第 n 次 保卫3000 点，聊聊今年的上证指数和红利投资 | 播客(下)

串台和国泰基金《泰客Talk》录了一期播客，聊了人生的红利，聊了红利的人生。播客上线了，欢迎大家去小宇宙、苹果播客、喜马拉雅收听，78 分钟，内容还是相当多干货。

如果喜欢看文字的，我也准备了逐字稿，欢迎阅读。因为雪球有 2 万字的篇幅限制，所以逐字稿拆分成上下两篇放出。本篇是下。

上证指数，老指数新魅力

麻绎文上证综指的时候在2020年做过一次编制方案的调整，当时可能很多投资者不太关注这一点，包括当时我们部门也是提出来，上证综指相比沪深300可能会有一定的优势，但是当时也是引起了市场的很多的讨论。为什么说当时编制方案修订之后，其实上证综指是有一定的提升，我们觉得它其实整个编制方案调整大概是可以分成三点，第一点它是剔除掉了ST和新ST的这样一些成分股。其实这些股票我们知道在今年大家的感受可能特别深，就是说很多ST的股票都是直接暴跌到了面值退市。对上证综指来讲，剔除掉这些公司，其实也是提升了它整体上市公司的一个质量。第二点是上证综指它的一个新股的纳入时间，是从之前的三个月改到了一年。其实这个调整就是帮助大家规避了新股刚刚上市之后，差不多半年到一年时间，这段时间暴跌或者说调整的这样一段时间，使得这样一些新股上市带来的指数的波动，它的影响就会得到比较明显的降低。第三点，其实上证综指它也是在2020年之后纳入了科创板的一个成分股，它的行业分布或者说它的科技属性相对来说就会得到一定的提升。所以我们觉得这几点其实是使得上证综指它的一个可投资性得到了一定的强化。包括在过去几年我们一个比较深刻的感受就是说，一方面其实很多投资者他是有个困惑，就是说指数赚钱，但是这个个股不赚钱，其实大家又很难找到一个解决方案。所以大家很少有知道说比如说有市场上有上证综指ETF这样的一些品种，就可以直接去拿它做一个投资。另外其实在过去几年上证综指它走强，一个非常重要的逻辑是它的加权方式相比于沪深300来讲，也是有一定的区别。其实上证综指，它是通过总市值来加权，沪深300它是用流通市值来加权，我们知道A股里面特别是一些大市值央国企，像几大国有行，包括像三桶油这些公司，其实它的流通盘不是特别大，但它总市值是特别大的。所以其实在上证综指里面大家看到整体的这样一些大市值加国企的权重，相比于沪深300来讲就会要明显更高。所以在2022年中策估提出来之后，由于这些大市值央国企它的一个表现非常突出，也是带动了上证综指它的一个相比于沪深300呈现出了比较明显的一个超额收益。综合各方面因素来讲，我们觉得未来上证综指它的一个可投资性，相对来说也会明显更强。另外就是说，上证综指这样的一个指数，确实在个人投资者心中确实还是有非常重要的一个地位。大家每天打开行情软件去看A股今天是涨还是跌，其实就会去看上证综指。对于上证综指的这样一个指数来讲，每个人心中都会有一个基础的判断。就是说上证综指比如说到哪一个点位，它可能相对来说就会有一定的低估，它到哪一个点位，它可能就相对来说已经到了一个比较高的位置，不同人可能有不同的一个判断。但是如果说我们去看着指数点位，再通过比如说上证综指去做交易，其实每个人心中相对来说还是比较有数的。但是如果大家去买个股，比如说这个个股到底是什么位置是比较便宜，或者说什么位置是比较贵？相比较之下，大家可能心中还是没有底的，所以我们觉得通过这种，指数的这样一种形式去做投资，一定程度上也是帮助大家省去了，一些个股的深度研究上的这样一些门槛。所以这块我们觉得也是比较好的一种形式。

张翼轸我觉得上证指数这两年比沪深300指数好其实也正常，因为在中国A股的历史发展上，就上证所和深交所，其实他们的公司的分布其实是有一定的偏差的。比如前几年，所有的银行股几乎大的银行股都是选择在上证所上市的，很多的酒类股会选择在深交所上市。我们会看到就上证所跟深交所的个股，其实行业偏向上是有些区别的，这就导致了上证所的发布的上证综指，其实它在比如说在银行股的暴露上会比较多一点。我们从因子角度看，其实可以觉得上证指数是个更偏价值更偏红利因子的一个指数，如果跟沪深300比，这几年很明显就是价值股是相对来说表现比较好的。所以这会导致其实上证指数我觉得说它其实契合这两年市场的一个热点，所以它的表现会比较好。而且它跟红利某种程度上其实是同命相连的。

晓晗我们发现这几年其实政策包括“国九条”，包括市场的关注点，它其实已经在逐步的转向股东分红和可持续性经营。那就像政策面它对不管是上证指数也好，不管是红利指数也好，它有怎么样的影响？

麻绎文新“国九条”发布之后，短期大家看到市场还反而是出现了一些下跌，但是我们觉得从长期来讲，新“国九条”条它其实是一个制度层面的完善，也是比较利好 A股长期的一个发展。我们觉得这里面有两个非常重要的政策导向，其实是这个值得大家关注的。一个是它强化了一个退市监管的力度，特别是今年4月份年报发布完了之后，很多公司都是因为各种各样的原因，进入到了风险警示的状态，包括它的净资产可能为负，或者说它的经营业绩不达标等等，这样一些问题，导致它出现了风险警示的一些情况。包括一些 ST的股票，它是直接戴帽了之后，一路跌停，到了这个面值退市，中间甚至都没有打开跌停板，所以其实也是给很多投资者带来了非常重大的损失。这里面我们觉得强化退市监管力度之后，投资者肯定会更加关注上市公司它经营的一个稳健性，包括它的基本面的一些情况，反而说能够每年连续稳定分红的这样一些公司，一方面是体现了它现金流的一个充裕，另外也是体现了它的整体的经营的稳健性，高股息的这样一些资产，确实也是相对来说会受到一定的利好。另外一点比较直接的一个逻辑就是新“国九条”强化上市公司分红的一个监管，对于分红不达标的这样一些公司也会实施风险警示。实际了解下来，我们觉得监管它政策导向，大概可以是分成三层，就一层是以前不分红的公司，是要求他未来去做分红。第二层是以前分红比例比较低的这样一些公司去要求它，去提高它的一个分红比例。第三层就是说以前分红比例可能已经比较高的公司，未来会去要求他做一个高频次的分红。

其实高频次的上市公司分红就和我们的产品也有一定的相似的一个思维或者说逻辑，其实就是能够给到大家带来一定的稳定的现金流预期，包括给到大家一个落袋为安的这样一个操作。比如说在今年的半年报发布之后，我们其实已经看到了数百家的公司已经有半年度的一个分红的计划，特别是一些大市值的央国企，包括几大银行，其实在今年半年报发布之后都会去做一个半年度的分红。新“国九条”确实对于红利投资来讲，也是一个非常重要的这样一个政策的导向和基础的逻辑。

张翼轸我觉得其实“国九条”尤其是推动对分红的加强，其实对散户是非常好的一件事情。因为虽然我们这些年很多人会用市盈率去看估值，但是从我们最经典的DDM模型来说，其实真正对估值有价值的是股息率，而不是每股盈利。因为每股盈利只要不发下去，它其实就是个虚妄的一个东西，可能某一天就被亏掉了。从这个角度来说，哪怕我们的上市公司它的盈利成长，可能因为经济换挡期之后没有特别的起色，但是我们的上市公司真正能够豪爽一点的去多发一点股息，其实按照我们的DDM模型来说，股票的估值就应该上升，这种上升不需要成长性，需要的只是上市公司提升派息的比例。这一点其实我觉得很重要，而且对普通的散户来说，其实你的稳定性就提高了，每年有股息去获得，而不再需要过分的去依赖整个估值的波动。这其实是一个比较长期的，我们说耐心资本，耐心资本什么是耐心资本？你想一年三倍怎么会是耐心资本？你要是满足,就我股息的一年3%、4%，我觉得很满足了，那我才可能成为一个耐心资本，甚至反而可以，因为我拿了长，享受到可能未来可能存在的估值的反弹。我觉得这个其实耐心资本和“国九条”中对分红的要求其实是一脉相承的。

晓晗所以说政策面的这些变化，它对于我们高分红的这些资产，它其实是有一个长期的利好作用的。最近还有一个新闻非常受到关注，就是7月底上证综合全收益指数发布实时行情了。想问一下两位嘉宾，新的指数发布它会带来什么影响？我们是不是以后再也不用保卫3000点了？

麻绎文其实上证综指它的全收益指数也不是一个新的这样一个物种，不管是上证综指也好，还是沪深300也好，还是各类行业主题指数，它其实一直都是有一个全收益指数，全收益指数和指数的一个本体，或者说价格指数它的一个差异其实就是分红的一个差异。对于上证综指或者是，沪深300这样的一个指数本体来讲，只要有成分股分红，它就会直接做一个除权，带来整个的成分股股价的一个调整。对于全收益指数来讲，它就会去做一个复权，把成分股的一个分红再去赋权到它的一个价格上来，这样产生的一个影响就是说整个全收益指数相比于价格指数，就会有分红带来的这样一个超额的收益。这样的一个赋权，其实能够帮助大家更加真实的或者说直观的去感受整个 A股它的一个整体表现的情况。如果说大家以前单纯的去看上证综指的一个价格指数，其实特别是在一些分红季，5月份6月份以及7月份，其实在这样的一些时间节点，大家可能会看到指数天然的它就会有一个下跌。这个下跌主要是由于分红带来的，比如说像上证综指，它股息率，在二点几个点，它其实每年在这样的一个时间节点，就会有相应的一个下跌。但是对于全收益指数上来讲，它其实就更加真实的反映整个上市公司它自己股价的一个复权之后的这样一个变动。对于投资者来讲，对于整个 A股它的一个表现的真实情况，可能也会有一个更加实际的感受。所以其实我们觉得3000点确实在广大投资者心中是一个非常重要的这样一个分界线。包括过去10年，大家对于3000点也是处在一个又爱又恨的状态。从投资的角度上来讲，A股确实它是一个波动非常大的市场。虽然说我们看到过去的这20多年时间，它的长期底部是在不断抬升，短期的一个波动确实是非常巨大的。在投资的角度上来讲，我们觉得还是要践行，巴菲特非常朴素的一个理念，就是在熊市的时候买入，在这个牛市的时候卖出，特别是在当前的一个时间阶段，其实大家的一个普遍的共识或者说判断3000点以下，A股肯定是在一个相对来说偏低估的位置。如果说大家能够去放平心态去看待这样的一个事情，3000点以下反而可能在一些理性投资者心中是一个比较好的布局的时间节点。以后如果说这个指数出现了一定的行情修复，比如说涨到了3000点以上之后，反而可以去做一些逐步的止盈的这样一些动作。通过这样的一个指数点位的判断，帮助大家做一些高抛低吸的这样一些操作，其实也是一些理性投资者可能会去采取的这样一些方式。

晓晗可不可以这么理解，就是全收益指数它是把股息给计算在内的，所以它其实相对于我们现在的上证指数来说，其实它可以更加客观的反映我们市场实际的情况。

麻绎文对。如果说是单纯的去看价格指数的一个收益，A股的历史表现确实相对来说是比较惨淡的。但如果我们去看一些全收益指数的表现，如果说大家能够在一些低位去买入，确实相比于美股，其实它的一个收益的差距其实并没有特别大，这一点我们觉得其实还是比较重要的。

为什么要关注全收益指数 晓晗张老师我们之前沟通的时候也听您说，您公众号后台一直有很多投资者在问全收益指数的事，大家的问题一般都聚焦在哪些方面？

张翼轸有些其实有点像刚刚麻绎文说的，其实有些是阴谋论，觉得这东西就是为了一个障眼法。但我觉得其实这有点把这次发布实时行情和给一个单独代码，这个事儿有点阴谋论了。首先我觉得从行为金融学角度来说，我们看到的东西，对我们的投资心理肯定是会有影响的，你每天看到这个指数跌，你肯定会觉得指数弱，但就像刚麻绎文说的，就我们在每年七八月份，因为是派息期，因为价格指数天然的一个缺点，就是它只要派息，哪怕其实并没有跌，但是它的价格指数必然也会造成跌。这个其实就是对投资者的一个就是说心其实是一个打击，而这种打击是一个虚假的号。全收益指数的存在，其实就是为了让你真实客观的去看待这个问题，看待我们投资的一个回报。指数这个东西其实易得性是一个很重要的，就是你越能接触到的指数，其实你就越不愿意去看。就像为什么我们沪深300指数发布了多年之后，大家讨论的时候，还是愿意去用上证指数去讨论，这个东西其实是有它的历史源流的。可能现在就是新生代的习惯，用手机去看行情的人并不知道，就是说老一辈的股民在用股票软件看行情，在电脑上的时候，我要打开上证指数的时候，我只要干一件事情，按一个键F3，看深圳的F4，但是如果我要看沪深300指数，我要打000300，还要选中，再回撤。这个差别其实就是老股民很习惯的，F3我就看上证指数了，易得性其实是导致上证指数长期，可以获得一个标杆性地位的原因。到了手机时代，其实你看很多的手机行情软件依然是在，封面上会把上证综指作为一个首要位置给列出来，这就是一个差别。这次改变首先其实我觉得不是实时行情的发布，是给了一个单独的代码000888，那就意味着就以后每个股民基民其实通过免费的行情软件都有希望看到这个指数，你看得见，你才能真正的去关注它的走势，看不见它走势，你怎么去关注？在这样的前提下，其实我觉得这是一个很好的导向。你有了看得见的行情之后，你才能去判断，就说我们打了多年的3000点保卫战，看起来是颗粒无收，但是你放全收益指数一看原来还是涨了百分之十几，你就是意识到原来派息是一件很重要的一件事，有了指数之后你才有比较的一个余地，但事实上就之前大家普通股民、基民连这个比较的余地都没有，这一点对股民来说是一个很正向的，你可以真正的正确的去认识投资的收益来自于何方，这个很重要。这样才能够真正的响应“国九条”，其实让大家专注于就是说更在乎分红的价值。其实我觉得可能未来会是几年会是一个很良性的转变。

晓晗所以就这一次全收益指数的发布，它其实最大的意义是提高了我们对上证全收益指数本身的易得性，让更多原来他可能想看这样一个指数，但他没有任何途径去看这个指数的投资者，可以用一个比较简单的代码，实时的跟踪这个指数的行情。

张翼轸对，这样其实你对认知就不一样，我前两天还写过一个文章，我就说其实以上证综指改版之后来看，如果我们在第一次打3000点保卫战的时候，你买进去到现在你上证指数来看，还是亏的。但是你看上证全收益指数，其实你还是赚不少。

晓晗都是通过分红派息赚的。

张翼轸如果你具体再去买了，比如说上证综指的ETF，其实我跟麻绎文等会儿可以给大家列数据，其实你赚的就更多了。我们其实有的时候大家讲3000点保卫战是一个情绪，你情绪发泄之外，你得真正看到这现状是什么，整天我们在讲3,200万那不赚钱，但事实上你算上股息是赚钱的，你买个好的ETF标的赚的就更多，你把这两件事情得分开来，你去发泄情绪，但不能自己骗自己，真的说没赚钱。就你有合理的方式，通过股息，通过好的指数的一个变相的加强，你是可以赚钱的。我觉得其实是这次全收益指数发布实时行情最重要的一件事情，让你真正能够看明白这个问题。

晓晗对，就是让投资者看待上证综指更加客观和理性。我们其实也是有一些上证综指的ETF，其实很多投资者他也会很好奇，就是因为在投资者以往认知里，上证综指ETF它就是跟踪上证综指指数的，他们也比较好奇，就是说比如说我有全收益指数之后，我是要再发行一只，全收益上证综指全收益指数ETF，还是我要怎么样去购买到全收益的指数？

麻绎文像上证综指ETF，如果说单独从它基金的角度来看，它的业绩基准是上证综指的一个收益率，但是它基金净值其实也是包含了分红的一个收益。包括这只产品，上证综指ETF它其实采用的是抽样复制的方法去跟踪指数，抽样复制和相比于完全复制法来讲，它的一个好处就是说，它这里面往往是包含了一些增强策略在里面。比如说像我们的上证综指ETF，如果说是截至今年的基金二季报，它过去三年相比于上证综指的一个超额收益就有18%。这个超额收益，一方面是来自于整个上市公司它的一个分红，另外也有很大的比例是来自于整个抽样复制或者说选股策略带来的一定的超额收益。其实我们看到截至今年的二季度末，过去三年整个上证综指它差不多是跌了17个点左右，反而说上证综指ETF由于有了差不多18%的一个超额收益，其实过去三年如果说去持有整个上证综指ETF，它的整体的回报其实还是在一个正收益的状态。通过比如说像上证综指ETF这样的一些品种，一方面是可以去做一些短期的交易，比如说通过一些网格策略来去在一定的指数的一些区间做这个高抛低吸。另外其实也是可以去做一个长期的配置，特别是在当前，大家其实还是能够有一个普遍的共识，就是整个 A股或者说上证综指其实还是在一个历史偏低的位置，如果说我们去拉长时间去看，特别是3000点以下，如果说做一个长期的布局，我们觉得还是有希望去获得不错的收益的。所以其实像上证综指ETF这样的品种其实还是比较值得考虑的这样一些方向。

晓晗所以说通过交易上证综指ETF其实未来是可以交易到我们全收益指数的行情的，就是可以直接丝滑接入全收益指数，对，其实它的整体的一个基金的净值收益就包含了分红的收益。

晓晗非常感谢两位嘉宾的分享，也祝愿大家无论是投资理财还是人生选择，都能够找到适合自己的红利，感谢大家的收听，我们下期再见。

麻绎文好的，谢谢大家。

张翼轸好，谢谢大家。