的研究讲，这些人在临床上的共同特是：

通常友善，好社交，多与自利者为伍，显得聪明、成功及勤奋。

个性上比较喜欢竞争，容易感到无聊，且经常在寻找刺激，显得过度自。

当立即满足的欲望受阻时，变得要求多，焦躁，易怒。

他们这种高能量状态，低挫折忍受度，追求心理上的放纵等，使他们倾向于追求赌博的行动、挑战及竞争。

不就去贾跃亭！

实话说，跟随这样的领导，人生风险极高，不小心就可能把自己给折进去。

投资者还要特别小心那些在公开场合吹嘘自己总能达到或超过公众预期的高管。

他们基本也是赌徒心理的严重患者。

总是活在自己的世界里。

他们往往好大喜功，总是设立高不可及的目标。

而当设定的目标足够不合理，当困难来临或是企业增速变缓时，这样的管理者可能会倍感压力，从而决定采用会计手法甚至是舞弊手段来保持来的增长记录，而不愿意披露公司的增长神话已经终结的现实。

要让他们自己承认错误，基本是不可能的！

有句俗话叫，不怕流氓会武术，就怕流氓有化。

乐视注定因贾跃亭而被浓墨重彩地记录在中国股票史上。

贾跃亭，会计专业出身，流氓不流氓不清楚，但相当相当有会计化是真的。

所以，他在财报上的花招已经达到了炉火纯青，如入无人之境的阶段。

财报造假的低层境界是真假，财报造假的高层境界是明知是假，你还无法说人家造假。

坤鹏论简单举个例子，就像资产负债表中的“递延所得税资产”，经贾跃亭之妙手，就能让乐视的财报从亏损变成盈利，化腐朽为神奇！

他是如何做到的呢？

请留意坤鹏论的《由0晋身200%价值投资高手》专栏。

写了这么多，但坤鹏论最终还是要承认，辨识人是个相当困难的事，它甚至可以划为艺术的范畴。

艺术是什么？

它除了灵感、天赋，剩下的就是汗水换来的经验。

所以，对于我们这些普通投资者来说，多多琢磨吧。

另外，人最笨也是最有效的办法就是，走着瞧。

如果从历史长河里面，时间不仅是检验真理的标准，更是检验人检验企业的标准。

时间是投资的良药，投资的良药就是在时间里。

真的假不了，假的真不了，世间最好、最公平的法官就是时间。

是骡子是马，都得多遛几年。

所以，巴菲特直接让出企业上半场，赚企业下半场的钱，财报一就是10年，只选具有持续竞争优势的公司。

这里面的逻辑就是，听从时间这位法官给出的最客观判断。

从历史上，没有哪家企业造假牛到可以一直造就是超过10年。

企业下半场可能没有超高收益，就像有人说的，大象不会飞奔。

虽然大象不会飞奔，但大象却是实实在在的陆地万兽之王，几乎没有天敌。

只要不自己作死，它就不会死。

而且，就算是吃肉（净资产），它也比所有跑得快的动物加起来多得多。

价值投资选择股票的关键之一就是，既要活得长，还要长得大。

这样才能赚企业长寿的钱，赚企业规模的钱，赚企业复利的钱。

当然，还有一个重要则坤鹏论要格外提醒，如果知道某家企业的管理层不灵或是CEO不成，就别飞蛾扑火了，远离才是王道！

这就是为什么股票投资关键是做减法而不是做加法。

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坤鹏论

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