南网能源，可预期的业务增长，但资本产出效率不可期待过高，股价向理性区间靠拢

第一次写南网能源的基本面分析，所以内容都比较基础。

一、可预期的业务增长前景

公司属于央企，控股股东为南方电网，主营业务为节能服务，业务的发生与发展有一定的政策导向性，但又要面临行业内的激烈竞争。

节能服务行业长期以“多而弱”、“小而散”的格局，近年来行业整合加速，行业区域聚集效应明显，京津翼、长三角和珠三角为主要发展区域。

基于南网能源的股东背景的雄厚实力，客户资源质量高，分布广泛，在特定区域具有明显的竞争优势，且业务的主要发生地“大湾区”也是该行业的发展先行区域和聚集地。

因此从大的方向来看，南网能源的业务发展，不但受益于节能行业整体的发展进度加快，也受益于行业集中度的提高，业务规模的长期成长性是可预期的。

二、公司的主营业务结构分析

2022年年报显示，公司的工业节能服务占41.37%，建筑节能服务占比26.49%，城市照明服务占比4.51%，节能改造服务占比3.54%。

从地域划分的营收占比来看，华南地域占比70.11%，西南地区占比14.48%，华东地区占比5.65%，华北地区占比6.52%，华中地区占比3.23%。

其中大客户占比情况如下图，南方电网为最大单一客户，营收占比32.97%。

再看到其大的供应商除了南方电网以外，隆基、晶澳、亿晶都是光伏产业链的上游行业，说明公司的主要业务是投资分布式光伏项目，以帮助实现客户的节能需求。

从南网能源的2023年半年报中，可以看出其服务的客户质量都非常高，主要是大型上市公司、医院、学校、三大运营商、轨道交通等等。这大大助力了公司的业务口碑、技术提高、品牌影响力，也能保障公司的财务健康，特别是现金流质量。

三、对资本产出效率不要抱有过高期待

首先这主要在于电价是受政府管控的，所以盈利空间不可能有很大想象空间，这就限制了公司的资本产出效率。再加上行业竞争激烈，也很难打造出特别的差异化产品和服务，更多是一个资本密集型和技术密集型行业，客户资源上成了最能体现其竞争优势的地方，而这也主要看背后股东的实力。

因此这不大可能是一个资本产出效率会向上爬坡的行业，但是也有所保底，不至于很差。

我们来从公司的历史财务数据，看看这个资产产出效率做一个怎样的预期更为合理。

从以下公司的净资产收益率、营业收入、净利润的历史数据可以发现，营业收入、净利润规模都是逐渐上升，增速较快，但是净资产收益率却在不断下滑。

可以推测净资产收益率的不断下滑主要在于净资产规模的增速快于营收和净利润增速。

特别是2019年净资产规模有一个激增，使得净资产收益率大幅下滑到10%以内。

未来一段时间，都属于节能行业的高资本投入期，以扩大规模，增强实力，抢占市场，这个过程可以预期营收与净利润的增长，但净资产收益率这种资本产出效率指标，大概率会在现有基础上下滑。

净资产规模

70.52亿元，2022年
64.18亿元，2021年
48.42亿元，2020年
44.90亿元，2019年
19.18亿元，2018年
14.01亿元，2017年
11.92亿元，2016年

四、股价大幅回调，向理性区间靠拢

南网能源2021年上市的发行价1.2元，按今日（2023年12月11日）收盘价5.36元，就算是从最高点下调已经足够多了，可还是显得有点透支了预期的感觉。只能说在向理性区间靠拢。

未来行业的发展空间巨大，这大概率是事实，公司的业务规模增长可预期，但在股价上被提前透支过多，也是事实。安全边际还是差了点。

这股价能不能上涨，更多有点赌性，赌大盘的上涨，赌行业政策的加码，赌公司的重大利好，赌资金炒作等等。