下一个“中国平安”---中国互联网券商东方财富

 百科: 东方财富是中国访问量大、影响力大的财经证券门户网站之一。 东方财富网致力于打造专业、权威、为用户着想的财经媒体。2004年3月上线。多年来，凭借权威、全面、专业、及时的优势，东方财富网在中国财经类网站中一直处于领先位置。始终坚持网站内容的权威性和专业性，打造中国财经航母。网站内容涉及财经、股票、基金、期货、债券、外汇、银行、保险等诸多金融资讯与财经息，全面覆盖财经领域，每日更新上万条最新数据及资讯，为用户提供便利的询。网站全体员工以“没有休息日、新闻不过夜”作为工作口号，保证让广大用户在第一时间尽览天下财经及理财资讯。

互联网券商正处于方兴未艾的发展阶段    网络革命和息技术的普及催化了互联网券商的诞生。随着网民规模持续扩大，财富管理需求不断增长，资本市场基础制度改革不断推进，互联网券商的业务发展仍有较大空间。   “互联网+券商”的典型代表从流量龙头转为零售巨头   东方财富是当前 A 股唯一一家拥有证券全牌照的互联网公司。 东方财富从流量龙头转为零售巨头，发展包括三个阶段第一阶段，从门户网站起家，吸引长尾客户，积累客户流量；第二阶段，在流量优势的基础上，获取证券业务相关牌照，逐步转型零售经纪商；第三阶段，完善服务链条， 拓展业务布局。   核心竞争力 具有客户粘性和成本优势   东方财富依托“东方财富网”树立了较高的品牌知名度和投资者认可度。 以“东方财富网”为核心， 互联网服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网服务平台之一。 作为线上服务券商，公司业务不受场地和空间的限制。客户黏性和成本优势形成了公司核心竞争优势，为公司持续健康发展奠定了坚实基础。

市场竞争力

互联网引流优势无与伦比，围绕高黏性用户打造财富生态圈我们强调，公司在财经领域绝对领先的流量优势是公司最稳固的护城河1）PC端旗下东方财富网在用户流量和黏性两方面多年稳居垂直财经门户网站第一；2）移动端APP用户规模仅次同花顺，用户粘性行业第一，大幅领先其他券商。旗下股吧、天天基金网在细分领域流量优势都居于领先地位。基于核心流量优势，公司积极布局第三方基金代销、证券、征、期货、互联网保险、小额贷款等金融业务，拓展金融全牌照+延伸金融服务链条，围绕高黏性用户打造财富生态圈，两次转型推进流量变现。2012年后公司构建财富金融生态圈经历了三次大的跃升基金代销—零售证券—财富管理。每一次跃升，公司均进入了盈利更广阔的市场（基金代销营收百亿级，零售证券千亿级），且基于流量复用性的变现成效显著，客户ARPU值持续提升。   证券业绩持续演绎高成长性，高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力依托互联网证券模式的导流红利，东财证券经纪业务市场份额快速攀升，实现弯道超车，截至2019年6月市占率达3.0%（预计市场排名前十），驱动公司证券业绩持续高增，收入占比超过六成。我们认为，基于零售证券标准化的特征，未来行业趋势将形成相对稳定的寡头结构，流量基础和成本优势是行业重构过程中的核心优势，随公司可转债发行，补充证券营运资金后，两融有望进一步发力（截至2019年6月市占率1.4%），东财证券有望保持其零售证券龙头地位1）互联网证券特有轻资产模式使其边际成本优于传统券商，低成本运营保障利润同步增长；2）财经流量龙头导流优势显著，零售客户数量持续提升，其累积的流量优势和客户粘性在互联网证券零售业务推进过程中优势显著；3）线上线下全方位布局，B端经纪人+C端APP生态体系最为健全，迅速扩张公司零售证券业务版图，在前期蓄力下后续有望最为受益市场回暖。   对标嘉理财，公司打开长期财富管理发展空间1）嘉理财适应时代的三次转型（折扣经纪商—互联网券商—综合财富管理平台）均抓住历史机遇，分享时代红利，最终成就全球财富管理龙头。目前嘉的估值（约3xPB，17xPE），显著高于传统投资银行如摩根士丹利（约1xPB，9xPE）。2）我们认为，嘉高估值源自科技驱动，轻资产模式下利润率显著高于同业；转型综合财富管理平台后，经纪佣金占比下降，资产管理和净利息收入成为公司收入来源的两大支柱；嘉理财客户资产和质量逐年提升，客户复用和成长成为财富管理业务发展的基础，高成长性铸就了互联网券商比起传统券商有着更高的估值空间。3）嘉理财为东财提供了一个从互联网零售证券成功转型财富管理的范本，随着东财基金产品不断上线，公司正式切入财富管理市场，财富生态圈进一步完善，好东方财富在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。

  经纪业务市占率有望继续提升
  2019 年公司经纪业务收入为 19.40 亿元，同比增长 62.25%。 2019 年 A 股成交金额为 126.1 万亿元，同比增长 40.6%。19Q1-19Q4，A 股成交金额分别为 33.9 万亿元、35.3 万亿元、29.9 万亿元、27.0 万亿元，季度环比增速分别为 85.9%、4.2%、-15.9%、-9.6%。东财 2019Q1-Q4 经纪业务收入分别为 4.37 亿元、5.19 亿元、5.00 亿元、4.84 亿元，环比增速分别为 37.7%、18.6%、-3.7%、-3.1%。可以出，2019 年全年以及 19Q4东财经纪业务收入增速快于市场交易量增速，经纪业务市占率或将提升。
  两融业务规模继续扩大
  2019 年公司两融业务收入 8.14 亿元，同比增长 31.6%。 2019Q1-2019Q4，两融业务收入分别为 1.68 亿元、1.96 亿元、2.17 亿元、2.32 亿元，季度环比增速分别为 17.7%、16.6%、10.6%、6.7%。可以出，19Q2-19Q3，两融业务收入环比增速快于 A 股市场成交额季度环比增速。19Q4 公司融出资金余额为 159.39 亿元，19Q3 融出资金余额为 139.65 亿元，19Q4 环比增长 14.1%。19Q4 沪深两市两融余额为 10193 亿元，东财两融业务市占率大约在 1.56%左右，环比 19Q3 继续提升。公司已完成发行第二期可转债，65 亿元将用于两融业务，两融业务市占率有望继续提升。
  基金销售业务
  报告期内，公司基金销售额6589亿元，同比增长25%，其中非货币类基金销售额3758亿元，同比增长91%；实现金融电子商务服务12.4亿元，同比增长16%。值得注意的是，“天天基金网”网站日均页面浏览量、天天基金服务平台日均活跃访问用户数均出现一定程度的下滑，预计与报告期内A股市场高景气背景下基金产品关注度下降有关，但平台流量变化情况后续仍需关注。基金发行报告期内东财基金完成产品首发，目前管理基金产品3只（均为被动指数型基金），合计管理规模约为16亿元。未来，东财基金有望凭借基金管理费用优势以及天天基金的销售渠道优势，在被动型指数基金领域进一步扩大市场份额。成本优势突出，规模效应显著
  受益互联网经纪业务较低的边际成本，公司经营规模效应显著，报告期利润增速显著高于收入增速。依托“东方财富网”流量红利，公司在未来一定时期内仍将享受低获客成本，规模效应有望持续凸显。
  报告期内，公司营业收入同比增幅35%，而归母净利润同比增幅达到91%，主要因为营业总成本同比仅增长5%，其中销售、管理及研发费用同比增长15%。各项营业成本中，除财务费用下降外，其他费用均有所上升销售费用3.6亿元，同比增长40%，主要系职工薪酬及广告宣传费用上升所致；管理费用12.9亿元，同比增长8%，主要系技术服务、设施使用和运转费用增加所致；研发费用3.1亿元，同比增长22%，主要系人工费增加所致；财务费用0.76亿元，同比下降68%，主要系两融利息收入上升、债券利息支出下降所致。

      沿袭嘉发展模式，深入部署生态圈，逐步转向专业化理财平台。公司借鉴嘉理财等国际券商的发展经验，立足于一站式互联网金融服务大平台的整体战略定位，基于流量、数据、场景、牌照四大要素的互联网金融服务生态圈，持续完善互联网金融业务布局。投资建议基于公司强大的流量优势，证券业务和金融电子商务服务业务具有强大的成长持续性的假设，东北证券预计公司2020-2022年每股收益分别为0.45、0.59和0.75元。