中邮证券给予劲仔食品买入评级

中邮证券有限责任公司蔡雪昱,杨逸文近期对劲仔食品进行研究并发布了研究报告《全年实现高增，Q4利润超预期》，本报告对劲仔食品给出买入评级，当前股价为14.4元。

　　劲仔食品(003000)　　投资要点　　公司2023年全年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润20.65/2.1/1.86亿元，同比41.26%/68.17%/64.43%，其中单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.72/0.76/0.77亿元，同比26.51%/122.76%/153.92%。　　核心观点　　“三年倍增”阶段性目标达成，产品渠道不断深耕、拓展、升级分渠道看，2023年经销/直营分别实现收入16.66/3.99亿元，同比增长35.98%/68.52%，线上/线下分别实现收入4.16/16.49亿元，同比+34.76%/43.00%，公司2023年通过扶持优质经销商在现代渠道做了突破，加大终端高势能门店投放力度，同时与零食专营系统全面展开合作，实现翻倍增长。分产品看，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务分别实现收入12.91/4.52/2.17/0.72/0.07/0.26亿元，分别同比+25.87%/+147.56%/+18.68%/+88.24%/-53.83%/+53.52%。大单品小鱼干始终保持了快速增长，月均实现破亿，第二大单品鹌鹑蛋预计全年实现3亿销售规模，较22年有突破式增长，已摘得品类销售桂冠，豆干保持双位数自然动销增长。分地区看，华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/境外分别实现收入　　57.42%/+33.24%/+31.17%/+51.38%/+34.01%/+36.65%/+52.68%/+135.08%/+34.76%。公司2023年期末经销商3057个、较同期增加790个，新增经销商中多数为专业型散称经销商，推动散称渠道快速发展。　　原材料价格同比下降、主要品类毛利率提升。小鱼干原材料稳定高价库存已于上半年消化完毕，从下半年新鱼汛期采购价格来看较去年高点呈下行趋势，大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等原材料价格也呈现下降趋势，成本端如期改善。23Q4净利率有显著提升1）原材料如鹌鹑蛋在四季度处于较低位置；2）费用投放季节性差异；3）规模效应；4）产品结构升级。2023年，公司毛利率/归母净利率为28.17%/10.15%，分别同比2.54/1.62pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%/-0.39%，分别同比0.09/-0.44/-0.14/0.61pct。其中23Q4公司毛利率/归母净利率为32.61%/13.36%分别同比7.91/5.77pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.98%/4.71%/2.03%/-0.58%，分别同比-1.97/1.75/-0.55/0.24pct。　　大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，业绩有望保持高增。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋，发掘优势渠道、形成品牌合力。小鱼全规格继续发力、将保持较好双位数增长；鹌鹑蛋产能缺口陆续补齐，后续将继续口味研发、原料提质、包装升级、品规叠加，今年将在线上渠道进行投放，预期将通过1-2年培养成第二个十亿级大单品。另一方面，在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后，盈利能力明显改善。零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大，目前基数较小可期待其高成长性。2024年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳，收入增长带来的规模效应下利润率预计上行。目前小鱼成本环比去年年尾基本稳定，鹌鹑蛋已打通产业链上下游，加强与上游养殖合作、保证原料品质与稳定性。　　盈利预测与投资建议　　24年春节各渠道动销较快，线下持续推进终端网点布局，线上渠道推出礼盒装迎合节庆消费需求。根据公司发布的业绩情况，我们上调2024-2025年盈利预测，预计2024-2025年可实现营收27.11/34.27亿元（原预测值20.72/25.61亿元），同比+31.27%/26.42%，预计2024-2025年可实现归母净利润2.87/3.79亿元（原预测值为2.52/3.21亿元），同比+37.15%/31.7%，新增2026年收入/归母净利润预测分别为41.22/4.66亿元，同比+20.28%/+23.01%，未来三年EPS分别为0.64/0.84/1.03元，对应PE估值分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券高博文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.86%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.76亿，根据现价换算的预测PE为23.61。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为16.76。

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