浙商证券给予百亚股份买入评级

2022-04-28浙商证券股份有限公司史凡可,傅嘉成对百亚股份进行研究并发布了研究报告《百亚股份报告电商&外围省份拓展顺利，看好份额提升》，本报告对百亚股份给出买入评级，当前股价为9.19元。

　　百亚股份(003006)　　投资要点　　高基数&疫情扰动下收入增速放缓，电商表现靓丽　　分业务来看，主业增长稳健且结构持续优化卫生巾业务实现双位数增长，中高端占比持续提升。成人纸尿裤实现正增长，婴儿纸尿裤&ODM业务略有下滑。分渠道来看，电商增速亮眼期内电商渠道增速超70%，兑现亮眼，占比约15%+；KA保持较快增速，主要受益于外围省份的持续拓展；经销渠道略有下滑，主要系核心区域疫情影响。　　分区域来看，核心区域稳健、外围省份成长较快期内川渝地区收入维稳，云贵陕区域收入受陕西疫情影响略有下滑，公司持续加大核心区域铺货率，后续有望贡献增量；外围省份实现较快成长，预期增速超30%+。考 虑 疫 情 对 核 心 区域影响逐步走弱，看好后续营收改善。　　持续加码费用投放，看好新品放量&结构持续优化　　费用投放角度来看，期内行业竞争依然激烈、各品牌定价策略较为激进，公司延续先前战略，加码广告宣传费用投放力度，尤其重视电商渠道和外围省份的拓展，抢占市场份额，22Q1销售费用率21.70%（+6.51pct）， 。产品端来看，公司新品储备充足，预期将于近期推出新产品系列，带动结构持续优化升级。　　销售费用率提升，盈利水平略有下滑　　利润率22Q1公司毛利率为44.76%（-0.50pct），主要系费用冲减收入、渠道结构变化、原材料等多重因素；净利率为12.83%（-6.99pct）， 主 要 受 销 售 费用大幅上升影响。　　期间费用率22Q1 期间费用率为29.39%（+7.38pct）， 其 中 销 售 费 用 率 增 加6.51pct 至21.7%，主 要 系Q1延续21下半年广宣费用投入力度，电商和外围省份拓展费用增长较快。管理费用率4.54%（+0.87pct）， 主 要 受 公 司 确 认 股 权 激励费用影响。研发费用率为3.30（-0.07pct)，财务费用率为-0.14%（+0.07pct）。现金流22Q1公司经营性现金流为0.18亿元（同期减少0.32亿元），一方面受应收账款增加影响，另一方面受原材料备货影响。应收账款方面，22Q1为2.06亿元（较去年同期增加0.79亿元），主要系38促销活动应收账款短期回款滞后，考虑到增加部分主要属于重点客户，回款确定性高。营运效率方面，存货周转天数下降1.82天至56.49天。　　盈利预测及估值 　　公司深耕个护，产品结构持续优化，渠道建设完善，区域拓展顺利。我们预计公司2022-2024年收入分别实现18.19 / 21.96/ 26.93亿元，同增24.34%/ 20.73%/22.63%；归母净利润2.58/ 3.07/ 3.70亿元，同增13.26%/ 18.99%/ 20.37%；当前市值对应PE为16.47X/ 13.84X/ 11.50X，维持“买入”评级。　　风险提示　　区域拓展不及预测、渠道建设不及预期、疫情影响加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券郭庆龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.23亿，根据现价换算的预测PE为13.25。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为17.83。证券之星估值分析工具显示，百亚股份（003006）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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