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天源迪科（300047）：业绩高增长，5G+公安+金融大数据驱动长期成长【天风通团队】

作者：嗨老毛帅
2019-03-29 11:03:18
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事件

公司发布18年年报，报告期内公司实现营收37.67亿元，同比增长27.13%，归母净利润2.16亿元，同比增长38.23%。公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.6元，以资本公积向全体股东每10股转增6股。同时公司发布19年一季报预告，预计一季度实现归母净利润512.22-614.66万元，同比增长0-20%，扣非后一季度净利润同比增长99-167%。

我们评如下：

收入端：公司电主业份额提升，收入稳步增长；金融业务协同效应体现，收入翻倍以上增长；政府行业项目快速拓展，收入翻倍增长，期待公安大数据进一步放量。

1）公司深耕电市场多年，在联通集团保持领先地位，创新业务持续落地。新增中国电两个省公司BSS市场份额，同时参与中国电5G规范编写，承建多个大数据、CRM等项目。在中国移动进入5个省公司及中移在线大数据应用，BSS系统中标中移全通，同时实现5家智慧零售店试。

2）金融业务公司收购维恩贝特后整合顺利，与迪科数金子公司充分协同，维恩贝特扩大银行客户产出，迪科数金聚焦大数据和AI技术在金融风控、运营等的应用，实现业绩高速增长。

3）政府业务公司凭借阿里云首家铂金合作伙伴的技术实力，中标智慧城市等新项目，推动政府业务收入翻倍增长。同时，公司重布局的公安大数据业务略低预期，规划项目较多，但由于公安行业特，报告期内落地合同有限。期待公司在手公安项目落地，助力公司长期成长。

毛利率和费用率：公司各业务条线利润率稳定，竞争实力突出。规模效应显现，费用率进一步优化。

公司整体毛利率20.55%，同比提升1个百分，分业务，电、政府和网络产品分销业务毛利率基本稳定，其他行业毛利率同比提升9个百分。公司收入规模快速扩张的同时利润率保持稳定，竞争实力突显。公司三项费用率（按新准则加回研发费用）14.12%，同比下降0.45个百分。随着公司收入快速增长，规模效应摊薄费用，随着公司新业务布局持续落地，公司费用率有望进一步优化。

展望未来，公司迎来5G新机遇，电业务有望进入增长快车道。金融和政府业务取得重要突破，形成标杆效应，未来有望持续快速增长。公安项目在手合同充足，期待未来收入贡献落地。

5G时代电系统迎来三大新机遇，传统BSS系统面向5G业务升级+5G新技术带来新增软件支撑系统需求+电大数据应用落地，公司作为老牌电软件重厂商，5G时代电业务有望加速增长。

公司在金融和政府项目收入高速增长，落地项目形成显著标杆效应，有望助力新项目持续落地，推动板块收入持续快速增长。

同时，公司政府业务中，公安大数据项目在手合同较多，但执行周期较长，期待未来合同落地后形成收入贡献，推动公司整体业绩长期成长。

投资建议和盈利预测

电+政府+金融布局完善，金融业务整合顺利，协同效应凸显，项目快速落地。5G时代公司电主业有望进入加速成长期，公安订单逐步落地有望进一步增厚公司业绩，各业务条线齐头并进，公司收入和利润有望持续快速增长。由于公司金融和政府业务超预期，将公司19-20年盈利预测从2.85、3.49亿元上调，预计公司19-21年归母净利润分别为2.86、3.73、4.77亿元，对应19年22倍市盈率。参考公司未来30%利润复合增速，当期PEG=0.7显著低于1，同行业比较估值也处于较低水平（详细见附注），公司业绩有望持续快速成长，上调“买入”评级。

风险提示

订单落地进度低预期，运营商资本开支低预期

附：【天源迪科(300047)、股吧】估值分析

天源迪科主要产品包括运营商支撑软件、金融公安大数据及云平台等。我们选取A股同行业上市公司，其中东方国电系统业务与公司重合，【美亚柏科(300188)、股吧】、太极股份在公安大数据业务与公司重合，恒生电子、润和软件、金证股份在金融大数据等领域与公司业务类似，可比性较强。对19年业绩采用wind一致预期数据，可比公司19年平均市盈率为36.07倍，天源迪科19年估值22.26倍，估值水平显著低于可比公司平均估值水平。