游走在水电和核电之间

水电和核电是看好的两大清洁基荷能源，当下市场剧烈动荡，市场处于极不稳定状态，有一些投资者同时关注水电和核电运营商股票。如何把握当下重点水电和核电公司就显得十分重要，水电分析文章比较多，本贴重点分析中国核电、中国广核，并与水电中长江电力简单比较。

一、折旧同样隐含利润

中国核电投资者2019年12月02日问董秘

你好，请问核电站的折旧年限是多久董秘回答

谢谢您对公司的关注。公司已于今年三季度调整了相关折旧政策（公告索引号2019-080），折旧会计估计变更后，公司现行固定资产的综合折旧率为3.7%-3.9%（调整前为4.4%），平均折旧年限约为27年（调整前为22.73年），折旧占公司成本的比重保持35%左右。

中国广核2021年8月18日在投资者关系平台上答复了投资者关心的问题。

投资者您好懂秘，感谢您告知每度电成本在招股说明书中，2018年是0.182一度电成本，请问两个问题，1国外两次延长核电站寿命，四十年干到八十年寿命，请问中国广核是按照多少年折旧比率计算？

中国广核董秘您好，采用二代核电技术的核电站设计寿命40年，综合折旧期大约是25年；采用三代核电技术的核电站设计寿命60年，综合折旧期大约是30-35年。折旧相关息请参考公司2020年度报告P124-125。

中国核电原来的折旧政策比较保守，三门事件后调整的政策。核电折旧节点重点关注20年二代常规岛机械折旧到期、30年二代核岛和三代常规岛机械到期。有消息说大亚湾核电站机组折旧有特别处理，核电设备折旧期是否为30年不明。

与水电类似，核电折旧也为运营商带来巨大现金流，隐藏可观利润。三代机组设计寿命长，未来三代度电折旧好于二代机组。无论是二代还三代机组，实际寿命都远高于设计寿命，隐藏利润十分可观。

近期三个公司都机组常规岛设备折旧到期，可以形成利润增长点，不过数额不是很大。

二、成本构成和度电盈利能力

1.不考虑资金成本，2021年广核成本情况。成本端主要包括核燃料成本、固定资产折旧、计提乏燃料处置金和运维成本，目前度电成本维持近年来平均水平，分别为、0.062、0.017、0.069元/千瓦时，度电成本0.198元/千瓦时。

长江电力2021年度电折旧费用为0.052元/千瓦时，综合目前水电建设成本度电折旧因该远高于这个水平，收购乌白之后长电的度电折旧与广核，运维费用0.03元/千瓦时，度电成本0.09元。

成本端由于各自特性决定水电度电成本更低，广核度电成本高于长江电力0.11元/千瓦时。中国核电燃料费和人均人工费用低于中国广核，度电成本约0.18元/千瓦时，度电成本高于长江电力0.09元/千瓦时，比中国广核低0.02/千瓦时。

2.消纳区域与上网电价

广核于广东起家，与中国核电相比，中国广核核电机组地域分布更为集中于广东， 目前在运装机中55%位于广东省，其他分布在广西、福建、辽宁，但这些区域机组权益比例比较低，均在40%以下，综合核定电价在0.405元/千瓦时左右，中国核电上网电价0.392元/千瓦时。长江电力机组部分在本地消纳，电价比较低，其余的绝大部分要通过特高压跨区域送电，上网电价在0.26元/千瓦时。

充分受益于广东省电价高（燃煤基准价高达 0.453元/千瓦时，为我国电价最高的省份）以及经济发达、电力消纳顺畅，同时广东远离煤炭产地，是国内电煤运输成本最高地区，广东核电机组上网电价具有很强支撑。

3.度电盈利能力

在不考虑资金成本的情况下，长电度电盈利能力为0.14元，广核度电盈利能力为0.16元，中国核电度电盈利能力为0.167元。

三、水电与核电的税费优惠政策

1所得税

长江电力除三葛外，其余机组均享受税率15%西部开发政策，免三减三。中国核电所有机组均享受高新企业税率15%，中国广核除阳江外享受西部开发政策或高新企业政策。

2、增值税返还政策

根据财政部、国家税务总局《关于核电行业税收政策有关问题的通知》(财税 [2008] 38号) 的规定。核力发电企业生产销售电力产品，自核电机组正式商业投产次月起15个年度内，统一实行增值税先征后退政策，返还比例分三个阶段逐级递减。具体返还比例为1.自正式商业投产次月起5个年度内，返还比例为已入库税款的75%；2.自正式商业投产次月起的第6至第10个年度内，返还比例为已入库税款的70%；3.自正式商业投产次月起的第11至第15个年度内，返还比例为已入库税款的55%；4.自正式商业投产次月起满15个年度以后，不再实行增值税先征后退政策。核力发电企业取得的增值税退税款，专项用于还本付息，不征收企业所得税。

3、乏燃料处理处置基金延迟收费政策。

乏燃料处理处置基金按照核电厂已投入商业运行五年以上压水堆核电机组的实际上网销售电量征收，征收标准为0.026元/千瓦时。今后，财政部会同国家发展改革委、工业和息化部、国家能源局、国防科工局等部门根据核电发展规模及乏燃料处理处置资金需求的变化，适时调整征收标准。

综合上面的政策息，三年、六年对中国核电、中国广核、长江电力（收购乌白后）都是重要的时间节点。五年是乏燃料处理处置基金收取时间点，十年是增值税先征后退政策小幅度退坡时间点，不过幅度不大，且有折旧到期对冲不予考虑，十五年是增值税先征后退政策退出时间点，影响极大，具体见下表（未标注容量均为百万机组）。

接上表

四、结论

     在不考虑中国核电新能源和中国广核工程部分前提下，做如下讨论。

1、中国核电的每股权益装机容量6.68千瓦，中国广核每股权益装机容量3.25千瓦（广西投产后），长江电力乌白收购后每股权益装机容量29.3千瓦,考虑投资其他公司股权，缩股10%，每股权益装机容量32.5千瓦。

2、核电商运后享有乏燃料处理处置基金延迟5年收取，增值税逐步档返还，可以在相当长的时间内显著提升公司业绩，这是核电与水电明显差别。就两个核电而言，广核以后每年都有新增机组，明年台山2台机组全部出力且没有大修任务，商运时间仅有3年，正处于政策优惠期，预期值得期待。

3、其他重要事项。以前说过，中核有美元负债，长电也有美元和索尔负债，汇率影响可以留意一下。广核台山2号换料大修，三代机组一般工期需要60天左右，是否能够按期完成对今年广核业绩有较大影响。

基于长电来水蓄水的不利局面，目前需要谨慎操作。广核困难时刻即将过去，可以中短期乐观。中国核电连续下跌之后估值已经合理，有投资意向的要密切跟踪。