股票综合指数的变化成因

股票的综合指数一般由3个方面塑造1）宏观的资金供求关系；2）整体的泡沫化程度；3）资金流向的结构化。

就宏观资金而言1）随着GDP的增长，宏观资金总量在不断增加之中；2）由于经济运行的效率问题，不能充分吸收经济体自然的资金增长，溢出后推动资产形成泡沫；3）由于房地产投资被压制，证券市场成为最大的资金消纳池，股票的泡沫化有其必然性和合理性。

就整体泡沫化程度而言1）根据一般存款利率（约3%），股票市场的合理市盈率在33倍左右；根据一般贷款利率（约5%），股票市场的合理市盈率在20倍左右；根据市场借贷一般成本（约8%），股票市场的合理市盈率在12.5倍左右。2）截至1.21日，上证指数的静态市盈率为17.38倍，基本合理；深证综合指数的市盈率36.30倍，有所偏高；创业板综合指数的市盈率80倍，严重高估！3）如果根据公司治理对投资者的友好程度，以及公司理论上的分红比例，除上证指数存疑外，我们的其它各类指数都有高估。4）中国股市的市盈率整体偏高既有历史原因，也受经济层面较高的资金溢出量影响，还和政策关爱过多、投资者相对不成熟有关。5）中国股市将以一个相对较长时间段来修正这种高估，逐渐走向成熟，在此期间慎谈牛市。

就资金流向的结构化而言1）考虑到大量国有股处于沉淀状态，而在指数设计上是公平对待的，因此，权重股对指数的影响超过其实际作用，全流通的中小盘股相对真实；2）当资金流向权重大盘股时，同样资金对指数的拉抬能力大于中小盘股，反之也反之。3）如果预期今年的资金会偏向于权重大盘股，比如大金融板块和稳增长板块，指数可能未必太弱，特别是上证指数，其受影响的程度是积极的，然而，市场的整体的感受未必理想。

综合以上分析有如下推断1）中国股市必然存在泡沫；2）整体市盈率仍然偏高，但正在走向合理，特别是上证指数，其是否存在泡沫需要进一步分析；3）根据我们之前的推断，今年调整概率偏大，但这个仅就整体盈利而言，指数方面未必孱弱，特别是上证指数，可能还有所期待。