天风证券给予瑞玛精密增持评级

天风证券股份有限公司唐海清,王奕红,余芳沁,姜佳汛,林竑皓近期对瑞玛精密进行研究并发布了研究报告《拟收购空气悬挂系统标的，技术+产品赋能打开广阔成长空间》，本报告对瑞玛精密给出增持评级，当前股价为29.88元。

　　瑞玛精密(002976)　　事件　　公司公告，公司拟通过发行股份及支付现金方式或者全额现金方式购买浙江大知进出口有限公司（以下简称“标的公司股东”）全资孙公司 Pneuride Limited 51.00%股权，并在本次股权转让完成后按照前述股权转让价格向标的公司或其全资控股股东增资人民币 8,000 万元。　　我们的点评如下　　1、收购方案概述　　收购方案1）标的公司对价 6.65 亿元，公司拟优先选择 3.39 亿元现金+换股收购 51%股权，如果标的公司未完成 ODI 手续，则改为全现金收购，并且再增资 8000 万，交易完成后瑞玛将持股标的 56.26%股权。2）标的方业绩对赌，2022-2024 年承诺实现的净利润不低于人民币 5000 万元、8500万元和 1.05 亿元。　　2、收购资产情况　　1）Pneuride 为空气悬挂系统标的，主要产品有空气弹簧/空气支柱、减震器、电控空气悬架（ECAS）、空气悬架压缩机、 AVS 产品及工业用空气波纹管等，同时在电子控制单元方面（硬件+软件） 具备丰富的设计和测试经验， 可以满足客户严格的性能要求(比如电磁的兼容性)和一系列数据传输操作的协议标准。标的公司现已成为全球首家提出滑板式底盘概念的美国 Rivian 公司汽车空气悬挂系统独家供应商，并于近期成功与美国一家造车新势力公司签订了汽车空气悬挂系统的开发协议。2）本次收购将快速推动公司在汽车空气悬挂领域业务的战略布局， 公司将从空气悬挂系统部件产品供应商快速转型成为汽车空气悬挂系统综合解决方案提供商，并依托标的公司的技术研发能力及具备行业竞争力的产品品类，适时在国内投资建设空气悬挂系统工厂，提高国内空气悬挂系统业务的市场份额。　　3、空气悬挂市场未来可期，收购优质资产赋能技术　　空气悬挂渗透率预计将不断提高。国内空气悬挂市场刚刚起步，在商用车领域，危化品运输车安装空气悬架已有强制性规定，重卡空悬渗透率约 5%；乘用车领域，目前乘用车整体渗透率在 3.5%左右， 25 万元以上乘用车渗透率约 16%， 2021 年 1-10 月份国内乘用车空悬市场渗透率约 1.49%。目前蔚来包括 ES8、ET7、ES7 等车型均已搭载空气悬挂系统。随着更多非高端车型开始装载空气悬挂后，我们预计空气悬挂的渗透率或将持续提升。　　公司此前空气悬架产品已获得大陆集团定点，此次拟收购 Pneuride Limited将进一步完善公司在空气悬挂产品上的产品+技术+客户布局。Pneuride Limited 公司主要客户包括 Rivian，其是美国电动汽车初创公司，背后拥有强大的支持者，如电商巨头亚马逊已经向这家电动车初创公司投资了超过10 亿美元，并一次性订购了 10 万辆电动送货卡车；传统车企豪强福特汽车也为 Rivian 提供了 8 亿美元的资金。Pneuride 的成长性突出，瑞玛精密通过此次筹划重组，有望大力拓展国内外空气悬挂市场，同时赋能技术与产品的研发拓展。　　盈利预测与投资建议　　公司持续在汽车领域进行拓展，客户资源优质并通过收购增资丰富产品品类，有望充分受益于汽车智能化+网联化发展浪潮。不考虑本次收购，预计公司 22-24 年归母净利润分别为 0.90、1.35 和 1.80 亿元，对应 22 年36 倍 PE，23 年 24 倍 PE，维持“增持”评级。　　风险提示收购进展不及预期、5G 推广节奏不及预期的风险、行业竞争导致价格下降风险、新产品应用不及预期的风险、汽车行业景气度不及预期的风险

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，瑞玛精密（002976）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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