医药医疗研究11—爱尔眼科，能抄底吗

近期医药医疗股股价大幅杀跌，其中率先调整的是【爱尔眼科(300015)、股吧】，接近到目前为止，爱尔眼科调整幅度接近15%。在这样大幅度的调整之后，爱尔眼科还能买吗？当时觉得贵而观望，或者当时在这个价格没有买后来扼守叹息的同学，现在再次给了这个价位，你会买吗？能买吗？

十倍牛股，战绩辉煌

爱尔眼科，是民营眼科医院的龙头，2018年大陆地区的市占率已达三成。屈光业务、视光业务及白内障业务是爱尔眼科的三大核心产品，总营收占比超8成。三大项目中尤以屈光项目占比最大，营收占比37.46%；视光项目营收占比保持在18%左右。而白内障业务自2017年以来受当地医保政策所限营收占比下降。

爱尔眼科，上市十年，成就如下：

1）由上市初的69.29亿市值增长至当前的千亿市值；

2）营收和净利润增长超十倍，CAGR超30%；

3）市占率翻2倍；

4）年就诊人数超600万人，人均就诊费用翻倍，就诊量贡献6成营收增长，就诊费用贡献4成；

5）上市体系和并购基金旗下网遍布全球，数量超500家，收购4家国际眼科集团，业务横跨亚欧美三大洲。爱尔计划在2020年前建立200家地级市医院，1000家县级市医院。（下图为部分披露网统计）

十倍牛股不是偶然，好赛道+好团队=好公司=好股价1、好赛道是爱尔成功的先决条件，不断壮大的眼科诊疗市场为爱尔的成长提供了足量的养分。

1）赛道好在宽广：眼科医疗服务规模随着国民对眼健康需求和收入水平的提升而扩大，经测算2018年已达千亿规模。并且每年仍以15%左右的速度增长。这就是巴菲特所说的长长的雪坡，能容纳足够大市值的公司。

2）赛道好在成长。眼科诊疗市场主要由综合医院的眼科及眼科专科医院构成，综合医院眼科约占据75%的市场份额。眼科专科医院由公立眼专科医院、眼科连锁医院和本地民营或外资眼科医院等构成，尽管规模相对较小，但增速惊人，年复合增速为22.83%远超综合医院眼科的14.59%。

3）赛道好在政策。国家鼓励民营医疗机构的发展，在政策上给予一定的支持，推动民营医疗服务的质量、实力不断提升；在医疗资格审批、医保资格认定等方面对民营医疗机构均给予一定的支持，进一步推动其与公立医院的公平竞争。2010年11月26日《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》内容包括放宽社会资本举办医疗机构的准入范围及促进非公立医疗机构持续健康发展，打开了民办医疗机构的大门。此后几乎每年都有相关利好政策出台。

4）赛道好在技术。眼科手术技术的发展也推动了眼科医疗服务行业的发展，更加精准与安全的手术方案的出现，让眼科医疗服务尤其是屈光手术得到更多人的赖。技术的更迭替代，对眼科市场的发展起到了良好的推动作用；同时高端材料（人工晶体）以及更安全的手术方案的出现，也在不断提升眼科医疗服务的市场规模。与综合医院相比较，眼科专科医院对医生的需求度与依赖度更低，对设备的要求相对更高。同时，针对眼科中白内障手术、屈光手术、视光服务等需求度更高项目，目前也拥有相对成熟的技术与更加升级化的设备，因此在进行异地复制扩张的过程中，眼科专科医疗服务更具可复制性。

2、好团队打造三大基础能力，成为成功的基石。

1）基础单元运营能力保证了老营医院经历了增长放缓后仍可通过改善运营模式加速净利润增长；爱尔眼科基础单元能力标准化的四大标准制式（选址、人员、设备及营销）及三大超配动作（营业面积、人员配置及设备规模）。在此基础上，进一步提炼出标准化建设升级路径中关键的四大要素：专业医生、高端设备、一流技术及领先业务，这构成了爱尔旗下医院在激烈竞争中保持领先的硬实力。爱尔眼科已汇聚全国1/8的眼科医生，单医院医师数目持续提升；设备先进，单投入稳步提升，夯实各家医院拓展全亚科业务范围的底气；技术更新，紧跟国际先进诊疗手段，十年累计推出超过600项新技术。

2）连锁复制能力是对基础单元能力标准化的实践，通过有规律的复制扩张，使非老营医院得以迅速内化为持续盈利的成熟医院，使体量及增速上超越老营医院成为可能，也使全球化版图得以进一步延伸；构筑起网罗全球的三层嵌套结构——分级连锁圈层，中心城市至地级市初步布局完毕，县域医院深度下沉；同城网络圈层，提升就诊便捷度同时加速深度渗透；全球共享圈层，并购四家国际眼科机构促进国际化先进资源深度融合。

作为上市公司与PE投资机构联手设立并购基金的成功典范，在第一次收购后，经过3~5年的孵育阶段后，爱尔眼科在并购基金医院的财务绩效达到要求后适时进行二次并购，避免了并购失败的风险，用稳健的战略实现了业绩飞速成长

3）管理能力是构建连锁网络全面盈利的保障，使万人组成的集团如臂使指利出一孔。爱尔眼科凭借卓越的基础单元运营能力及复制扩张能力逐渐成长为全球眼科诊疗连锁机构的领军者，凝聚1.6万名爱尔人力出一孔，又需要组织管理体系高效运转。财富方面，爱尔眼科创新地提出合伙人计划，使几千名普通医生成为医院合伙人，平均获得7倍投资回报；专业方面，依托“两院、七所、一站、一中心”即将承办学界最高规格的世界近视眼大会；事业方面，“全球引才引智”计划令天下英才心向往之。

业绩与估值

中长期：从中期（2019-2025年）发展来，纵向下沉和横向扩张是爱尔眼科的主力增长推手，而长期（2019-2030年）来，行业空间在较大程度上将决定爱尔眼科的增长上限。2018-2030年国内眼科市场规模预计从1000亿元提升至2300亿元，爱尔眼科国内业务的市占率可从6.82%升高到16.9%。在2025年爱尔眼科的营收将突破320亿元，复合增长率为22%，净利润有望到50亿元，对应市值2000亿（40倍估值）。

短期：作为全国眼科专科医疗服务龙头，公司自上市以来保持了稳定快速的增长，2008-2018年营收与利润年复合增速分别保持了33.69%、32.31%的增长；未来从行业与公司自身发展空间来，有望继续保持快速增长，预计公司2019-2020盈利预测，为13.67/18.24亿元，对应EPS分别为0.44/0.59元/股，增速为34%。目前股价对应2020年估值70倍左右。

对于赛道优质且高速成长的连锁医疗服务机构，60倍基本是底线，65倍合理，由此，40元左右就会逐步建仓。