海外毛利大增，海内销量大增

—— 赛轮轮胎的2023年年报分析

看财报的收入和净利润数据，有

问题1，

收入部分，海外增长情况？海内增长情况？由于赛轮的收入结构的显著特征是海外占大头。海外市场占7成以上。我得看它。

问题2，

净利润增长，有多少是投资拉动，有多少是由于其比较优势而市场给予的？如果仅仅是投资拉动，则可能是“个子长高了，学习成绩变差了”，不恰当，但容易理解。本身这个指标就抽象。

下表显示，每个单位资本的收益比率确实提高了。资产收益率ROA从5.12%到10.11%。同比，翻倍。结论是，净利润的增长，不仅仅是投资拉动。资本收益率，简单地，它衡量了赛轮以“本”换“利”的能力。投资是“成“的重要组成部分。仔细看财报中“收入和成本分析”中的“折旧”占比，应该能理解我用“资本收益比”来说明“净利润增长，有多少是投资拉动”。

再看，净资产收益率ROCE。这个指标，简单地说，就是去掉赛轮借钱挣钱那部分“本”，且，表现给上市公司的股东挣了钱的能力，这部分，炒股的有份儿。

ROCE从12.45%上升到23.66%，同比，近乎翻倍。这不该是常态。为什么？

净资产收益率23.66%，好得有些夸张。我的心理预期在15%左右，即足够好。对比森麒麟和玲珑来看，森的14.10%，勉强的好。玲珑的6.93%，没法看。

赛轮的净资产收益率如此之高的原因是什么？讨巧的办法是，继续从财报中先看一看端倪。

它说“产能释放及产能利用率的不断提升”，我应该试图反驳。如果反驳不了，只能认可它的说法。

与森麒麟比较。

森的财报显示，销量的增长率近3成，赛轮也差不多。不过，赛轮的总量过森麒麟2倍。我猜，森的毛利更厚些。

事实是，赛轮的毛利更厚。虽国内的毛利率18.84%比不过森麒麟的21.82%。

海外的优势大到30.78%的毛利。具体地看，国外的成本几乎不变，这意味着销售价格的提升，或者，规模经济发生作用，销量的增长。如果是，当然，未来还会保持这样的势头一段时期；如果不是，而由汇率的变化所致的，没有未来。

值得做一个消除外汇影响的模型。

（1）毛估5%作为汇率贬值的基础。则收入，同比多了10-13亿。

（2）又作合理假设——多了10-13亿的收入全算作净利润。

由此，赛轮收入同比，8%-11%而非18.61%；净利润由32亿变为19-22亿，归母净利润不过18-21亿。这样，同比，净利润从13亿增长到18-21亿之间，增长率在40%-60%，而非夸张的1.3倍。净利润的增长仍然可观。

以上，就是汇率变化，对毛利、收入及其净利润的影响估计。假定明年汇率不变。这10几亿的收入没有持续性。

事实上，对比普利司通的海外增长情况，从下表可知，美欧市场也不理想，5%、4%。海外收入增长不及海内，外销遭遇疲软。是普遍情况。今年是海外的小年。期待那场侵略战争早点结束。不过，对于未来，这是一个值得期待的边际变化的支点。多么想看到赛轮在未来，欧美市场攻城掠地。那个市场会给予赛轮轮胎机会吗？

这样比较看来，关于赛轮的海外市场表现，即使消除汇率的积极影响，增长7-9%而非报表中的12%，仍然从巨头们手中多拿了一些份额。这要感谢赛轮轮胎的营销团队的努力。

赛轮的海内增长40%。这算是新能源汽车大爆发的结果吗？我猜，是的。

关于毛利率，无论海内外，当不得不说，诱人。海内的毛利率从去年的11.65%升到18.84%，结合销量增长，可谓量价齐升。并且，从连续两年的百分之11点多的低毛利率中走出来了。

没有对比，就没有伤害。再看玲珑，2023年财报仅以“车企配套轮胎累计近2.8亿条，连续多年位居国内轮胎配套第一”吸引眼球，这是要挑战人类的阅读能力吗？还“累计”，今年呢？不说今年，算哪门子今年的财报？

事实数据表明，玲珑的国内市场规模增长远落后于赛轮和森麒麟。我猜，自从国内供给侧改革之后，国内轮胎大片倒掉以后，玲珑抢配套市场，实质上，抢了个寂寞。

这是一种失败的战略。我的看法是，汽车的后市场，更换轮胎已不被4S店所垄断，配套对客户的粘性已不比当年。客户的忠诚度？在息如此通畅的今天，仅以配套之说辞，说不过街边换轮胎的店面小哥哥们。哪家4S的老板翻一翻自己的报表，确认一下，换轮胎的收入占比是上升、不变还是下降？

配套的麻烦不仅于此，还需承担应收款坏账的大风险。我查到，森麒麟在配套上吃过这亏。那就是某车企的倒闭，造成它的巨额坏账，应收款打了水漂。不过，有一说一，今年森抢到不少国内市场，3.5成。

赛轮抢了4成。玲珑抢了2成。

目前，数据证伪了玲珑的“配套说”。

关于配套的坏账风险高，不是我的说法。看一看，玲珑的应收款占收入的比以及坏账准备金比例。

先看应收款占比，

我理解成，应收款占比高，这是玲珑作配置市场的代价。注意，这里应收款已是减过坏账准备金了，如果不减，则占比应更高。

接下来要看坏账准备金。

玲珑2023年计提坏账准备，与赛轮相比，至少国内计提3.92%。这是玲珑自己对配套风险的估计。而赛轮仅计提0.72%。

我作合理推测，玲珑并不作假。这部分只能给出定性分析。坏账应该有多少？未来的事，谁知道呢？鉴于不立危墙之下，我不想配套。

赛轮2023年计提坏账准备，

本节的最后，确认投资增长的问题，从赛轮的固定资产的增长情况，我推测，产能增长35.7%与其有相关性。

森的固定资产投资增长情况，同理推测，森的产能增长32.98%，有相关基础。

小结今年的赛轮轮胎业绩表现，墙里墙外，分外妖娆。期待来年，我再有机会“讲这样的嗨话”。