西南证券给予森麒麟买入评级，目标价位39.78元

西南证券股份有限公司郑连声近期对森麒麟进行研究并发布了研究报告《产销量实现双升，盈利水平进一步改善》，本报告对森麒麟给出买入评级，认为其目标价位为39.78元，当前股价为32.99元，预期上涨幅度为20.58%。

　　森麒麟(002984)　　投资要点　　事件 公司发布2023年中报， 23H1实现营业收入 35.37亿元，同比+11.96%；实现归母净利润 6.06亿元，同比+26.90%； 实现扣非归母净利润 5.83亿元，同比+7.41%。其中， 2023Q2实现营收 18.79亿元，同环比分别+9.79%/ +13.34%；实现归母净利润 3.56亿元，同环比分别+45.56%/ +42.31%；实现扣非归母净利润 3.43 亿元，同环比分别+9.67%/ +42.75%。　　成本下降， 盈利水平实现进一步改善。 2023H1公司销售毛利率和净利率分别为22.40%/ 17.14%，相比 2022H1分别提升 0.40/ 2.02pp，相比 2022H2分别提升 3.41/ 6.83pp，得益于原材料价格回落及海运费回归正常水平。 另外，公司上半年海外业务营收占比 85%，受益于汇率波动，实现汇兑收益 0.63亿元，同比下降 43.17%，占扣非净利润的比例为 10.84%，同比下降 9.65pp。 据我们统计，2023H1 轮胎原材料价格指数平均值为 108.3，较 2022 年平均值 118.0 下降9.7pp。其中， 2023Q1 和 2023Q2 轮胎原材料价格指数平均值分别为 112.0/104.6， 2023 年二季度环比一季度下降 7.4pp。截至 2023 年 8 月 30 日，轮胎原材料价格指数为 109.8，较 2022 年平均值下降 8.2pp，较 2023H1 平均值上升 1.5pp。据我们在 2023 年 6 月 20 日发布的《汽车轮胎行业专题景气回升与全球扩张期，胎企业绩有望高增长》报告中的测算，轮胎盈利水平变动反向滞后我们拟合的轮胎原材料价格指数变动约 1 个季度。因此，我们预计 2023Q3胎企盈利水平有望实现更好的修复。　　轮胎需求回升，公司产品产销量实现较高增长。 据国家统计局和海关总署数据，2023H1，国内橡胶轮胎外胎产量累计 4.8亿条，同比增长 14.0%；出口累计 3.0亿条，同比增长 6.7%，轮胎消费需求回升明显。 上半年，公司完成轮胎产量1352.93 万条，同比增长 18.95%；完成轮胎销售 1368.12 万条，同比增长21.35%。据公司披露，海外市场的刚性需求更高，海外市场半钢胎去库存压力结束后，订单及需求量持续处于饱满状态。 目前，公司泰国二期年产 600 万条高性能半钢子午线轮胎及 200 万条高性能全钢子午线轮胎项目已基本建成，预计 2023年可大规模投产。同时公司正在加快推进西班牙和摩洛哥项目， 践行公司“ 833Plus”战略的欧洲与非洲新产能规划。 未来， 公司新项目陆续建成投产，业绩有望在中长期稳步增长。　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年归母净利润复合增长率 36.0%。考虑到行业景气度上行，公司轮胎业务有望量价齐升，给予公司 2024 年 18 倍PE，对应目标价 39.78 元， 维持“买入”评级。　　风险提示 原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安李旋坤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.2亿，根据现价换算的预测PE为16.24。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为40.86。

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