广电计量(002967)多因素致经营承压 负面扰动因素消除...

2022 年营收/归母净利润同比+15.89%/+0.98%。公司2022 年实现营业收入26.04 亿元，同比增长15.89%；归母净利润1.84 亿元，同比增长0.98%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比减少30.18%。净利润增速低于收入增速主要系疫情等因素影响此前扩充产能未较好释放，而职工薪酬、折旧费用及房屋租金等成本费用增长较快所致。单季度看，22Q4 收入为9.44 亿元，同比增长10.67%，归母净利润为1.09 亿元，同比减少21.82%。

    利润率水平有所下降，期间费用率基本持平。2022 年公司毛利率/净利率分别为39.62%/7.30%，同比变动-1.76/-1.27 个pct。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.27%/6.86%/0.71%/10.11%，同比变动+1.38/-0.33/-1.22/+0.18 个pct，期间费用率同比基本持平。现金流方面，公司经营性现金流净额为5.49 亿元，同比增长10.02%，公司应收账款管理继续优化。

    计量业务经营改善，受疫情影响新业务承压。分业务看，计量/可靠性与环境试验/电磁兼容检测/化学分析/食品检测/生态环境检测/EHS 评价收入分别为6.04 /7.64 /2.95 /1.52 /1.80 /1.78 /1.97 亿元，同比分别变动+19.86%/+17.29%/+21.40%/+24.24%/+13.16%/+2.87%/-17.65%；毛利率分别为43.94%/41.29%/53.22%/41.37%/14.50%/21.52%/49.41%，同比分别变动+4.81/-7.39/-0.48/+2.61/-5.81/-8.05/-0.48 个pct。其中，新培育食品检测/生态环境检测业务毛利率有所下滑，主要系一是此类化学业务起步较晚、规模化效应尚未显现，而设备折旧、实验室耗材、人工成本较高且固定，导致毛利率较低；二是公司政府类客户占比较高，受近几年政府采购预算有所缩减等因素影响，利润水平有所下降所致。以上问题有望随着公司政企客户结构优化、业务结构转型推进及政府预算修复得到改善。此外，EHS 评价咨询业务收入同比下降较多，主要系经营主体中安广源总部位于天津受持续新冠疫情影响签单不及预期，全年经营承压所致。

    风险提示经济下行；公力受不利事件影响；业务增速不及预期。

    投资建议公司作为领先的第三方综合性检测公司，所处检测赛道长坡厚雪，近三年因疫情、部分业务竞争加剧等外部原因导致收入不及预期，而人员、资本投入维持高位导致成本费用前置带来利润承压，我们认为负面因素消除后公司经营有望改善，预计公司23-25 年归母净利润为3.38/4.49/6.00（23-24 年前值3.89/5.32）亿元，对应PE34/26/19 倍，维持“买入”评级。

来源[国证券股份有限公司 吴双/李雨轩]   日期2023-04-03