历来的中报行情启动，必不可少的是次新高送转，业绩预增这两大类个股，本次次新的行情更好逢上市场风格切换之际，小盘的机会更为犹显。市场保持着小盘打游击的行情展开，意味着当前市场的信心很低迷，从两市量能低迷也看出了这一点，市场投资信心迟迟不能恢复，意味投资大众对后市市场的堪忧。同样在今年的2月12日，市场连续六天快速反抽都表现为缩量，而在后市反弹过后，市场存在着更大的跌幅，所以现在这一反弹缩量我们不得不防。

指数在今年由3587.03至3062.14为杀跌的第一轮，指数跌幅为524.89点，而3219.74至2691.02为杀跌的第二轮，指数跌幅为528.72，市场的两轮跌幅杀跌点位较为接近，但一轮熊市的杀跌理应是接连三轮的杀跌，才算足够完成风险的释放，如果参考前面两轮跌幅，则意味着市场还将会杀将近500左右的跌幅。而参考上一轮3062.14反弹273.25的幅度，本次市场反弹的点位则为2964.27，而市场第三轮的杀跌则应在2464.27附近止跌。

15年股灾前一轮的杀跌同样也是三轮杀跌见底，而把股灾定义为熊市的大A浪，2638至3587.03定义为大B浪，则目前是熊市c浪的末端，当前的末端熊市还缺一杀，才算足够完成风险的释放。

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【公司一角（每日截取图文数据分享量化初池的公司，不构成推荐理由）】

300637扬帆新材(300637,股吧)   巯基化合物，光引发剂领导者

公司是从事光引发剂和巯基化合物及其衍生物的研发、生产及销售的高新技术企业。公司主要产品为光引发剂、巯基化合物系列产品等，是全球光引发剂及巯基化合物主要生产供应商之一。

光引发剂主要用于光固化材料中，而光固化材料（UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂等）广泛应用于PCB电路板、微电子加工、造纸、显示、家用电器、木器加工、家庭装修、汽车、印刷、机械、3D打印、体育运动产业、生物医学、光纤通讯等行业；公司的主要光引发剂产品包括907、369、TPO、184、ITX、 BMS等。光引发剂907、ITX、BMS等产品拥有全产业链生产优势，其中907占据了全球 60%以上的市场份额。巯基化合物系列产品目前主要以中间体状态用于医药和农药制造。公司目前可生产的含硫化合物共计十个大类，500多个品种，是国内巯基化合物系列产品品种最全的企业之一。

图一：

2017年公司的核心管理层完成新老交接。新董事长樊彬拥有化学工程与工艺（化学制药）专业工学学士学位和英国诺森比亚大学分析化学专业硕士学位，且在化工行业历练了近十五年，有着扎实的专业功底和深刻的行业洞见。而履新的总经理李耀土则拥有浙江大学工商管理硕士学位;从事管理工作逾十年，管理经验丰富，熟悉资本市场，长于资本运作。核心领导层的能力互补将进一步提升决策的科学性和经营 管理的专业化，为公司的稳定健康可持续发展打下坚实基础。

一体化带动显著盈利优势

巯基化合物与光引发剂生产具有协同效应。以苯硫酚、硫醚为主的巯基化合物因易燃易爆、高腐蚀性等原因，多数小厂已经不具备生产能力。

巯基化合物除自用于光引发剂生产外，大部分均外卖销售。由于公司具有一体化优势，因此其盈利能力优于大部分同行。以国内另一家光引发剂龙头厂商久日新材为例，后者需外购原料用于自身光引发剂生产，因此其光引发剂产品毛利率远低于扬帆新材，其2017年年报显示光引发剂产品在其营收占比达90%，所以其整体盈较依赖于光引发剂。

在光引发剂行业，国内外的竞争对手大多外购中间体往下游加工。而公司是从基础化工原料生产关键原料茴香硫醚，再以茴香硫醚生产光引发剂907，拥有这一产品的全产业链生产优势，有效控制成本费用及市场波动对成本影响。保证了产品持续稳定生产的能力和有效的盈利能力。公司在通过流程设计和技术改良进一步巩固 907全产业链优势的同时，着手在其他的光引发剂产品上复制这一优势，进而打造多个类似907的拳头产品，巩固在光引发剂行业的领先地位。

环保高压常态改善供需格局

因环保、安全核查力度的升级，技术推陈出新推高门槛，光引发剂行业集中度提升明显。目前国际上形成以巴斯夫、荷兰IGM Resin等企业垄断的格局。2013年国内市场光引发剂企业已经集中至13家，行业内形成以扬帆新材、天津久日化学、北京英力（被IGM Resin收购）、上虞佳英为绝对主导的格局。由于光引发剂产品细分产品众多，各主要厂商均在自己产品形成了绝对主导。

光引发剂产品907的原材料茴香硫醚目前在国内个别厂商可能会小规模生产，但成本普遍较高。公司产品907的核心优势在于我们实现了从基础化工原材料做到最终产品的全产业链生产优势，是公司最核心的竞争力之一。目前我国行业内只有极少数企业具备该种生产能力。

图二：

扬帆新材光引发剂907国内竞争对手均因环保问题受到较大影响。例如南通金康泰因无生产许可证，被江苏省环保核查被责令关停。供给紧张致使907价格 2017 年以来一路上行，2018年价格上行超过30%，当前市场价格超过14万元/吨。

目前中国成为仅次于美国和日本的光固化原材料和配方产品的生产大国，而光引发剂已成为世界上最大的生产和出口国。国内光引发剂应用的主要固化材料领域为PCB油墨、电子产品（如集成电路、液晶显示、LED等）的细微加工、UV 涂料等。随着下游逐步的增长，光引发剂行业也将呈现持续增长的态势。

巯基化合物下游进入收获期，高增长有望持续

巯基化合物被广泛应用于医药、农药制造的中间体环节。伴随着全球医药消费支出的量的提升与农药销售收入的增长，巯基化合物需求量保持稳定增长。因巯基化合物生产工艺复杂，分离提纯门槛高。在安全环保形势趋严的态势下，巯基化合物生产格局较为稳定，主要厂商包括扬帆新材与日本住友精化，其他国内竞争对手规模相对较小。

公司与多个跨国医药巨头保持密切的合作。近年来公司一直专注于巯基化合物下游医药等的导入。通过3-5年的培养，下游产品逐步进入收获期。目前一种用于医药中间体的巯基化合物，因下游客户的新药推向市场，带动了该品种放量，今年一季度销量已超过去年全年销量。

公司储备的巯基化合物达到500余种，其中有百余种产品实现工业化生产。巯基化合物及衍生物产品由于具有品种多、单次订单数量少、毛利高的特点，会出现非连续生产，公司生产的巯基化合物种类众多，可根据不同客户要求找出同质化步骤或同类型产品，安排穿插式生产，就单一产品而言存在非连续生产，但从整体产品系列而言每个车间及设备利用效率均较高。目前，公司仍在根据下游市场的需求不断推进新品的研发，而丰富的项目品类和技术储备，为企业经营业绩贡献打好了基础。我们预计公司产品以及下游应用逐步拓展，公司前期积累的高毛利项目开始陆续放量，构筑新的利润增长点，有望带动公司巯基中间体业务业绩持续高增长。随着医药的行业的发展，医药中间体的需求进一步增大，公司巯基化合物系列产品的市场需求也不断提升，前景广阔。

含硫精细化学品及中间体的应用领域广泛，除了作为中间体参与合成医药农药染料等产品外，在新材料领域也有广阔的应用前景，目前多款商业化的含硫引发剂、含硫单体低聚物等UV固化产品使用到巯基原料。另外，多巯基单体还可以被用于高折射率树脂材料的合成，目前该市场仍然被国外公司垄断。

募投项目变更为“2.9 万吨光引发剂、医药中间体”

2018年4月，公司公告拟将原募投项目“5,000t/a 光引发剂产品建设项 目”变更为“29,000t/a 光引发剂、医药中间体项目”，具体为光引发剂及其上游原料产能 1.1万吨/年，包括光引发剂TPO、184、1173等品种，医用中间体以及巯基化合物产能合计1.8万吨/年。项目建设期为2年，第3-4年产能在50-70%，第5年达到设计生产能力。公司作为光引发剂与巯基化合物龙头，储备了一批有前景的项目产品，因产品需求量增长以及应用领域打开，公司产能上的不足日渐显现。内蒙古项目的顺利建设有助于扩大公司产能、拓展产品线，抓住光引发剂与医药中间体市场的快速发展期，支撑未来三年的高成长。

公司通过此次募投项目变更，调整TPO、184、1173等光引发剂产品的产品结构，有望学习并复制907产品的全产业链模式，从而各自获得竞争优势，实现光引发剂产品系列化。未来公司也有望将光引发剂系列产品拓展至低聚物、助剂、单体产品线，丰富其在光固化领域布局。

公司通过在内蒙古建设1.1万吨光引发剂以及1.8万吨医药中间体以及衍生物项目将有效扩展产能解决产能瓶颈，拓宽产品线。预计公司光引发剂产品线不断拓展将支撑未来三年业绩高增长。

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