国盛证券给予华阳国际买入评级

2022-04-08国盛证券有限责任公司程龙戈,何亚轩,廖文强对华阳国际进行研究并发布了研究报告《主业稳步扩张，装配式与BIM共舞》，本报告对华阳国际给出买入评级，当前股价为15.91元。

　　华阳国际(002949)　　设计主业稳步增长，人均产值显著提升。公司 2021 年实现营收 28.8 亿元，同比大幅增长 52%；实现归母净利润 1.1 亿元，同降 39%，其中由于对个别客户应收类资产单项计提坏账准备 1.0 亿元，若还原该因素，则公司归母净利润约2.1 亿元，同增 28%，增长较为稳健。分业务板块看，2021 年公司建筑设计/造价咨询/EPC 分别实现营收 15.4/2.3/10.9 亿元，分别同增 25%/34%/137%，随着前期 EPC 大单持续顺利推进，公司 EPC 业务营收明显放量。装配式建筑设计业务收入 5.8 亿元，同比增长 52%，公司装配式优势业务延续较快扩张趋势。　　分季度看， Q1-4 分 别 实 现 营 收 3.7/6.9/7.9/10.4 亿 元 ， 同 增92%/73%/46%/36%；分别实现归母净利润-0.08/0.73/0.76/-0.36 亿元，同比变化+71%/+11%/+8%/-156%。 订单上看， 2021 年公司建筑设计新签合同 24.4亿元，同增 5%，其中装配式设计业务新签合同 10.9 亿元，同增 19%，占比达45%，YoY+5 个 pct；造价咨询业务新签合同 4.5 亿元，同增 27%。从人均产值上看，剔除 EPC 业务后 2021 年公司人均产值 34.6 万元，YoY+5.5 万元，人均产值显著提升，经营效率持续优化。公司拟现金分红约 5881 万元，分红率达56%，YoY+11 个 pct。　　扩张期毛利率有所下降，现金流表现优异。2021 公司毛利率 20.9%，较上年下降 5.5 个 pct，其中建筑设计/ EPC 业务毛利率分别为 31.8%/2.7%， YoY-1.6/-2.2个 pct，设计业务毛利率下降预计主要系公司处业务快速扩张期，人力等成本前置所致；EPC 业务毛利率下降预计主要系原材料成本有所上升。期间费用率11.2%，较上年下降 1.5 个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.2/-1.1/-0.5/+0.2 个 pct，销售、管理、财务费用率下降，预计主要系公司 EPC业务相关费率比设计主业更低，EPC 收入规模快速提升后带动公司整体费用率下降；财务费用率上升主要系本期执行新租赁准则（新准则下新设”租赁负债”科目，且将其利息计入财务费用，本期为 667 万元），以及公司可转债本期进行了首年付息（约 180 万）。资产（含用）减值损失约 1.6 亿元，同比增加1.1 亿元。净利率下降 5.5 个 pct 至 3.7%。 2021 年公司经营性现金流净流入 2.4亿元，延续上年大额净流入状态，收现比 101%，YoY+3 个 pct，在去年地产链融资持续较紧情况下，公司仍实现大幅回款，盈利质量优异。　　装配式与 BIM 业务加速开拓，中长期成长动力充足。装配式方面，公司近年来加速推动装配式建筑设计业务规模扩张，2021 年订单占比已近半，成为公司成长核心驱动力之一。BIM 方面，公司技术与开发能力储备丰富，目前华阳城市科技公司员工超过 130 人，相继研发上线了 iBIM 平台 V4.0 版和华阳速建 2022版。同时公司积极推动 BIM 业务对外合作，一方面与中望软件合作开发国产 BIM平台，助力实现自主可控，解决行业“卡脖子”问题；另一方面与万科旗下从事地产科技研发的全资子公司万翼科技战略合作，在基于 CAD 形式的 AI 审图、AI 审图平台与 CAPOL iBIM 平台数据对接、AI 赋能设计场景、BIM 合作研发等方面展开合作，BIM 业务加速推广有望打造公司新业务增长点。　　投资建议 我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.52/3.14/3.86 亿元，同比增长 140%/24%/23%，对应 EPS 为 1.29/1.60/1.97 元，当前股价对应 PE为 12/10/8 倍，维持“买入”评级。　　风险提示地产行业政策风险，装配式及 BIM 业务拓展不及预期风险，跨地域经营风险等。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为26.0。证券之星估值分析工具显示，华阳国际（002949）好公司评级为2.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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