尿素2020：景气有所回落、但是过剩总体可控

尿素2020

景气有所回落、但是过剩总体可控

投资要

尿素周期与现状：高位回落

——2019年上半年心连心尿素毛利率还创了近十年来的新高。当然近期尿素期货最低跌至1580元每吨时，估计的平均毛利率将会跌至17%左右，将处于今年低，但是并未到最低的时候。从我们草根调研的几个有资源、或者有技术的企业来，当前价格下，尿素总体还是有一定利润；

尿素2020年展望：预计有约200万吨富裕资源量

——全球，有约1.7%的产能增长，产能增长略大于需求增长；国内，2020年仍有约3.4%的产能增长；

——农业需求（占比约63%）如果农产品价格没有明显波动，暂时不到农业需求的大幅增长可能，而可能进一步受到低廉价格的氯化铵等产品的冲；

——出口（占比约7%）：由于印度自身产能不断增长，且国际上低成本供应商的竞争，中期，如果不考虑汇率的扰动，中国的出口不能指望进一步增长，而是走向压缩的；

——工业需求（占比约30%）：随着国内房屋新开工的提升，对板材需求提升，预计工业需要有所回暖；

我们估计，2019年总体供需弱平衡，如果2020开工率维持在2019年的水平，那么2020年国内供应会增加约200万吨，但是需求上，农用持平，出口有所减少，工业需求回暖，综合资源量过剩在200万吨左右，即3.7%左右，有一定过剩，但是资源量增长总体可控，那么尿素价格将会很大程度受材料煤炭、天然气供应、环保、出口等的扰动影响。

化工产品价格涨幅前十：

2%生物素（18.18%）、MTBE（7.17%）、无水氢氟酸（5.77%）、合成氨（5.28%）、天然橡胶（4.74%）、盐酸（4.22%）、维生素VE（4.17%）、纯苯（3.28%）、聚合MDI（3.13%）、有机硅DMC（2.94%）；

碳酸二甲酯、苯胺、醋酸跌幅较大；

1. 尿素 2020年：

1.1. 尿素周期与现状：

2017年以来，尿素总体盈利能力处于高位。

2019年上半年心连心尿素毛利率还创了近十年来的新高。当然近期尿素期货最低跌至1580元每吨时，估计的平均毛利率将会跌至17%左右，将处于今年低，但是并未到最低的时候。

1.2. 尿素开工率与新增产能：

从开工率讲，由于2015年以来，去产能进行，因此，产能开工率从最低63%，提升到目前75%左右。2019年开工率显著高于2018年和2017年，今年天然气短缺程度有限，开工率好于往年，供应增加。

2020年，预计中国产能增加250万吨左右，相当于3.4%左右产能增长；

今年的净出口来，出口在约380万吨，相对于 2018年增加150万吨，对于缓解国内供应压力有一定贡献。

1.3. 尿素需求与供需平衡

尿素下游需求：

——农用需求约63%；

——出口占比约7%；

——剩余中，工业需求约30%，包括人造板、车用尿素、电厂脱硫脱硝等；

2019年，农用需求和工业需求均有一定下滑，但出口有所增长，总体上是国内供需弱平衡。考虑到全球，尿素有更低成本的天然气头产品，因此出口市场只是平滑国内需求的调节，很难构成盈利大幅增长来源。

今年尿素一路下跌，也与甲醇价格下行有很大关系。部分氨醇联产企业，由于甲醇效益下滑，加大尿素产能投放，增加了国内的尿素供应能力；

综合，

——全球，有约1.7%的产能增长，产能增长略大于需求增长；国内，2020年仍有约3.4%的产能增长；

——需求，如果农产品价格没有明显波动，暂时不到农业需求的大幅增长可能，而可能进一步受到低廉价格的氯化铵等产品的冲；

——出口：由于印度自身产能不断增长，且国际上低成本供应商的竞争，中期，如果不考虑汇率的扰动，中国的出口不能指望进一步增长，而是走向压缩的；

——工业需求：随着国内房屋新开工的提升，对板材需求提升，预计工业需要有所回暖；

我们估计，2019年总体供需弱平衡，如果2020开工率维持在2019年的水平，那么2020年国内供应会增加约200万吨，但是需求上，农用持平，出口有所减少，工业需求回暖，综合资源量过剩在200万吨左右，即3.7%左右；过剩幅度可控，那么尿素价格将会很大程度受材料煤炭、天然气供应、环保、出口等的扰动影响。

2. 化工产品价格涨跌幅前十

3、重化工产品价格及价差走势

3.1 上游材料：

油（WTI 59.07美元/桶，+7.07%）

磷矿石（兴发磷矿25%，310元/吨，0.00%）

天然橡胶（期货13280元/吨，+5.65%）

棉花（期货13270元/吨，+0.04%）

3.2 聚氨酯系列产品

聚合MDI（13006元/吨，+3.13%）本周国内聚合MDI市场稳中推涨。工厂12月份挂牌价持稳，且继续严格控量挺市，瑞安最新指导价执行至12500元/吨，加上宁波装置及重庆巴斯夫装置检修中，场内整体现货供应一直处于偏紧局面，市场喊涨气氛不减，业者库存普遍低位下，对外报盘价稳中上行惜售，场内低价货源难寻；下游延续刚需补货；

纯MDI（16750元/吨，-1.76%）本周国内纯MDI市场继续下跌。不过下游整体需求延续疲软，加上进口货源普遍低价流通，市场气氛依旧不佳，询盘买盘寥寥，订单成交十分有限，业者走货承压下，对外报盘价不断弱势下探，个别低价仍有听闻；

TDI（10450元/吨，-1.06%）

DMF（4950元/吨，-0.66%） 

PO（10292元/吨，+2.66%）

环己酮（7558元/吨，-0.98%）本周环己酮市场供应面小幅增加，【鲁西化工(000830)、股吧】烷制酮装置重启；江苏大丰海力50万吨/年环己酮装置停车，计划本月重启；

己二酸（7608/吨，-0.98%）工厂装置开工平稳，库存逐渐增多，多积极排空库存意向，11月结算价及12月挂牌价格皆有下滑。

3.3 PX-PTA-涤纶长丝、粘胶

PX（CFR中国，808.67美元/吨，+1.85%）

PTA（现货4800元/吨，+0.21%）

涤纶（POY，6875元/吨，-0.36%）

12月份以来，PX和PTA利润继续下行一些，但是PX和PTA下行空间不大，已经处于亏损状态。我们判断，整个产业链对于独立供应商，利润处于亏损，但是对于成本领先企业，以及一体化企业，仍然是有一定利润的。

粘胶短纤（9950元/吨，-2.93%）

3.4 氨纶

氨纶（40D、29500元/吨，+0.00%）。氨纶价格持平，库存也持平，当前在46天，开工率仍在83%左右；华峰新线加大产能投放。

3.6 化肥

尿素（1726元/吨，+3.35%）国内尿素日产12.9万吨，同比去年增加6000多吨，开工率59.18%，环比减少0.09%，其中煤头开工66.89%，环比增加2.6%，气头开工37.52%，环比减少7.88%，连续三周尿素出现煤头开头开工增，气头减的现象；价格上涨刺激了部分两广复合肥冬储生产的采购；

一铵（1832元/吨，-1.24%）。

二铵（2254元/吨，+0.00%）。

氯化钾（2173元/吨，+0.00%）

3.7 农药

草甘膦（22275元/吨，-2.3%）生产商开工稳定，预计12月产量或将比11月产量略有提升；

草铵膦（104000元/吨，+0.00%）主流供应商开工稳定，供应充足，库存较高；

麦草畏价格稳定。98%麦草畏粉华东地区主流报价9-10万元/吨，实际成交至8.5万元/吨；

3.7 氟化工

萤石粉（干粉，3145元/吨，+0.00%）虽萤石企业上涨意愿较强，但整体下游市场需求跟进未有大的改善，部分企业根据当地情况价格有所上调，但部分仍持观望心态。

氢氟酸（8850元/吨，+5.77%）12月巨化采购定价8850元/吨、中化采购定价8900元/吨，相较于11月份市场上涨约500元/吨。目前以此价格判断，国内无水氢氟酸企业亏损规模在12月份将有所缩减，临近春节，12月份国内无水氢氟酸企业开工有望逐渐提升。春节前市场备货季到来，行情亏损难以为继，企业上涨呼声较强，目前萤石价格坚挺，南方有上调意向，成本支撑坚挺；

R22（14300元/吨，+2.14%）；R32（13500元/吨，+0.00%），R32已触及成本线；

二氯甲烷（2861元/吨，-2.32%）

3.8 炼油

6321-裂解算法下的炼油吨毛估计267元/吨，毛利周回暖85元/吨；采用国内产品结构模型的炼油毛利估计为439元/吨，环比下降25元/吨。本周液化气、石脑油坚挺。

12月6日，新加坡汽油裂解价差8.298美元/桶，环比略有下滑。

美国乙烷价格0.181美元/加仑，保持低位，周环比继续下降。

3.14 其他产品

蛋氨酸：（20270，+0.00%）赢创氢氰酸供应问题已解决，恢复生产；但总体供应偏紧，短期内仍将保持高位。

赖氨酸（6810，+2.87%）加上玉米和硫酸价格上涨，厂家成本提升，开工不足，货源紧张。

味精（7375，+0.00%）

丙烯酸价格上涨，利润好转。从产能，2019年以及未来几年，国内丙烯酸生产企业依旧存在产能扩增计划。仅2018-2019年，山东恒正丙烯酸及酯装置投产、山东诺尔丙烯酸装置正常生产、上海华谊二期丙烯酸及酯装置投产、江苏三木产能扩增。2019年丙烯酸产能为353万吨附近，较2018年产能增加4.75%。而在未来5年内，浙江卫星产能扩增计划、广西华谊的钦州项目仍在计划表中。另外山东恒正二期装置以及河北冀春集团的丙烯酸及酯投产计划亦存。

PC（14925，-0.67%）PC亏损严重，单吨亏损估计在2000元左右，且后续继续有产能投放，需要等待市场低成本商减产。

PVA（12300，+0.00%）

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