西麦的增长动力在于复合燕麦片

虽然燕麦片的人均消费和国外有很大的差距，但是很大的原因还是饮食习惯不同。国内喜欢热食，而国外往往是冷牛奶加冷食麦片。近三年的公司冷食燕麦片无增长也印证了冷食麦片的推广难度。

可是喝过开水泡纯燕麦片的都知道，一两次还好，天天喝真受不了，口味太清心寡欲了。于是复合燕麦片应运而生，解决了既好喝又营养的问题。

西麦食品近三年的纯燕麦片营收增速不大5.7亿，6.2亿，6.4亿；.

而复合燕麦片呢3.7亿，4.9亿，6.6亿；分别增长52%，34%；34%；

营收端的增长如上，下面看看成本端的逻辑

前几年原材料燕麦涨价，使公司的毛利率不断下滑；

18年纯燕麦片毛利率高达64%，近三年为47%，44%，45%；

复合燕麦片18年毛利率为60%，近三年毛利率为49%，46%，49%；

显然， 复合燕麦片不仅营收占比超过了纯燕麦片，毛利率也超过了后者。

纯燕麦的毛利率距18年下滑了19个点，而复合燕麦片下滑11个点；

推测原因纯燕麦近几年增速放缓，通过生产增长规模化降低成本的逻辑不明显了；

而复合燕麦片增速较快，原材料种类多，受原材料涨价的影响逐渐变小；

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下面看产品价格端；

结合近三年的产销数据，公司21年-23年的平均燕麦（包含纯燕麦和复合燕麦片）售价

17153元/吨；18537元/吨；19690元/吨；

同比增速分别为5%，8%，6%；

21-23年的平均生产成本

8752元/吨；10685元/吨；10228元/吨；

10%，22%，-4%；

近三年的吨毛利为8401元/吨，7852元/吨，9462元/吨

公司此前披露过，燕麦片属于民生类产品，涨价受相关部门管制，无法将成本上涨压力传导下游；那么近三年的产品均价上涨就是复合燕麦片的功劳了；

关于费用端，公司近3个季度保持了较高增速的费用投放，营收增速较快也意味着市场很大，预计公司未来会保持高费用，跑马圈地为主，总之，对快消品而言，保持市占率，营收增长是第一位，利润是水到渠成的事情。

总结公司在每年的年报中都描述纯燕麦片的营养价值，然而中国人的饮食习惯却不能拿国外那一套生搬硬套。复合燕麦片解决了既好吃又营养的问题，公司不断推出的新产品都围绕着燕麦＋去做。纯燕麦片作为公司基本盘，稳定增长，而复合燕麦片更高的增速和更高的盈利能力是拉动公司增长的主要动力。

24年4.26日，西麦食品股价13.8元，市值31亿，账上现金8.3亿，2倍PB；滚动市盈率25倍。西麦的估值近两年一直较低，随着增长确定性的提高，市场是否会重估？