新乳业2021年报（2）年报解读

三、年报解读

我们先来看一看可比口径的毛利率变化。新乳业在新准则下是直接把运输费用计入到成本中去的，并且运输费在销售费用中单独披露，因此我们可以按新准则调整营业成本。毛利率略微下降，整体变化不大。

报表中披露了关键参股和控股子公司的业绩。新乳业披露了重庆天友、四川乳业、昆明雪兰、寰美乳业的业绩。重庆天友是参股公司，其业绩计入投资收益。另外三个公司营业收入总计45.8亿元，净利润总计2.88亿元。2021年营业收入89.67亿元，净利润3.41亿元。不考虑抵销，这三个公司收入占比51.08%，净利润占比84.46%。如果在净利润中扣除投资收益再计算，这个比例会更高。这三个公司位于西南和宁夏，公司在华东地区几乎是微利。从这里可以推出公司在华东地区仍然处于推广阶段。

第三个来看看应收账款，公司在坏账准备上面非常谨慎，逾期181日以上即按照100%的比例计提。

第四，公司的负债水平稍微有点高。2021年末短期负债17.55亿元，一年内到期的借款3亿元，长期借款14.64亿元，应付债券6.4亿元，合计41.59亿元。公司账面上拥有货币资金5.15亿元，所有流动资产合计也只有20.76亿元。2021年经营活动现金流10.35亿元。无论哪个角度看，这个负债水平都是偏高的，不过，公司不存在偿债风险，2021年公司尚有未使用的银行贷额度40.28亿元。

在所有的借款中，有10.9亿元的美元借款，后续公司可能还会在海外有所动作。

最后照例说说广告营销费用的投入。新乳业的广告营销投入是最少的，占比仅在8%左右。其中广告费用占比不到2%。除了推广策略外，可能也和竞争环境有关吧。

四、写在最后——三“鲜”战伊利

看了三个以鲜奶为战略目标的企业之后，我们再回过头来看一看乳制品行业了。

首先我们来看看各企业牛奶的毛利率。2021年，伊利液体乳毛利率28.33%，光明液态奶毛利率27.15%，三元液态奶毛利率20.13%，新乳业液体乳毛利率24.74%。这里面伊利的液体乳除了牛奶以外，还有乳饮料和酸奶，构成比较复杂。光明的液态奶应该也是包括了牛奶和酸奶。三元应该主要是牛奶。新乳业不太确定酸奶的占比。

2021年，伊利管理和销售费用率合计21.92%，光明管理和销售费用率合计15.28%，三元管理和销售费用率合计20.10%，新乳业管理和销售费用率合计19.4%。

四个公司的毛利率内涵都很杂，我感觉巴氏奶和UHT奶的毛利率应该差不多，在20%左右，伊利和光明可能会有稍许的品牌溢价。盈利与否主要还是看期间费用的多少以及期间费用如何在各个产品之间分配。

光明、三元、新乳业都以“新鲜”作为战略核心，蒙牛也推出了每日鲜语，但伊利并没有跟进的样子。金典推出了一款鲜奶，不过估计做不大。不知道伊利为什么不推出鲜奶品牌，可能是看到鲜奶的毛利率也不比常温奶高，对供应链的要求还高。然而，“鲜”战略的推出对于常温奶的影响很大，暗示消费者常温奶不够新鲜。我觉得一方面伊利可以宣传常温奶也是新鲜的，另一方面也可以在一些重点城市推出鲜奶品牌。

光明、三元、新乳业三个企业的战略都撞在了“鲜”上，三个企业未来可能会有一战，但现在是各自跑马圈地的时候。真正受打击的还是伊利，伊利未来要推鲜奶的话，如果还是主打“新鲜”，要做大的话难度翻倍。“优倍”强调营养，“24小时”强调时间，伊利是不是只剩“奶源”了？不过从过去的经验看，伊利喜欢宣传营养，包括奶酪棒也是强调“高钙”，直接和妙可蓝多对着干。伊利怎么破局，我们留待以后观察吧。

————————————————————————————————————

【学小渣研究笔记】敢于犯错的非专业分析师

来评论非专业的看法吧！