【长城轻工张潇团队】*飞亚达A*2019H1评：名表业务表现靓丽，自有品牌盈利改善

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名表业务表现靓丽，自有品牌盈利改善

——【飞亚达A(000026)、股吧】（000026）2019H1评

核心观

Q2收入增速小幅回暖，净利润增长11.89%。2019H1实现营业收入17.85亿元，同比+5.26%；实现归母净利润1.23亿元，同比+9.9%，扣非后归母净利润1.14亿元，同比+13.9%。分季度来，Q1/Q2实现营收8.93/8.92亿元，同比+4.88%/+5.64%，实现归母净利润0.64/0.59亿元，同比+8.13%/+11.89%，扣非后归母净利润0.62/0.52亿元，同比+12.21%/+15.97%。

期间费用率控制有效，净利率小幅提升。2019H1毛利率同比-1.34pcpts至41.09%，主要受高毛利自主品牌销售承压，名表销售向好所致。期间费用率同比-1.55pcpts至31.81%，其中，公司广告费用投放加强精细化运营，销售费用率-1.6pcpts至23.29%；管理费用率（含研发费用）小幅上升+0.21pcpts至7.61%；财务费用率-0.16pcpts至0.91%。受益于期间费用率降低，公司净利率同比+0.29pcpts至6.92%。

名表业务持续向好，自有品牌盈利能力优化。分业务来：手表业务收入同比增长4.56%，其中名表业务表现较好。1）名表业务收入同比增长12.43%至11.49亿元，毛利率同比显著上升2.28pcpts至25.47%。“亨吉利”稳扎稳打，持续优化渠道布局，中高端名表门店占比提升，受益于万元名表景销售景气度提升的趋势，名表客单价显著提高。2）自有品牌业务销售持续承压，收入同比-9.26%至5.29亿元，毛利率增长1.15pct至70.54%，自有品牌定位面临流量向两端迁移的挑战。FIYTA品牌不断创新，陆续推出：大师系列敦煌题腕、马赫“歼-20”联名限定款腕表及“心弦系列”等新品；公司加大研发力度，在大马士革钢、五级钛材料应用方面取得突破；品牌宣传方面，签约冯绍峰 为“FIYTA”的品牌代言人。3）精密制造公司发力技术研发，开拓了通讯、激光器、金属基等新的业务，收入同比+41%至3039万元，毛利率提升56.15pcpts至26.03%。

存货周转效率提升，线上经营再加码。2019H1公司存货周转率由去年同期328天下降至300天。现金流方面，由于应收账款周转天数由37天上升至41天；应付账款周转天数由49天下降至41天，经营性现金流净额同比下降29%至1.59亿元。渠道方面，公司取得国际手表品牌线上授权，新设天梭和美度京东专卖店、美度天猫，顺应网购潮流，丰富线上名表零售服务网络。

投资建议：预测公司2019-2021年EPS分别为0.46元、0.52元、060元，对应PE分别为15X、13X、12X。公司为国内手表龙头，股权激励激发公司活力，聚焦精细化管理经营质量有望提升。混改预期带动效率提升等多重因素叠加，有望发挥高端航天表技术优势，迎来新一轮的发展契机，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：经济下滑导致消费需求减少；钟表消费市场不确定性较大；新零售渠道发展不达预期。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业负责人，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级。

论《资本管制下的跨境套利：中国模式》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会，曾任【天风证券(601162)、股吧】研究所轻工造纸行业-传媒行业分析师（2017年传媒行业新财富第一成员）、BNP Paribas固定收益机构销售。

Email：xiaozhang.com

执业证书编号：S1070518090001

林彦宏

轻工造纸行业研究员，荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。

2016年加入长城证券，任中小市值研究员，覆盖人工智能行业，负责市场操纵、可交换债等主题研究，2017年起任轻工造纸行业研究员。

Email：linyh.com

执业证书编号：S1070519060001

邹婕

轻工造纸行业研究员，香港大学金融学硕士。

2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。

Email：zouwenjie.com

从业证书编号：S1070119010007

研究员承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观而直接或间接接收到任何形式的报酬。

声明

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长城证券投资评级说明

公司评级：

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级：

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

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长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合，欢迎资深人士入群，主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上，其中有数位公司高管级别专家。

2019年，我们将持续推出线上、线下主题活动，以“共享经济思维”将大消费造纸产业息、观、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

有意者请加微：zhangxiaomichelle（可复制粘贴），并赐予名片。

——长城轻工张潇团队