鱼跃医疗—资产负债表分析

1、公司资产实力与成长性分析

鱼跃医疗2020年总资产达到100. 65亿，在医疗器械行业排名第8名，公司过去5年总资产的规模一直处于增长之中，并且最近2年的平均增长率达到20%左右，说明鱼跃医疗一直处于快速成长之中，成长性较强。

资料来源同花顺爱问财

通过同花顺财经网站我们可以看到医疗器械行业按照总资产排名第一梯队的企业总资产都在170亿以上，行业龙头迈瑞医疗的总资产规模更是达到350. 40亿，鱼跃医疗的总资产规模刚刚达到100亿，在行业中排名算不上第一梯队，只能算第二梯队的龙头公司。鱼跃医疗的总资产规模虽然不算大，但这几年同比增长速度非常快，这说明鱼跃医疗处于快速扩张之中，随着2021东南亚国家新冠疫情的持续发展，鱼跃医疗的主打产品呼吸机和制氧机的市场需求也将在未来一段时期内继续保持高速增长，公司跨入行业第一梯队的时间也将指日可待。

除了这几年公司的快速发展，我们可以看到在统计报表中2016年的总资产增长率达到了98. 75%,这样的增长速度肯定不是一个企业正常生产能达到的速度，这是什么原因造成的呢？我们打开2016年的财务报表，我们从这看看可能找到这个异于正常发展速度的原因

2016年鱼跃医疗发生了筹资活动，所以资产增长率达到了99%,这样的增长速度不是公司生产经营得来的，而是进行了筹资活动而得到的发展速度，所以这样的发展速度是不可持续的，公司为了自身的生产经营进行筹资也是属于正常的企业行为。

总资产规模大，同比增长较快，也并不一定代表公司最强，因为总资产中也有可能95%的部分是负债。

总资产同比增长较快也可能是来自债务的扩张而不是公司净利润的增长，公司可能已经处于债务危机当中，这就要用到接下来的第二步分析。

2、公司偿债能力分析

2.1资产负债率

鱼跃医疗2020年的总负债为25. 7亿，总资产为100. 65亿，资产负债率为25. 54%,远远小于40%,说明鱼跃医疗长期没有偿债风险。

下面进行同行业对比

我们可以看到同为医疗器械行业的乐普医疗和英科医疗的5年平均资产负债率都超过了40%,远远超过鱼跃医疗最高25%的资产负债率。资产负债率大于40%,小于60%偿债风险较小，但在特殊情况下依然可能发生偿债危机，所以鱼跃医疗发生偿债危机概率低许多。

2.2准货币资金和有息负债

鱼跃医疗2016-2020年准货币资金金额都大于有息负债总额，2020年更是达到27. 50亿，远远大于0,进一步确认了鱼跃医疗短期没有偿债风险，公司目前无偿债压力。

3、公司竞争力和行业地位分析

2016-2020年鱼跃医疗被上下游占用资金－4. 55亿、－7. 76亿、－7. 47亿、－0.36亿、4. 03亿。2020年以前，每年都被上下游占据这么多资金，一方面说明鱼跃医疗的产品对于下游经销商和上游供应商议价能力不强。另外一方面也是医疗器械行业的销售特点决定的。

医疗器械行业销售政策上通常会给予客户一定的账期，所以这样就会产生大量的应收款项。但是鱼跃医疗应收款项中大部分为应收银行承兑汇票，鱼跃医疗回款风险不大，而且5年期应收账款都100%计提了坏账准备的，说明鱼跃医疗的财务风控制度还是非常严格的。

到了2020年＂应付预收＂减＂应收预付”的差额突然转正，是因为新冠疫情的爆发，给医疗器械行业的经营销售提供了一个难遇的历史时机，呼吸机和制氧机市场需求量大增，鱼跃医疗作为细分行业的龙头，更能享受到市场给予的这块红利，所以财务报表上数据也出现了明显的变化。

下面进行同行业对比

通过同行业的乐普医疗和英科医疗两者差额的对比可以看到，乐普医疗近五年准货币资金与有息负债差额都是负数，说明公司每年被上下游占据大量资金，英科医疗只有2020年两者差额为正数，这和英科医疗主产品和新冠疫情有关系，所以说明这种情况是整个医疗器械行业的销售特点决定的，而不能说公司竞争力相对较弱。

在了解了公司的整体竞争力之后，我们还需要了解一下公司的产品竞争力。产品竞争力是公司竞争力的基础，产品竞争力强的公司更有可能在未来长期保持竞争优势。

4、公司产品竞争力分析

我们可以计算出鱼跃医疗2020年（应收账款＋合同资产）占总资产的比率为8. 91%,虽然连优秀公司3%的指标都没达到，但和他前几年的百分之十几的占比相比，下降幅度是非常大的。可见随着新冠疫情的爆发，鱼跃医疗的产品销售出现了非常畅销的局面，产品竞争力的能力得到了加强。

下面进行同行业对比

通过同行业对比可以看出，乐普医疗和英科医疗（应收账款＋合同资产）占总资产的比率都在10%以上，英科医疗最高达到19%,这样的情况也说明医疗器械行业销售特色是大量资金会被上下游公司占用，而这样的比率不能说明公司产品的竞争力就差于其他企业。

当我们了解了公司和产品的竞争力之后，我们还需要了解一下公司维持竞争力的成本如何，如果公司维持竞争力的成本较低，则公司的风险较小，价值较高。

5、公司维持竞争力成本高低分析

鱼跃医疗固定资产＋在建工程＋工程物资／总资产的比值连续五年都在15-20%之间波动，2020年为18.5%,远低于40%.说明鱼跃医疗为轻资产行业。轻资产型公司维持竞争力的成本比较低，风险比较小。

我们打开年报，再看一下鱼跃医疗固定资产的确认条件及其构成

固定资产的构成有房屋及建筑物、机器设备、办公设备及其他设备、运输工具。由于固定资产和在建工程科目是财报造假的重灾区，所以我们再看看鱼跃医疗的固定资产的折旧以及在建工程的变动情况

在建工程转入固定资产的金额以及投入的金额占列预算比例都没有问题。公司今天的工程建设是了明天扩大产能提高收益在做准备，这对公司长期发展是有利的。说明鱼跃医疗的固定资产和在建工程科目没有问题。

下面进行同行业对比

乐普医疗固定资产＋在建工程＋工程物资／总资产的比值连续五年都小于15%,该比率远远小于40%,属轻资产型公司。其保持竞争力成本相对要低一些。

英科医疗固定资产＋在建工程＋工程物资／总资产连续五年平均比值在40%左右，属重资产型公司，其维持竞争力的成本比较高，风险相对较大。

在了解了公司维持竞争力的成本之后，我们还要看一下公司的专注度。专注于主业的公司，犯错的概率相对更小，更容易保持住竞争优势。

6、公司主业专注度分析

2016年－2020年与主业无关的投资占总资产的比率都没超过5%,说明鱼跃医疗是一家非常专注于主业的公司。专注于主业，这样有利于鱼跃医疗长期保持行业竞争的优势地位。虽然没有超过10%,但2020年的与主业无关的投资占总资产的比率与2019年相比增幅却达到40%多，是什么原因产生这么大幅度的增长呢，打开财报寻找原因

原来是公司发展的战略布局对江苏视准医疗器械有限公司进行了长期股权投资，所以这个增长对公司的生产经营和发展没有问题。

在了解了公司的实力、偿债风险、竞争力、维持竞争力的成本、主业专注度以后，最后还要了解一下公司未来业绩爆雷的风险。

7、公司未来业绩暴雷风险分析

这里重点看存货和商誉

7.1存货

下面我们先看一下鱼跃医疗存货占总资产的比率。

鱼跃医疗存货与总资产的占比在2019年最高达到11. 63%,超过其他年份很多，我们打开年报，看看存货可提取了折价准备

2019年存货都计提了跌价准备，2020年的比率又下降到9. 62%,呈现了下降趋势，说明2020年公司的产品出现了产销两旺的现象。鱼跃医疗存货没有爆雷的风险。

下面进行同行业对比

对于应收账款占总资产的比率大于5%并且存货占总资产的比率大于15%的公司存在未来暴雷风险。通过同行业三家公司的对比，虽然三家公司应收账款占总资产的比率都大于5%,但存货占总资产的比率都没超过15%,说明三家公司存货都没有爆雷的风险。

7.2商誉

鱼跃医疗2016年商誉占总资产的比率不到2%,从2017年开始，商誉的占比开始了大幅增长，最高的时候占比达到11. 18%,超过了10%的警戒线，是什么原因造成这样的情况出现呢，我们打开公司年报，查找原因

2017年年报

2018年年报

原来这两年公司管理层根据医疗器械行业发展特性都定下了兼并收购和资源融合的发展道路，从战略层面优化组织架构和资源配置，走上了内生性增长与外延式扩张的＂做专做强＂的发展道路，所以商誉才会出现10%以上的增长速度。

对增幅如此巨大又最易暴雷的商誉科目，公司管理层的经营战略是如何应对的呢？我们继续查看年报

公司管理层从谨慎的角度考虑并参考专业评估机构及审计师的意见，在本期对收购时形成的商誉计提了部分减值。公司管理层将利用多年积累的资源整合经验，本着求同存异的管理思路，从战略层面优化配置各方资源，调动各方积极性，实现1+1>2的并购效益。所以，鱼跃医疗的商誉没有爆雷的风险。

在公司的发展战略之中，鱼跃医疗发展道路是相对激进的。激进意味着更大的收益，也往往意味着更大的风险，所以后期我们要持续关注鱼跃医疗的商誉变化来判断其风险大小。

8、资产负债表分析总结

通过对鱼跃医疗的资产负债表的分析，我们知道鱼跃医疗是一家在医疗器械细分行业内有着优势地位和竞争力的公司。鱼跃医疗是一家轻资产型公司，公司未来维持竞争力的成本会相对较低。鱼跃医疗非常专注于主业，在未来很长一段时间鱼跃医疗保持竞争优势的概率比较大。鱼跃医疗的经营风险很小，短期内没有偿债风险。鱼跃医疗采取的是内生性增长与外延式扩张的发展道路，这样的发展道路比较激进，公司发展的机遇和风险均在。