纪要▏否极之后是泰来2022-09-29一、市场观

纪要 ▏否极之后是泰来 2022-09-29 

一、市场观点:

1、目前市场我们认为从众多的指标来讲,不管是估值、风险溢价,还是说相关的一些情绪指标,这个位置整个市场再出现大幅下跌的概率其实还是比较低的。

2、我们认为在这种大幅波动之后,尤其是比如说到了11月份以后,随着美国这种中期选举的落地,美联储加息的预期落地,以及我们国内大会结束之后的预期的逐步明朗,整个市场是站在比较长的维度来讲,还是建议大家保持或者至少维持对市场的底线思维。

3、同时立足于中期,目前这种比较低的风险偏好又给了优质资产中长期布局一个机会。所以虽然目前是一个否极的状态,未来整体上我们还是认为机会大于风险。

二、主要逻辑:

1、近期调整原因主要还是来自于海外因素和人民币汇率。

2、目前市场处于底部区域的核心逻辑:

(1)从股权风险溢价的角度来看,上证指数目前的股权风险溢价达到了85%分位。

(2)从量化角度上证综指年K线来看,上证综指高于长期量化趋势线,以及以上证50代表低估值蓝筹,以及整个市场目前的无风险收益率对于估值的影响来讲,大概率会在3000点左右构筑一个比较强的底部区域。

(3)从短期成交量、涨跌比例(ADR)等量化指标来看,情绪指标降至低位。

三、投资策略方面:

我们认为三季报“新半军”景气度继续维持高位,建议大家立足景气视角,具体在新能源、新能源车、半导体、军工、计算机等行业方面,可能会取得更好的效果。

四、具体分析的逻辑:

1、最近市场的波动主要还是来自于海外因素。因为国内最近经济流动性整体上是比较平稳的,海外最主要的变化还是来自于美联储加息之后对于紧缩预期的变化。目前市场反应的预期是:11月2号,美联储下一次会议上,美联储仍然会加息75个基点,随后今年12月的会议上会加息25个基点,所以年内还有100个BP以上的加息。如果从外部环境来讲,可能11月份开始会相对于九十月份来讲会有比较明显的预期,或者说至少压力上会有所减弱。

2、另外就是人民币的汇率对于国内的影响。最近汇率贬值的幅度,已经基本上达到了过去10年以来人民币相对美元的一个低点,2019年当时最低是7.2左右,目前已经逼近这样的一个状态。如果站在一个比较长的维度来讲,我们还是认为人民币相对美元的贬值的趋势接近于尾声,所以外部环境短期确实是一个疾风骤雨的状态。

2、回到A股,我们认为从指数来讲,仍然不悲观,而且大概率是不会创今年4月份的新低的。从长期上看,

理由1:从股权风险溢价的角度来看,上证指数目前的股权风险溢价达到了85%分位。100%是最悲观的时候,我们上证指数现在是85%的这样一个分位,创业板指数已经到了95%的峰位。所以对于全部A股或者说对于上证和创业板来讲,目前从估值和无风险收益率隐含的风险溢价的角度来讲,已经是相当悲观的状态,这也意味着就是指数本身的风险总体上是可控。

截至9月23日,万得全A、上证综指、创业板指股权风险溢价已分别升至2010年以来的74.1%、83.7%和95.6%分位,均已超过2016年市场底部时水平,其中创业板已基本回到今年4月底时水平。

(1)全部A股的风险溢价:

(2)万的全A风险溢价:

(3)上证指数风险溢价:

(4)创业板指风险溢价:

理由2:我们再考虑到结构,比如说以上证50为代表的一个低估值的蓝筹,以及整个市场目前的无风险收益率对于估值的影响来讲,大概率会在3000点左右构筑一个比较强的底部区域。如果从量化趋势回归的角度来看,上证指数从1990年到现在,30多年的趋势的过程当中,跌破长期指数的平均线,或者说趋势线的概率也是比较低的。

这个位置基本上就是对应到今年4月份的指数的低点,因为我们可以看到上证指数的年k线,在历史上从90年代到现在,从年限的维度以及量化的角度来讲,都在大的趋势的上方,所以我们认为这一次应该也不会例外,尤其是考虑到整个货币政策是宽松的,目前市场的下跌更多的还是情绪风险溢价所引发的。

从短期上看,

理由(1):成交量其实是比较低迷的。目前全部A股的成交金额基本上在6,000亿左右且在持续缩量的过程当中,指数要出现连续大跌的概率还是比较低的。缩量反应的整个市场情绪的情绪的低迷,这也意味着实际上市场的下跌更多的是由于心和买盘不足所导致,而并不是由于这种集中式的大规模的资金的抛售所引发的。

理由(2):我们从上证指数收盘价的维度来讲,在3000~3100区间是前期非常重要的成交密集区域。从形态来讲,其实今年3月份的低点基本上也是在3000点到3100点,最低点是4月底的2900以下,而目前又在3000~3100区间里面,所以我们认为大概率指数在3000~3100区间里面,止跌的可能性还是比较高的,如果从对称的维度来讲,可能跟3月份的低点整体的位置会相对趋同。

理由(3):量化的情绪指标ADR值低于0.5。ADR技术指标统计的是过去10天整个市场上涨的股票的家数比上下跌股票家数的比值,每当低于到0.5这样一个水平,后面其实都引发了比较明显的反弹。比如今年的4月26号以及3月份的低点。截至9月26日收盘ADR又回到0.5,反映了整个市场情绪也是到了整体上已经到了一个非常极端的状态。

五、未来投资策略及思路:

未来的投资机会在哪里?三季报景气度更高“新半军”方向,成长股表现是相对来说是明显好于指数的。

(一)对于新能源看好的理由

理由1:增速都还是符合预期。新能源发电环节从三季报目前的情况来看,储能、光伏的逆变器还有一体化组件企业,从三季报单季度的盈利同比来讲,它们的增速都还是符合预期的,或者说还是维持在单季度非常高的增速的水平。

新能源汽车这一块从头部的汽车企业来讲,调研的整个产业链的景气度整体上还是维持在比较高的水平。

理由2:业绩的确定性。当然这里面的分化来自于从业绩的确定性角度来讲,可能上游的锂矿仍然是三季报里面业绩的增长的增速是最高的,而且从锂矿目前的产业链的走势来讲,从供需的两个维度去判断,可能未来至少大半年甚至未来一年,他们的绝对价格还是会维持在比较高的水平。

对于中游的企业来讲,整体从三季报的情况来讲,目前整个出货量供应链的整个景气度还是运行状况整体上还是ok的。对于市场比较担心的,美国通胀消减法对于远期中国新能源汽车产业链的影响,我们的基本判断认为实际的影响可能短期来讲肯定是有限的。

理由3:在很多环节仍然是中国的供应链在全球是主导的。即便是通过韩国购买这些零部件或者电池,实际上在上游还是中国的一些企业,另外就是中国现在有越来越多的车企包括零部件的企业,在墨西哥等等海外区域去设厂。

所以从墨西哥出去的供应链的产能,至少从目前美国的政策走向来讲,大概率可以做到一定程度的政策规避。总体上来讲在需求足够旺盛,以及中国企业短期技术仍然相对领先的一个背景下,海外的这种政策对于整个新能源行业的影响仍然是一个次要矛盾。

(二)看好军工行业的理由

业绩稳步兑现。对于军工行业来讲,我们的研究员认为三季报仍然是一个业绩就是说稳步兑现的一个阶段,分两块来讲,第一个就是说像高温合金航空发动机相关的产业链的公司,盈利的增长速度还是应该说增速还是比较高的,展望明年的话,还是能够维持一个非常高的业绩增速。

需要注意一点,军工企业因为在成都包括在天津等等这样一些区域,受疫情影响,可能相关的在这些区域有产能的一些公司,三季报业绩兑现情况或多或少还是会受影响,但整体上军工的业绩的兑现度还是ok的。

(三)看好半导体的理由

理由1:盈利增速非常高。电子的里面主要关注的就是半导体,半导体的设备和材料三季报单季度的盈利增速应该说还是会维持在一个非常高的一个水平,有相当一部分的设备公司仍然维持在单季度50%以上的增速。

另外功率半导体,股价也有一定幅度的调整,从业绩的角度来讲,功率半导体其实也是分化的,就是跟新能源相关的这些功率半导体的景气度还是非常高的,但是跟消费电子相关的一些功率半导体,包括消费电子本身,三季报整体上还是偏弱的,所以对于半导体包括电子这个环节的三季报的主要关注点还是在半导体设备和材料。

(四)看好新能源车的理由

三季报应该是本轮汽车景气周期可能单季度盈利的一个峰值。因为大家都知道5月份以来汽车是在政策放松和本身新能源共同的叠加下,不管是传统的乘用车还是新能源汽车,在今年下半年以来整体上都是一个盈利上升的周期,但是从单季度的同比来讲,三季报应该是一个高点,在第四季度开始会往下走,但是从汽车的维度来讲,对于像一些头部的整车的这些企业,大家还是可以把握就是这种业绩兑现的机会。

另外汽车未来的主要的投资机会还是来自于这种技术的升级和技术的迭代。所以这里面我们重点还是提示大家,尤其是在今年的下半年,随着越来越多电动车的充电技术的这样一个变化,因为现在不管是小鹏还是说其他的一些车型,在今年下半年都会出一些高压快充的一些产品。

这些产品最大的特点就是充满电可能也就30分钟,所以对于整个新能源车的充电技术的迭代和渗透率的提升,市场情绪一旦改善,也会有相应的就是不错的投资机会。

另外就是跟新能源汽车相关的人形机器人,在9月底的时候,如果特斯拉人形机器人能够顺利推出的话,对于像斜坡减速器相关的一些细分环节来讲,也会有阶段性的投资机会。
(五)看好计算机的理由

计算机从成长的维度来讲,目前还是在一个底部筑底的过程,但是从计算机阶段性的角度来讲,创仍然是市场关注度最高的,为什么?因为从基金经理的角度来讲,投资创的股票很多的逻辑跟投资新能源是类似的,都是渗透率提升,包括这种相应的一些技术的一些升级。那么区别只是说青创更多的它会受到一些订单节奏的一个变化。但是考虑到创的一些公司前期的调整是比较充分的,所以确实有一部分原来在新能源里面的一些基金经理,他们按照渗透率的逻辑去布局了一部分的创,那创当然站在更长的维度来讲,它的逻辑就类似于军工,在整个大国博弈这样的一个背景下,其实创中期的空间其实相对来说还是比较广,当然从三季报的角度来讲,也是一个筑底回升的状态。

展望2024年的话,就是整个计算机的盈利会修复。但是创的弹性上那么另外一块就是通,通其实里面推的也是偏新能源的,一块是像光纤光缆其实也是海上风电相关的一些需求,另外通里面的主要投资机会其实也还是跟新能源相关的,所以我们在过去这一周结合我们的行业分析师,把三季报景气度比较高的行业做了一个梳理,整体上大家会发现我刚才提到的还是在新能源半导体军工为代表的成长方向,所以市场情绪稍微改善一下,或者说整个市场情绪趋于稳定之后,整个的关注点大概率还是会回到增长,企业盈利的增长的维度去选择投资机会。

综上,行业配置方面,我们认为在短期恐慌过后,如果说看指数的反弹过程当中,哪些方向其实会更好,我们还是建议大家立足景气这样的一个视角可能会取得更好的效果。而且最重要的一条,其实我们前期也跟大家反复强调了,因为过去三年整个新能源半导体军工这些行业的一个相对比较高的景气,所以对于绝大多数时候大家是很难以比较相对比较低的估值去配置这样的一些资产。

估值回到过去三年以来比较低的一个状态。随着过去这一个月左右的指数的一个调整,至少从估值的角度来讲,像新能源这样的板块,它们的估值如果回去参照

说不管是看滚动市盈率,还是看明后两年的估值,其实都回到了过去三年以来比较低的一个状态。如果按照上周五的数据,我们可以看到整个电力设备新能源一级行业,因为它既包含了新能源汽车,又包含了风电光伏,也包含了储能这样的一个大的板块。它最新的滚动市盈率的估值是回到了39.5倍,39.5倍什么概念?它是过去2020年以来的次低点,最低的时候是今年的4月,今年的4月26号的时候它是35倍,所以对于整个新能源板块来讲,虽然今天是涨的,但即便过两天再出现一定幅度的补跌和调整,但是我们认为从一个估值的角度来讲,其实往下的空间充其量可能也就是10%左右,因为目前整体上市场的不管是从成交量所对应的杀跌的动能,还是说目前国内的疫情的整个情况,以及政策的环境,其实都还是明显好于今年4月下旬的状态,所以如果按即便是按照当时最极端的情况去假设,那么相关板块的估值也就是最多在回落10%左右,所以我们认为在这个点上就是指数整体的观点就是趋于这样的一个就是极端的尾声。

在企稳和喘息之后,大家更多的焦点,其实还是会立足于景气,新能源半导体军工里面,我们刚才提到这些方向,还是建议大家重点去关注。站在比较长期的维度来讲,大家更多的去关注11月份以后,海外主要就是美联储加息的这种收缩的力度,随着中期选举的告一个段落会不会有所缓和?国内的话大家更多的去关注就是新一轮的领导班子上台以后,整个市场风险偏好的变化。