[祥鑫科技]深度报告深耕金属结构件，电车和光储业务注入发展新动力

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祥鑫科技(002965)

投资要点

专注冲压模具和结构件，电车+光储产品快速突破

公司业务主要包括新能源汽车和燃油车的车身结构件、动力电池箱体、储能设备结构件、通设备结构件和办公及电子设备结构件，其中新能源汽车、动力电池和储能设备是公司重点发展的业务。2022 年前三季度，公司实现营业收入 29.58亿元，同比增长 88.62%；归母净利润 1.68 亿元，同比增长 203.22%，公司部分定点项目进入量产，叠加产能快速释放，预计将持续贡献良好的收入和利润。

新能源强劲驱动，结构件高速发展

新能源车随着新能源汽车占比提升，新能源车身结构件和电池箱体有望迎来放量，电池箱体单台价值量大约 4000-5000 元，我们预计，到 2025 年全球动力电池箱体市场规模有望达到 1063 亿元，四年 CAGR 为 40%；电池箱体包括托盘、盖板、侧板、液冷板等，其中托盘是价值最大的环节，将受益于 CTP 电池渗透率提升，我们预计，到 2025 年全球动力电池托盘市场规模有望达到 419 亿元，四年CAGR 为 54%。逆变器和储能设备结构件在逆变器中的成本占比约 21%，要求耐温、耐腐蚀、散热好等性能，我们预计，到 2025 年全球光伏和储能逆变器结构件的市场规模合计为 322 亿元，四年 CAGR 为 43%。

项目多点开花，新能源产品进入收获期

公司兼具冲压和铝挤两大工艺，紧抓行业前沿技术，储备高强钢冲压电池托盘和压铸电池托盘的研发项目，提前布局 CTC/CTB 技术。目前三大新能源业务均已绑定业内头部客户，包括广汽埃安、宁德时代、比亚迪及华为、新能安、Enphase 等，布局国内四大生产基地和海外墨西哥基地，紧贴客户需求。根据公司公告已披露，截至 22 年 10 月，目前电池箱体在手订单金额 89.3~104.3 亿元，合同期限在 2~10 年；光伏储能结构件中标金额 18.5~19.5 亿元，合同期限在 2~3年。公司在手订单饱满，产能扩建也即将进入高峰期，在 2022 年定增项目中，公司预计将合计新增约 112.5 万套动力电池箱体(按照披露计算)、20 万套车身结构件及 15 万套商用逆变器、20 万套家用逆变器，为公司发展注入强劲动力。

盈利预测与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。公司是汽车领域冲压模具和金属结构件的老兵，新能源车和光储业务带来新生命力。我们预计 22-24 年公司归母净利润 2.57、6.13、9.09 亿元，对应 EPS 为 1.44、3.44、5.10 元/股，当前股价对应 PE 为 35、15、10 倍。我们选取汽车零部件和动力电池箱体板块的文灿股份、铭利达、和胜股份和常青股份作为可比公司，22-24 年同行业平均 PE 为 42、23、15 倍，综合行业平均情况和公司的高成长性，我们给予公司 23 年 PE 23 倍，对应市值 141 亿元，目标价 79.1 元，对应当前股价有 55%的空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新增项目建设不及预期风险等

来源[浙商证券|张雷,黄华栋,虞方林]