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民生证券给予祖名股份买入评级

  • 作者:davidliu2018
  • 2022-04-20 17:52:03
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2022-04-20民生证券股份有限公司王言海,王玲瑶对祖名股份进行研究并发布了研究报告《2021年年报及2022年一季报点评利润短期承压,主业稳步增长+全国化扩张看好全年发展》,本报告对祖名股份给出买入评级,当前股价为23.7元。

  祖名股份(003030)  祖名股份 2021 年年报及 2022 年一季报2021 年公司实现营收 13.4 亿元,同比+9.1%,实现归母净利润 0.56 亿元,同比-44.8%。 2022 年一季度公司实现营收 3.4 亿元,同比+11.1%,实现归母净利润 0.08 亿元,同比-37.1%。拟每 10 股分红 1.5 元。  需求韧性强劲,省外区域扩张成为新亮点。 2021 年公司实现营收 13.4 亿元,同比+9.1%,Q4 实现 3.74 亿元,同比+12.1%,2022 年 Q1 延续增长态势,同比+11.1%,公司为民生“菜篮子”保供企业,且生鲜制品本身具备刚需属性,业绩保持稳步增长。 2021 年生鲜豆制品实现 8.9 亿元营收,同比+8.5%,需求韧性强劲,植物蛋白饮品实现 2.09 亿元营收,同比+24.39%,增速提升得益于早餐等受疫情影响的消费场景有所恢复,以及拓展瓶装豆奶“养自己”带来一定增量。分区域看,浙江/江苏/上海/国内其他地区分别实现 64.1%/18.7%/12.0%/4.8%收入占比,分别同比+6.6%/+9.4%/+11.0%/+45.5%,浙江以外地区渠道拓展贡献业绩新增量,同时布局上海、安徽市场,通过并购及建厂覆盖全国其他区域也成为公司未来重要发力点。 从销售模式来看,经销/商超/直销分别占比 64.6%/23.8%/11.6%,分别同比+11.8%/ -7.1%/+40.8%,未来将在保有经销渠道优势基础上,重点发力餐饮、团餐等直销渠道。  短期黄豆价格上涨挤压利润空间,费用率保持相对稳定。 21 年利润下滑44.8%,主因 20 年疫情下高基数,公司保障民生供应,收入实现高速增长,同时费用端高速通行费减免、社保减免、水电气降价等共同释放利润空间;而 21年各项减免政策取消,黄豆采购成本及能源价格均大幅上涨。 2021 年公司毛利率 26.1%,同比-7.1pct,22Q1 毛利率为 23.9%,同比-5.0pct,毛利率下滑主因黄豆采购价格上涨,目前黄豆价格增幅已明显下降,且 H2 有望迎来边际下滑。2021 年公司期间费用率为 20.6%,同比-1.41pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.6%/4.8%/0.7%/0.4%,22Q1 期间费用率为 20.7%,同比-2.2pct。  22 年收入有望再提速,黄豆种植面积扩大有望带动利润空间提升。 展望2022 年,预计公司将达成双位数增长,主要得益于(1)区域层面,加大占比相对较低的上海及安徽地区营销推广力度。(2)渠道层面,重点发展餐饮与团餐业务,实现 B 端放量;对于江浙沪地区农贸市场和批发市场进一步梳理,加密终端销售网点;超市渠道受新零售及社区便利店双重挤压,未来将伴随新零售的开店步伐实现规模扩张。(3)产品层面,在目前 400 余个单品基础上精简 SKU,实现规模化发展。 预计后续净利率将会边际改善,主因 (1)成本下滑,1-4 月全国黄豆市场价环比基本持平,同比+3.4%,增速较 2020/2021 年同比+18.1%/+14.1%明显放缓,随着东北、 内蒙等地扩大黄豆种植面积,黄豆价格有望在 H2迎来边际下滑。(2)提价2021 年 11 月 15 日公司对饮品提价 15%-20%,21年饮品占比 15.6%,提价红利释放有望推动 22 年利润提升。  兼并收购+异地建厂推动全国化布局,武汉工厂“再下一城”。 祖名在长三角已具备一定品牌知名度,同时也正通过兼并收购及异地建厂实现全国化布局。(1)兼并收购,公司 2008 年在扬州收购某豆制品厂,目前已形成近 1 亿营收规模,2022 年将重点完成扬州工厂的迁建工作。 2021 年与南京果果、贵州龙缘盛达成股权投资,目前已协助其进行数字化管理升级,并派驻生产和销售人员协助改善品质管控,加强市场扩张。预计后续将在华北、珠三角等区域及内地大型城市再次复制“扬州经验”实现异地快速扩张。(2)异地建厂,公司 2010 年建设安吉工厂,配备日本高端生产线,成为公司最重要的生产基地。 3 月与武汉江夏经开区政府共建武汉工厂,异地扩张“再下一城”。  投资建议预计 2022-2024 年公司实现营收 15.48/17.68/20.60 亿元,同比+15.8%/+14.2%/+16.5%;实现归母净利润 0.58/0.88/1.17 亿元,同比+4.0%/+52.5%/+32.6%, EPS 分别为 0.46/0.71/0.94 元,对应 PE 分别为 51X/33X/25X。考虑到公司主业稳健发展,及异地扩张所带来的业绩增长潜力,维持“ 推荐” 评级。  风险提示成本快速上涨,异地扩张不及预期,食品安全风险等

该股最近90天内共有2家机构给出评级,买入评级2家。证券之星估值分析工具显示,祖名股份(003030)好公司评级为3星,好价格评级为1.5星,估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星,最高5星)

以上内容由证券之星根据公开息整理,如有问题请联系我们。


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