【国海食饮丨新乳业点评更加注重发展质量，提升盈利能力230602】

本文来自国海证券研究所于2023年6月2日发布的报告《新乳业更加注重发展质量，提升盈利能力》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

事件2023年5月31日，新乳业发布《2023年~2027年战略规划》1）年收入保持双位数增长；2）净利率倍增；3）新品年复合增长率大于10%；4）负债率降低10个百分点。

1、聚焦低温鲜奶和体色酸奶两个核心品类。根据公司战略规划，产品方面，公司明确将低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心重点品类，具体来看1）高品质鲜奶产品未来五年复合年均增长率不低于20%；2）通过产品创新和重点产品推广的方式，加速低温特色鲜奶品类的增长。2022年在疫情的扰动下，全国鲜奶业务增速放缓，低温酸奶品类平均增速为下滑12%，公司鲜奶业务依然实现了同比超过15%的增长，低温酸奶实现了高个位数增长，远超行业平均。新品方面，公司积极加强研发创新，力争未来五年新品年复合增长率大于10%。

2、强调内生增长，降低负债率。历史上公司通过收并购众多区域乳企进行整合实现快速发展，2022年收入跨入百亿阵营，截至2023Q1，公司资产负债率高达71.91%。此次战略规划中公司明确提出未来的增长来源以内生增长为主，投资并购为辅，努力将负债率在未来五年降低10个百分点。

3、提升D2C业务占比，强调用户服务，专注核心区域和核心市场，加强区域深耕。渠道方面，公司将订奶入户、形象店、自主征订、电商等D2C业务作为渠道增长第一引擎，推动2027年D2C业务规模占比达到30%，同时通过数字化转型实现用户精准运营和服务提升，力争2027年数字化用户突破5000万。区域方面，公司未来从单一基地城市扩展到核心城市群，将区域划分为京津冀、上海、大湾区、云贵、胶东、苏锡常、长株潭城市群，通过远中近场结合，长短保产品结合，高中低价位结合进行深耕细作。

4、短期原奶价格下行带来利润弹性，战略指引明确中长期空间。短期看，2023Q1公司归母净利率+0.55pct至2.42%，扣非归母净利+1.47pct至2.97%，展望全年，随着旺季将至，公司液奶收入端预计提速，利润端，由于公司控股、参股牧场提供奶源比例在50%左右，外购原奶价格下降将为公司带来较大的利润弹性。长期看，公司明确提出五年净利率倍增计划，重视在科技研发，极致供应链，品牌场景与用户运营，组织文化流程制度等方面的能力打造，未来将通过产品结构叠加运营效率的提升实现盈利能力改善。

5、盈利预测和投资评级公司五年战略规划落地，给出较为明确的收入业绩指引以及实现路径，彰显管理层心，我们认为公司短中期成长性兼具，预计公司2023~2025年EPS为0.60/0.74/0.91元，对应PE分别为28/22/18倍，维持“增持”评级。

6、风险提示1）2023~2027年战略规划实现情况的不确定性；2）新品推广不及预期；3）市场竞争加剧；4）产能建设不及预期；5）原材料价格超预期上行；6）食品安全问题。

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