当我们谈论美股崩盘时，我们在谈论什么（上）

羔羊的圣经

全球股市暴跌崩溃，牛市里狂躁的羔羊们陷于惶恐之中，临时抱佛脚，想要找圣经中先哲的预言，来安慰恐慌无措的心。

媒体上到处传所谓大空头（The Big Short）Michael Burry 去年说ETF是类似次债危机的泡沫，开始向ETF兴师问罪。

但事实上，我们在2015年就在圈内指出，ETF是一个符合Soros的反射理论的正反馈庞氏骗局 （那年我们还揭露了Bridge Water的所谓全天候策略依赖央行放水和中国廉价劳动力，实际只是历史长河里的一天候，后来也都一一验证）—— 我们提出之时，应该在全球范围内都是领先，国外并无关于这2个金融工具的批评。

主动 VS 被动

被动投资ETF近年也被神化。首先被动投资的存在逻辑就是错的，因为

被动投资跟踪的指数是由指数公司定期每季/年调整的，等同于主动投资；

ETF背后的投资者的认购和赎回其实影响了市场的流动性，等同于主动投资;

历史最悠久的道琼斯工业指数(DJIA)，成立于1885.2.16，131年来如果不是不断被调整，唯一存活下来的只有爱迪生(Thomas Edison)创始的通用电气(GE) ... 假若真的被动投资的话将是一个莫大的悲剧 ...

再举个浅显的例子所谓被动投资者和主动投资者好比社会里的人，一部分人逆来顺受，随遇而安，不思进取（被动投资），一部分人不安分，想改善生活的现状，与命运抗争 （主动投资）-- 比如抗日战争的勇士，革中追求自由的人，进城的农民，众人皆醉我独醒的屈 ... ... 没有这些主动的人，人类如何自由解放？社会如何进步？被动投资者如何坐享其成？

被动投资者嘲笑主动投资者平均水平不能超越指数，但吹嘘者是否考虑过如果市场上没有主动投资者活跃市场，大家都保持静止怎么办？如果市场上全是被动投资者，遇到下行风险释放，谁提供流动性？被动投资复制的只是市场上所有参与者（包括上面提到的各种主动投资以及被动投资自身）的行为的合力而已。ETF只是市场的镜像。如果它复制的对象都没了，它的存在又有什么意义？所以我认为，目前美股的ETF管理规模超越对冲基金是一个巨大的泡沫，未来会面临次债危机，15年A股，16年12月的债券市场一样的流动性灾难。

综上，量化/主观，长线/短线，主动投资/被动投资各个流派之间其实是相克相生的关系，所以从博弈的角度，或即使从自私的角度，他们其实都应该祈求上苍，祷告对方长寿多福一些才对…无论市场被任何一个流派霸占，都会导致投资生态圈或市场自我毁灭。

机构投资者对被动投资的认知误区

曾和一些机构投资者（包括有海外投资经验的）交流过，发现他们有几大误区

ETF对市场干扰很小，和共同基金增/减持股票也是一样效果，所以加大市场同向波动并不是ETF独有。

这个观的错误在于，共同基金首先有其自主权，无论在择仓位还是择时，甚至股票行业权重，个股交易都有一定灵活度。不会发生同时买卖的效果。按照指数权重同时买卖，会导致所有股票之间的相关性被加强，助长资产泡沫或恐慌。

ETF持仓量大一部分因是取代了投行以前的inventory, 对市场的影响是中性。投行的做市商功能被ETF取代了，所以ETF的仓位只会越来越多。

这个观的错误在于，我认为ETF持仓和投行做市区别很大，投行做市是提供流动性，ETF是锁定流动性。ETF长期锁定筹码，和你在ETF上做日内交易，高频交易完全不一样。ETF就像一辆高速列车，宏观趋势特征明显。ETF的做市商大部分场景下，只是相当于一个微观的人在高速列车里向前跑，向后跑，他的奔跑速度对火车的奔跑速度的影响可以忽略不计。

基于认同（我们的）ETF垄断流动性的观，对ETF换个角度，这种短期流动性不足导致的闪崩抛售不正是中线投资者梦寐以求的入场机会吗？

这个观的错误在于，ETF锁定筹码，会导致价格长期偏离价值。就像A股里的坐庄现象，有些股票被庄家长期控制筹码的流动性，控制的越多，股票上涨越容易，当年的新疆德隆，东方电子，银广夏，近期的乐视网，上海莱士都是同样的形态，也都为未来的暴跌埋下隐患。这其实对中长线投资者是一种伤害。目前的市场里，在食品饮料行业，芯片行业，医药行业，畜牧行业，有大量的类似形态除外。