长坡厚雪，水大鱼大------2019年度总结

自从2017年有幸认识了雪球大咖“一只花蛤”姚总，是我投资生涯的一个重要的转折，在姚总价投理念的帮助下，2017年度收益率27.4%，2018年度收益28.2%，2019年度收益率69.54%。
我清楚地记得，2016年【老板电器(002508)、股吧】市值为300亿左右，市盈率为27倍左右，净利润为12亿；3年后，今天的老板电器市值为280亿左右，今年预计的净利润为16亿，市盈率为17倍！而当年爱尔眼科市值为352亿，市盈率为61倍，当年预计的净利润为5亿多；3年后，爱尔眼科市值为1200多亿，今年预计的净利润为16亿，动态市盈率为80多倍！应该说，老板电器和爱尔眼科，当年的我都认为是优秀的企业，如果同样持有3年，结果大不相同。当时着市盈率高的，3年后反而带来了巨大的回报，而市盈率低的反而出现了很大的亏损。
姚总常常告戒我们，投资不是简单市盈率、市净率那么简单！优秀的企业要有一条好的赛道，长长的坡、厚厚的雪，才能滚出大大的球，大海里才能长出巨大的鲸鱼！
从前年开始，我走上了学习价投理论的道路，阅读了《聪明的投资者》《投资最重要的事》《手把手教你读财报》、《战胜标准普尔》《为什么雪球滚不大》《穷理宝典》等二、三十本书籍。由于以前我一直无法突破企业的估值，所以我一开始就致力探索如何给企业估值，也学到了一些肤浅的估值方法，如
格老价值=当前利润*（8.5+2*预期年增长率）
2.预计未来现金流量的折现=∑（第t年预计资产未来现金流量/（1+折现率)^t
市值的增长倍数与利润倍数相当。如爱尔09年上市54亿市值，利润0.9亿。19年16亿利润，增长17.8倍，市值对应应为960亿。
用企业历史估值中枢待企业现在估值的高低。当前价格离钟形曲线的中心值越远，向均值回归的力量就越强大。
后来，姚总告诉我，企业的分析应该以定性加定量的方式进行，而定性是最重要的。我开始思考企业的商业模式，为什么从企业的商业模式开始呢？ 一是段永平先生曾经问巴菲特，投资最应该重企业的哪个方面？巴菲特回答是“商业模式”。二、我以前不理解商业模式，自从投资了【爱尔眼科(300015)、股吧】，爱尔特殊的商业模式，让我理解了一个企业是如何靠商业模式赚钱的，好的商业模式，大口吃肉，坏的商业模式活得非常苦逼。好的商业模式具有乘法效应，在某一个临界，会突然加速发展，甚至呈指数级别发展，企业涌现超预期利好，股价就容易出现“戴维斯双”。
下面，我列举一些不合理的商业模式。为什么要去了解不合理的商业模式呢？因为理芒格曾经说过，如果有人告诉我，我将死在哪里，那我一辈子都不会去那里。所以我们要学会逆向思维，在失败的案例中获取经验。
1.经营现金流和净利润不匹配。
典型的例子是【东方园林(002310)、股吧】，与政府打交道，企业赚到的都是账面上假钱，应收账款与年剧增，没有真正意义的现金流，属于成长毁灭价值的典范。
2.利润率太低
典型的例子是【振华重工(600320)、股吧】，2018年营收218亿，利润只有4亿。赚钱太辛苦，属于吃力不讨好型。
多元化
简单的商业模式有利于产品的突破，在细分领域里面占据优势地位。商业模式过于复杂。典型的例子是复星国际，企业涉及医药，高科技，房地产，电子等等方面，企业天天在拆东墙补西墙，协同有效应差。类似这样走上多元化道路的企业大多都会走向衰败。
4.高库存
比如电子行业和服饰行业。而且库存产品容易大幅贬值，典型的例子是李宁，李宁用了5年的时间才清理了库存，走出困境。【海澜之家(600398)、股吧】作为服饰业的老大，2018年高达90亿的库存也令人瞠目结舌。
5.高负债。
企业背负高昂的财务成本，就像背着枷锁，跟别人跑马拉松，后果可想而知。
6.没有护城河
没有护城河，很多企业的商品会陷入价格战，也无法阻止竞争者蚕食行业的利润。比如煤炭，石油，这些企业没有自己的定价权，都不具备有长期投资的价值。而片仔癀的配方是国家绝密配方，别人无法跟他竞争，构建了很深的护城河。

所以，投资就要先对企业进行定性，找到一个具有好的商业模式的企业，然后进行定量分析，估算出合理的价格，以合理乃至低估的价格买入，长期持有，让利润在长长的坡上滚出大大的雪球，让鱼儿在大海中欢快地成长。以上是我一个投资菜鸟学习的经历，自以为没什么成就，很多东西还处于懵懂的状态，今后，我要继续努力，把自己培养成一个终生学习者，承认自己的无知是智慧的开端，每天努力让自己聪明一。让自己工具箱里的工具更多一些。最后，祝大家新年快乐，早日实现财务自由。谢谢！