需求既然产生 ， 就不会消失！评两个电子烟政策

$【亿纬锂能(300014)、股吧】(SZ300014)$ 用一句话形容：双十一，买锂电池股票，白送电子烟股票

【国君电新】

11月1日，烟草专卖局发布《进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，主要内容为：敦促取消电子烟线上销售，关闭网上店铺，评如下：

1、国内线上销售比例有多大？根据我们对各个电子烟调研，以及汇总统计天猫、京东等数据判断，福禄电子烟线上比例为5%，鲸鱼轻烟为10%，柚子为5%，悦刻占比可能会高一些，但是应该不会超过20%。一般来说，线上销售减少了渠道费用，而渠道费用在终端售价占比超过一半，因此从销售金额分析，线上比例会高一些，从销售数量分析，整个行业综合线上比例不超过20%。

2、线下渠道铺的怎么样？悦刻是国内的电子烟第一品牌，市占率为44%，其分销渠道超20000个，600家零售门店，1000家超星门店，已经打造了非常完整的线下体系。其实，针对该情况，相关电子烟企业早就做好了准备，不断的在拓展线下销售，近1年来线下渠道铺的非常快。

3、国外怎么做？欧美等电子烟发展非常成熟，线上的销售比例微乎其微，几乎全部依赖线下销售，包括便利店、烟草店等等，国内本次禁止网上销售电子烟，后面国内电子烟会形成类似国外的销售体系。

4、影响弹性有多大？悦刻是国内第一品牌（44%市占率），是麦克韦尔国内第一大客户，预计2019年应收入15亿元，假设20%线上占比，对应3亿元，麦克韦尔全年收入80亿元，因此国内线上销售比例为5，考虑国内其他部分品牌也有少量线上销售，综合国内线上比例不超过5%，再考虑一半的消费者转为线下，收入影响不超过2.5%。

5、需求既然产生，就不会消失！电子烟作为一个更加健康的产品，在全球发展了将近16年，并形成了庞大的稳定消费群体，需求一直是持续的增加，并不会因为没有线上销售就消失，绝大部分需求都会转移到线下。国内庞大的消费者在日本代购IQOS电子烟就是最好的证明。

6、退一步讲，麦克只是代工，并不是品牌，市场和社会需要麦克。本次政策承认了电子烟是传统烟草的补充，承认了其社会属性和地位，由于麦克韦尔仅做代工，即使后面全面将兵进行发牌照经营，品牌企业或许遭殃，但是依然需要麦克韦尔这类制造企业来生产和代工。

美国电子烟政策出现重大利好！对美国电子烟政策评

1、政策回顾。9月份，特朗普政府宣布，将在美国禁止口味电子烟（Flavor-vapor），包括薄荷醇（menthol）和薄荷（mint）味道，仅保留味，此前美国主要是针对水果味电子烟监管较严格，本次延伸到薄荷味，由于美国口味烟占比很高，一时间风声鹤唳。

2、政策出现重大好转。11月1日，美国彭博及FOX等相关媒体报道，口味电子烟禁令将在周三生效，但是薄荷醇味将被豁免，也就是说除了味电子烟外，薄荷醇味也可以继续保留，这是一个重大的利好。

3、薄荷味电子烟和薄荷味卷烟都是美国最受欢迎的产品。由于薄荷味的烟草产品在美国具备强大的消费群体，且传统卷烟也有薄荷味，因此在电子烟中区别对待禁薄荷味，理由是站不住脚的，遭到了极大的反对，因此本次对薄荷醇进行了豁免。Mint（薄荷）是天然的薄荷，草本植物提取，口味浓一些，Menthol是薄荷醇，是合成物质，口味淡一些，让人感觉清爽。所以本次政策最多禁到Mint，禁不到Menthol，相比于9月份的全面禁是中大的利好。

4、薄荷味是占比最高的电子烟，放开后属于重大利好。比如英美烟草的薄荷醇味占比为22%，帝国品牌薄荷醇味占比为12%，JUUL薄荷味占比为72%，薄荷醇味占比为13%

结论：本次中国政策初衷是为了减少青少年吸食电子烟，也是行业规范发展的重要一环，国内网上销售比例最多不超过20%，对麦克韦尔收入影响不超过2.5%，美国禁口味电子烟的政策出现重大利好，薄荷醇味将被豁免，薄荷相关口味是美国占比最高的电子烟，也是最受欢迎的电子烟，本次豁免是重大边际好转。

亿纬本部利润和增速早已经超过麦克韦尔，TWS耳机电池成为公司新的增长极，德国TWS电池供应商瓦尔塔股价涨幅超过4倍，继续好并持续推荐亿纬，2019-2020年盈利预测为17亿、20亿元，明年估值仅为18倍，扣除麦克韦尔本部也值300亿，当前显著低估。

详细图请参考如下：网页链接https://note.youdao.com/ynoteshare1/index.html?id=8d5dd571c87caae714bc86b036365155&type=note&from=groupmessage&isappinstalled=0

图：JUUL的味电子烟占比为13%，薄荷味占比为72%，薄荷醇味占比为13%。（大量的薄荷味可以转移到薄荷醇味）